Sumber asal：BofA Global ResearchPertama diterbitkan di Unhidea：Tarikh sumber asal：
Inti utama
Pemulihan keuntungan Kering masih dibatasi oleh trafik pelanggan Gucci yang tidak mencukupi. Pertumbuhan jenama lain dan kawalan kos hanya mampu mengurangkan sebahagian tekanan, lalu BofA menurunkan unjuran keuntungan bagi tiga tahun akan datang.
Pendapatan kumpulan menepati jangkaan, jadi mengapa prospeknya tetap melemah?
Kering mencatatkan pendapatan suku ketiga 2026 sebanyak 3.345 bilion euro, tidak berubah tahun ke tahun berdasarkan angka dilaporkan dan turun 1% pada kadar pertukaran tetap. Angka itu menepati konsensus pasaran dan 1 mata peratusan lebih tinggi daripada jangkaan BofA. Namun, jualan runcit kumpulan turun 3% tahun ke tahun, beralih kepada penguncupan daripada pertumbuhan 2% pada suku kedua.
Jurang utama ialah Gucci: jualan runcit suku ketiga turun 9% tahun ke tahun, memperlahankan kadar pertumbuhan tahun ke tahun sebanyak 7 mata peratusan berbanding suku kedua dan 3 mata peratusan di bawah unjuran BofA serta konsensus pasaran. Pendapatan keseluruhan kumpulan yang menepati jangkaan menyembunyikan kelemahan lanjut jualan runcit jenama terasnya.
Adakah masalah Gucci berpunca daripada trafik pelanggan, atau produk dan harga?
Trafik pelanggan ialah kekangan utama, dengan tanah besar China memberikan kesan negatif terbesar dan kelembapan yang ketara di Amerika Syarikat. Jualan runcit Gucci di Amerika Utara berubah daripada pertumbuhan 9% tahun ke tahun pada suku kedua kepada penurunan 3%. Namun, kadar penukaran, nilai purata transaksi dan harga jualan purata bertambah baik di semua rantau, menunjukkan prestasi jualan selepas pelanggan memasuki kedai tidak dapat mengimbangi pengurangan trafik.
Jadual pelancaran produk baharu turut menjejaskan jualan: koleksi Primavera hanya diedarkan sepenuhnya pada September dan lebih tertumpu kepada pelanggan kelas atasan. Gucci Core, yang dijadualkan tiba sepenuhnya di kedai pada November, bertujuan memenuhi keperluan pakaian harian dan menjangkau kumpulan pelanggan yang lebih luas. Beg tangan sudah menunjukkan prestasi yang baik, manakala pakaian siap dan kasut masih bergantung pada lebih banyak produk baharu.
Jumlah pendapatan Gucci turun hanya 6%, sebahagiannya kerana pendapatan borong meningkat 45% tahun ke tahun. Ini disebabkan oleh asas perbandingan yang rendah dan masa penghantaran pesanan. Syarikat menjangka pertumbuhan borong merosot dengan ketara pada suku keempat, malah mungkin menjadi sedikit negatif, menjadikan penampan ini sukar dikekalkan.
Mampukah jenama lain mengimbangi kesan negatif Gucci?
BofA menganggarkan jualan runcit fesyen dan barangan kulit, tidak termasuk Gucci, meningkat kira-kira 2% tahun ke tahun pada suku ketiga, hampir sama dengan suku kedua. Bottega Veneta mengekalkan pertumbuhan satu digit tinggi dan Saint Laurent kembali mencatatkan pertumbuhan, tetapi transformasi kreatif Balenciaga dan McQueen masih menimbulkan tekanan.
Pendapatan barang kemas meningkat 11% tahun ke tahun dan kekal sebagai titik terang, tetapi pertumbuhannya perlahan sebanyak 7 mata peratusan berbanding suku kedua. Jualan produk kaca mata meningkat 4%, dengan pertumbuhan perlahan sebanyak 4 mata peratusan; syarikat mengaitkan yang terakhir terutamanya dengan jadual penghantaran dan faktor bermusim. Sumber pertumbuhan masih ada, tetapi tidak cukup untuk membalikkan penurunan jualan runcit kumpulan.
Latar industri juga semakin lemah: bagi lapan syarikat yang telah melaporkan keputusan, ukuran berwajaran BofA berdasarkan perniagaan dan saluran barangan mewah mereka menunjukkan pertumbuhan pendapatan menurun daripada 4.2% pada suku kedua kepada -0.5% pada suku ketiga. Pemulihan tidak mendapat sokongan daripada permintaan industri.
Unjuran pendapatan berubah sedikit, jadi mengapa unjuran keuntungan diturunkan lebih banyak?
Syarikat berkata trend urus niaga di kebanyakan rantau pada Oktober secara umumnya meneruskan trend suku ketiga, dan menarik balik panduan pertumbuhan pendapatan 2026. Margin EBIT setahun penuh masih dijangka meningkat tahun ke tahun, tetapi margin separuh kedua akan lebih rendah daripada 12.8% pada separuh pertama; BofA mengunjurkan 10.9%.
BofA hanya menurunkan unjuran pendapatan bagi setiap tahun 2026 hingga 2028 kira-kira 0.2%, tetapi menurunkan EBIT terlaras sebanyak 4%–6% dan pendapatan sesaham sebanyak 5%–8%. Kadar pertukaran yang lebih baik sebahagiannya mengimbangi jualan yang lebih lemah, tetapi campuran rantau yang tidak menguntungkan di Asia menyebabkan setiap unjuran margin kasar diturunkan sebanyak 20 mata asas, sementara unjuran perbelanjaan turut meningkat akibat penukaran mata wang.
Kawalan kos hanya mampu mengimbangi sebahagian tekanan penyahumpilan operasi akibat penurunan jualan runcit Gucci. BofA kini mengunjurkan EBIT terlaras 2026 sebanyak 1.719 bilion euro, 6.7% di bawah konsensus pasaran, mencerminkan pandangan yang lebih berhati-hati terhadap pemulihan keuntungan berbanding pendapatan.
Mengapa BofA mengekalkan Neutral dan menurunkan harga sasaran?
BofA menurunkan harga sasaran daripada 280 euro kepada 250 euro, mencerminkan penurunan unjuran keuntungan, kemerosotan gandaan penilaian sektor barangan mewah dan ketidakjelasan masa pemulihan Gucci.
Berdasarkan konsensus pasaran bagi pendapatan 12 bulan akan datang, nisbah harga kepada pendapatan Kering ialah kira-kira 24 kali, masih 16% lebih tinggi daripada purata sepuluh tahunnya dan 19% lebih tinggi daripada syarikat seindustri tidak termasuk Hermès. Keuntungan pada paras terendah berpeluang pulih, tetapi penilaian semasa juga memerlukan kemajuan dalam pemulihan jenama dan margin, maka BofA mengekalkan penarafan Neutral.
