Bolehkah keuntungan Spotify terlepas daripada kitaran media tradisional? Bernstein mempertaruhkan tempoh tuaian pada 2027
Bernstein menaikkan harga sasaran Spotify daripada 625 dolar AS kepada 725 dolar AS, dengan asas utama bahawa kawalan kos dan penambahbaikan struktur kandungan boleh menjadikan keuntungan operasi 2027 kira-kira 5% lebih tinggi daripada konsensus. Namun, keuntungan dan aliran tunai suku ketiga lebih rendah daripada konsensus, manakala kos pembaharuan perjanjian dengan syarikat rakaman juga merupakan pemboleh ubah utama.
Sumber asal：BernsteinPertama diterbitkan di Unhidea：Tarikh sumber asal：
Inti utama
Bernstein berpendapat Spotify boleh menggunakan kawalan perbelanjaan pemasaran, perbelanjaan AI yang tidak berubah dan bahagian kandungan bukan muzik yang lebih tinggi untuk meningkatkan keuntungan operasi 2027 kepada kira-kira 3.92 bilion euro, tetapi kenaikan kos hak cipta akan menghakis potensi itu secara langsung.
Mengapa Bernstein percaya Spotify mampu bergerak mengikut haluannya sendiri?
Sepanjang kebanyakan tahun ini, harga saham Spotify naik dan turun seiring dengan sektor media tradisional; namun sejak akhir suku kedua, konsensus keuntungan operasinya bagi 2027 kekal secara umumnya stabil, sementara anggaran bagi media tradisional disemak turun dengan ketara. Bernstein berpendapat kedua-duanya sedang memasuki fasa yang berbeza: media tradisional sibuk mempertahankan keuntungan, sementara Spotify mula mengekalkan hasil penambahbaikan operasi dalam penyata pendapatannya.
Pandangan optimistik ini terutamanya mencerminkan keyakinan yang lebih tinggi terhadap laluan keuntungan, bukannya kenaikan besar pada model semasa. Firma itu hanya melaraskan sedikit ramalan keuntungan operasi 2027 daripada 3.916 bilion kepada 3.924 bilion euro; kenaikan harga sasaran lebih banyak berpunca daripada andaian pertumbuhan jangka panjang yang lebih tinggi, dengan gandaan harga kepada pendapatan hadapan tersirat meningkat daripada kira-kira 30 kepada 34 kali.
Dari manakah keuntungan kira-kira 200 juta euro melebihi konsensus akan datang?
Konsensus pasaran sudah menjangkakan keuntungan operasi 2027 sekitar 3.73 bilion euro, meningkat kira-kira 30% tahun ke tahun. Bernstein menganggarkan tambahan kira-kira 200 juta euro akan menjadikan jumlahnya sekitar 3.92 bilion euro, dengan pertumbuhan menghampiri 38% dan keuntungan kira-kira 5% melebihi konsensus.
Tiga pemacu itu ialah: pertumbuhan perbelanjaan pemasaran yang terus perlahan, menyumbang kira-kira 50 juta euro; mengekalkan jumlah mutlak perbelanjaan AI tanpa perubahan dan bukannya meningkatkannya seiring perkembangan perniagaan, menyumbang kira-kira 50 juta euro; serta peningkatan bahagian kandungan bukan muzik seperti buku audio, yang memperbaik struktur margin kasar dan menyumbang kira-kira 100 juta euro.
Senario sensitiviti firma itu membayangkan margin kasar keseluruhan 34.5% dan pertumbuhan perbelanjaan 8% bagi 2027. Pengurusan menyatakan hala tuju untuk bergerak ke arah sasaran margin kasar dan margin operasi jangka panjang serta mengawal pertumbuhan perbelanjaan, tetapi tidak memberikan panduan substantif bagi 2027.
Sejauh manakah data operasi yang telah didedahkan menyokong tesis ini?
Pada suku ketiga 2026, purata hasil bulanan bagi setiap pengguna berbayar ialah 4.95 euro, lebih tinggi daripada 4.53 euro setahun sebelumnya, dengan kenaikan harga sebagai pemacu utama; margin kasar perniagaan berbayar juga meningkat daripada 33.2% kepada 34.5%. Ini menyokong hujah bahawa peningkatan pengewangan dapat merealisasikan keuntungan.
Namun, pertumbuhan hasil belum lagi diterjemahkan kepada margin keuntungan yang lebih tinggi: hasil suku ketiga ialah 4.969 bilion euro dan margin kasar keseluruhan ialah 33.0%, lebih rendah daripada 33.4% pada suku kedua; keuntungan operasi ialah 672 juta euro, lebih tinggi daripada 582 juta euro setahun sebelumnya tetapi kira-kira 11% di bawah konsensus. Aliran tunai bebas sebanyak 735 juta euro juga kira-kira 17% di bawah konsensus.
Bagaimanakah AI dan rundingan hak cipta boleh mengubah potensi keuntungan?
Penggunaan di rantau yang mempunyai ciri AI lebih berdaya tahan, tetapi penambahbaikan itu masih bersifat relatif: purata hari aktif dari bulan 2 hingga September 2026 turun 0.01% tahun ke tahun di AS dan 0.77% di New Zealand, sementara baki 105 negara yang tidak menawarkan senarai main berasaskan prom mencatat penurunan 2.57%. Pada masa yang sama, purata minit penggunaan harian menurun pada suku terkini; Bernstein berpendapat pengguna baharu mungkin telah menurunkan purata itu.
Pembaharuan perjanjian dengan syarikat rakaman ialah pemboleh ubah yang secara langsung mempengaruhi keuntungan: menurut andaian firma itu, setiap kenaikan 1% dalam kos muzik rakaman mengurangkan keuntungan operasi 2027 sekitar 75 juta–80 juta euro. Rangka kerja 3.92 bilion euro itu tidak memerlukan hasil rundingan hak cipta yang lebih menguntungkan; sebab firma itu optimistik terhadap kedudukan rundingan ialah selepas lambakan lagu AI, syarikat rakaman lebih memerlukan bantuan platform agar karya mereka ditemui.
Apakah pertimbangan penilaian yang terkandung dalam harga sasaran 725 dolar AS?
Bernstein mengekalkan penarafan “mengatasi pasaran” dan menaikkan harga sasaran daripada 625 dolar AS kepada 725 dolar AS, dengan potensi kenaikan kira-kira 24% daripada harga penutupan 23 Oktober sebanyak 584.22 dolar AS. Harga sasaran itu menggunakan model aliran tunai bebas terdiskaun dua peringkat, dengan andaian kos modal purata berwajaran 11% dan kadar pertumbuhan aliran tunai bebas kekal 3%.
Oleh itu, penilaian semula ini bergantung pada realisasi keuntungan dan juga pertimbangan pertumbuhan jangka panjang. Kehilangan pengguna akibat kenaikan harga ialah risiko penurunan yang disenaraikan oleh firma itu, dan juga secara langsung mengehadkan laluan meningkatkan keuntungan melalui hasil yang lebih tinggi bagi setiap pengguna.
