Momentum pendapatan New Oriental kekal, tetapi Goldman Sachs menurunkan jangkaan margin

Mengapa pertumbuhan pendapatan tidak meningkatkan margin?

Pendapatan New Oriental pada suku pertama tahun fiskal 2027 meningkat 23% tahun ke tahun dalam dolar AS dan 17% dalam renminbi. Pendapatan keseluruhan dan segmen secara keseluruhannya selaras dengan jangkaan Goldman Sachs; namun, margin operasi bukan GAAP kumpulan turun 0.3 mata peratusan tahun ke tahun.
Margin operasi perniagaan pendidikan teras meningkat 0.2 mata peratusan tahun ke tahun, tetapi masih 0.9 mata peratusan lebih rendah daripada jangkaan Goldman Sachs. Goldman menganggarkan kira-kira 0.3 mata peratusan daripada kekurangan itu berpunca daripada peningkatan caruman insurans sosial, manakala baki kira-kira 0.6 mata peratusan mencerminkan andaian terdahulu yang terlalu optimistik tentang kelajuan kawalan kos menunjukkan hasil.
Margin operasi East Buy meningkat 2 mata peratusan tahun ke tahun dan turun 1.3 mata peratusan berbanding suku sebelumnya, iaitu 1.6 mata peratusan di bawah jangkaan Goldman Sachs. Goldman berpendapat hal ini mungkin berkaitan dengan peningkatan perbelanjaan jualan dan pemasaran untuk siaran langsung kategori khusus di Douyin, saluran pasaran Tmall dan JD.com, serta WeChat Channels.

Pada suku pertama, pendapatan perniagaan pendidikan baharu meningkat 25% tahun ke tahun, persediaan peperiksaan domestik meningkat 22%, dan persediaan peperiksaan luar negara serta perundingan meningkat 8%; perniagaan sekolah menengah meningkat 14%, sedikit di bawah jangkaan Goldman Sachs. Pengurusan menaikkan panduan pertumbuhan pendapatan tahun fiskal 2027 bagi persediaan peperiksaan domestik dan persediaan peperiksaan luar negara serta perundingan masing-masing daripada 15% dan 3% kepada 20% dan 5%.
Goldman Sachs menganggarkan pendapatan suku pertama East Buy meningkat 90% tahun ke tahun, dan pengurusan menjangkakan kadar pertumbuhan akan meningkat lagi pada suku kedua. Data pemantauan Goldman menunjukkan nilai barangan kasar East Buy di Douyin pada September kira-kira 1.477 bilion yuan, meningkat 126% tahun ke tahun dan 31% berbanding suku sebelumnya; ini ialah nilai transaksi saluran, bukan pendapatan syarikat.

Goldman Sachs menaikkan ramalan pendapatan New Oriental bagi tahun fiskal 2027 hingga 2029 secara purata sebanyak 3%, terutamanya kerana andaian pendapatan East Buy yang lebih tinggi. Goldman menjangkakan pendapatan kumpulan dalam dolar AS meningkat 21% pada tahun fiskal 2027, melebihi had atas panduan pertumbuhan pendapatan dolar AS syarikat sebanyak 14% hingga 18%.
Pada masa yang sama, Goldman Sachs menurunkan ramalan margin operasi bukan GAAP kumpulan bagi tiga tahun akan datang sebanyak 1 hingga 1.2 mata peratusan. Goldman menjangkakan margin perniagaan pendidikan teras pada tahun fiskal 2027 meningkat hanya 0.3 mata peratusan tahun ke tahun, berbanding kenaikan 1.4 mata peratusan yang diramalkan sebelum ini; semakan itu mengambil kira kos insurans sosial yang lebih tinggi dan kemajuan kawalan kos yang ditunjukkan pada suku pertama.
Menurut ramalan baharu, margin operasi bukan GAAP kumpulan pada tahun fiskal 2027 meningkat kira-kira 0.15 mata peratusan tahun ke tahun, dan keuntungan operasi berjumlah 899 juta dolar AS, 4% lebih rendah daripada ramalan Goldman Sachs sebelum ini.

Goldman Sachs mengekalkan penarafan beli bagi New Oriental dan menurunkan harga sasaran saham depositari Amerika dan saham tersenarai di Hong Kong masing-masing daripada 71 dolar AS dan 55 dolar Hong Kong kepada 69 dolar AS dan 54 dolar Hong Kong. Bank itu menganggap penilaiannya menarik: selepas harga saham turun 12% susulan laporan pendapatan, nisbah harga kepada pendapatan berdasarkan ramalan pendapatan tahun fiskal 2027 ialah 12.4 kali, atau 3.3 kali selepas menolak tunai.
Goldman Sachs menaikkan ramalan pendapatan East Buy bagi tahun fiskal 2027 hingga 2029 sebanyak 20% hingga 21%, mencerminkan nilai transaksi yang lebih tinggi daripada akaun siaran langsung Douyin baharu dan saluran e-dagang lain; namun, Goldman juga menurunkan andaian margin keuntungan bersih terlaras kerana pengembangan margin lebih rendah daripada jangkaan.
Walaupun harga sasaran East Buy dinaikkan daripada 15 dolar Hong Kong kepada 17 dolar Hong Kong, Goldman Sachs berpendapat penilaiannya masih tinggi berbanding prospek pertumbuhan dan syarikat setara, lalu mengekalkan penarafan jual.