收入增长为何没有带来利润率改善？

  • 新东方2027财年第一季度收入按美元计同比增长23%，按人民币计增长17%，整体及分部收入基本符合高盛预期；但集团非美国通用会计准则营业利润率同比下降0.3个百分点。
  • 核心教育业务营业利润率同比提高0.2个百分点，仍比高盛预期低0.9个百分点。高盛估计，其中约0.3个百分点来自社保缴费增加，其余约0.6个百分点反映此前对成本控制见效速度的假设过于乐观。
  • 东方甄选营业利润率同比提高2个百分点、环比下降1.3个百分点，比高盛预期低1.6个百分点。高盛认为，这可能与扩大抖音垂类直播、天猫和京东货架渠道及微信视频号的销售营销投入有关。

教育业务和东方甄选的增长来自哪里？

  • 首季新教育业务收入同比增长25%，国内考试准备增长22%，海外考试准备及咨询增长8%；高中业务增长14%，略低于高盛预期。管理层将2027财年国内考试准备和海外考试准备及咨询的收入增长指引，分别从15%和3%上调至20%和5%。
  • 高盛估计东方甄选首季收入同比增长90%，管理层预计第二季度增速将进一步加快。高盛的跟踪数据显示，其9月抖音商品交易总额约14.77亿元，同比增126%、环比增31%；这是渠道交易额，并非公司收入。

高盛如何调整全年预测？

  • 高盛主要因东方甄选收入假设提高，将新东方2027至2029财年收入预测平均上调3%；预计2027财年集团美元收入增长21%，高于公司14%至18%的美元收入增长指引上沿。
  • 与此同时，高盛将集团未来三年的非美国通用会计准则营业利润率预测下调1至1.2个百分点。它预计2027财年核心教育业务利润率同比仅提高0.3个百分点，先前预计提高1.4个百分点；调整包含更高社保成本及首季体现出的成本控制进度。
  • 按新预测，集团2027财年非美国通用会计准则营业利润率同比提高约0.15个百分点，营业利润为8.99亿美元，较高盛此前预测低4%。

为什么高盛看好新东方，却看空东方甄选？

  • 高盛维持新东方买入评级，将美国存托股及港股目标价分别从71美元和55港元下调至69美元和54港元。该行认为，股价在财报后回调12%后，按其2027财年盈利预测计算的市盈率为12.4倍，扣除现金后为3.3倍，估值有吸引力。
  • 高盛将东方甄选2027至2029财年收入预测上调20%至21%，反映新抖音直播账号和其他电商渠道带来的更高交易额；但也因利润率扩张低于预期，下调调整后净利润率假设。
  • 尽管东方甄选目标价从15港元上调至17港元，高盛认为其估值相对增长前景及同业仍偏高，因此维持卖出评级。