Hasil kembali berkembang, mengapa keuntungan masih menurun?

  • Pada suku ketiga 2026, hasil Beixin Building Materials meningkat 2% tahun ke tahun, menamatkan penurunan selama lima suku berturut-turut dan sedikit melebihi jangkaan Goldman Sachs. Namun, keuntungan bersih turun 19% kepada 529 juta yuan, manakala keuntungan teras turun 15% kepada 545 juta yuan; kedua-duanya di bawah jangkaan bank itu.
  • Perbezaan itu terutamanya berpunca daripada margin kasar yang turun kira-kira 2 mata peratusan tahun ke tahun pada suku tersebut. Kos asfalt, kertas pelapis, arang batu dan bahan lain meningkat, sementara permintaan yang lemah mengehadkan pemindahan kenaikan harga kepada pelanggan. Volum jualan papan gipsum juga masih menurun, menambah tekanan daripada pengagihan kos tetap.
  • Kawalan perbelanjaan hanya memberikan penampan sebahagian: perbelanjaan operasi turun 1% tahun ke tahun pada suku tersebut, berbeza dengan pertumbuhan hasil, dan nisbah perbelanjaan bertambah baik kira-kira 0.5 mata peratusan.

Apakah sebenarnya yang bertambah baik melalui pelarasan volum dan harga papan gipsum?

  • Penurunan tahun ke tahun volum jualan papan gipsum mengecil daripada 15% pada separuh pertama kepada 9% pada suku ketiga, manakala purata harga jualan sejak awal tahun naik 2.6% tahun ke tahun. Penambahbaikan terletak pada keupayaan mengekalkan harga sambil mengurangkan penurunan volum jualan; volum belum kembali mencatat pertumbuhan tahun ke tahun.
  • Pembahagian peranan jenama menyokong pelarasan ini: Longpai dan Taishan terus menaik taraf produk ke segmen premium, manakala Mengpai berkembang ke pasaran harga rendah untuk menghadapi persaingan daripada pengeluar kecil. Volum jualan ketiga-tiga jenama meningkat dengan ketara berbanding suku sebelumnya.
  • Pengurusan menjangkakan permintaan industri mencapai paras terendah sekitar 2.8 bilion meter persegi pada 2026, kekal hampir sama pada 2027 dan beransur-ansur kembali kepada sekitar 3 bilion meter persegi dalam dua hingga tiga tahun akan datang. Oleh itu, pemulihan jangka pendek lebih bergantung pada penutupan, pelupusan atau pengubahsuaian sebahagian kilang, serta pengoptimuman pengeluaran, logistik dan tenaga. Pengurusan menganggarkan langkah ini dapat menjimatkan beberapa ratus juta yuan kos.

Bolehkah pertumbuhan produk kalis air dan cat mendorong pemulihan keuntungan?

  • Hasil produk kalis air mencatat pertumbuhan tahun ke tahun pada kadar satu digit tinggi pada suku ketiga. Kenaikan harga pada Oktober dijangka menyokong hasil suku keempat dan mengurangkan tekanan terhadap margin kasar. Namun, berdasarkan penurunan 25% tahun ke tahun dalam permulaan pembinaan baharu sepanjang sembilan bulan pertama, pengurusan menilai saiz pasaran produk kalis air sedia ada masih berpotensi menyusut kira-kira 10%.
  • Jika pertumbuhan volum jualan kekal sihat selepas kenaikan harga pada Oktober, syarikat mungkin menaikkan harga lagi sebanyak 1 yuan semeter persegi, supaya margin kasar produk kalis air pulih kepada sekitar 20%. Untuk melepasi 25%, pengurusan berpendapat kos asfalt perlu turun dengan ketara atau penyelarasan industri perlu menyokong kenaikan harga yang berterusan dan stabil.
  • Segmen cat terus mengutamakan peningkatan bahagian pasaran. Saluran pengguna dan pelanggan korporat kedua-duanya memperoleh bahagian pasaran pada suku ketiga, tetapi penurunan harga jualan mengehadkan pertumbuhan hasil tahun ke tahun kepada kadar satu digit rendah. Pengurusan menjangkakan permintaan cat bangunan turun kira-kira 5% setiap tahun; persaingan yang berpecah-pecah juga mengehadkan pemindahan kos, maka pertumbuhan bahagian pasaran dan tekanan terhadap keuntungan akan berlaku serentak.

Aliran tunai operasi merosot mendadak: apakah yang menyokong jangkaan setahun penuh?

  • Aliran tunai operasi suku ketiga turun 84% tahun ke tahun, yang menurut syarikat disebabkan pembelian awal bagi menghadapi turun naik harga bahan mentah. Pembelian yang diawalkan meningkatkan perbelanjaan tunai pada suku tersebut, menjadi tekanan penting di samping penstabilan hasil.
  • Tempoh pusing ganti akaun belum terima masih selaras dengan corak bermusim, dengan kutipan biasanya tertumpu pada suku keempat. Berdasarkan masa tersebut, Goldman Sachs menjangkakan nisbah aliran tunai operasi setahun penuh 2026 kepada keuntungan bersih sekitar 1.3 kali; jangkaan setahun penuhnya bergantung pada pemulihan kutipan pada suku keempat.

Mengapa Goldman Sachs masih mengekalkan saranan Beli selepas menurunkan ramalan keuntungan?

  • Goldman Sachs menaikkan ramalan hasil bagi 2026–2028 sebanyak purata kira-kira 1% dan menurunkan ramalan keuntungan bersih sebanyak purata kira-kira 5%: penambahbaikan volum dan harga menambah hasil, tetapi inflasi bahan mentah melambatkan pemulihan margin kasar. Harga sasaran 12 bulan diturunkan daripada 20.1 yuan kepada 19.8 yuan.
  • Saranan Beli dikekalkan berdasarkan penilaian yang berada pada paras rendah bersejarah serta kemajuan berterusan dalam pelarasan jenama dan pengoptimuman kos. Laporan itu menyenaraikan nisbah harga kepada pendapatan ramalan bagi 2026–2028 masing-masing sekitar 13 kali, 10 kali dan 8 kali, serta hasil dividen sekitar 4%.
  • Pemulihan pada 2027 turut merangkumi jangkaan pengurusan bahawa rosot nilai terdahulu dalam segmen kalis air akan berkurangan dengan ketara serta jualan papan gipsum premium akan meningkat. Syarikat menyasarkan peningkatan jualan produk premium baharu daripada 10 juta–20 juta meter persegi dalam sembilan bulan pertama 2026 kepada 100 juta meter persegi pada 2027. Jika tercapai, Goldman Sachs menganggarkan ia boleh menambah kira-kira 3% kepada ramalan keuntungan bersih 2027.