Pendapatan pelaburan suku ketiga CITIC Securities merosot mendadak, penambahbaikan kos pembiayaan hanya mengimbangi sebahagian tekanan

Mengapa keputusan suku ketiga lebih rendah daripada jangkaan?

Pada suku ketiga 2026, CITIC Securities mencatat jumlah pendapatan bersih 16.9 bilion yuan dan keuntungan bersih 7.9 bilion yuan, masing-masing turun 27% dan 21% tahun ke tahun serta 36% dan 41% berbanding suku sebelumnya. Angka tersebut masing-masing 29% dan 28% lebih rendah daripada ramalan Goldman Sachs.
Kekurangan utama datang daripada pendapatan pelaburan: pada suku ketiga jumlahnya 3.7 bilion yuan, turun 71% tahun ke tahun dan 76% berbanding suku sebelumnya, serta 71% lebih rendah daripada ramalan Goldman Sachs. Pendapatan pelaburan mencecah 15.5 bilion yuan pada suku kedua, membentuk asas perbandingan yang tinggi.
Goldman Sachs berpendapat pasaran saham yang melemah dan penilaian pelaburan berkaitan AI yang agak konservatif bersama-sama menekan prestasi. Purata nilai dagangan harian saham A pada suku ketiga turun 21% berbanding suku sebelumnya kepada 2.3 trilion yuan, manakala indeks CSI 300 jatuh 12% berbanding suku sebelumnya.

Pendapatan berkaitan pelaburan bukan sahaja merangkumi pelaburan proprietari tradisional, tetapi juga derivatif, pengantaraan modal dan pelaburan ekuiti persendirian tersenarai. Oleh itu, prestasi suku tahunan dipengaruhi oleh turun naik dalam pelbagai perniagaan dan pasaran.
Menurut syarikat, walaupun proses penyenaraian syarikat AI dalam portfolionya semakin maju, CITIC Securities masih agak konservatif dalam mengiktiraf keuntungan daripada pelaburan berkaitan pada suku ketiga. Goldman Sachs berpendapat prestasi kukuh suku kedua dan prestasi lemah suku ketiga tidak wajar terus dianggap sebagai tahap suku tahunan biasa.

Perniagaan berasaskan fi agak stabil: pendapatan pembrokeran suku ketiga ialah 4.9 bilion yuan, turun hanya 1% berbanding suku sebelumnya; pendapatan perbankan pelaburan ialah 2.1 bilion yuan, meningkat 16% berbanding suku sebelumnya. Dalam tempoh yang sama, dana yang diraih melalui IPO saham A mencecah 128 bilion yuan, hampir dua kali ganda berbanding suku sebelumnya.
Pendapatan faedah bersih meningkat kepada 1.5 bilion yuan, naik 109% berbanding suku sebelumnya dan 106% lebih tinggi daripada ramalan Goldman Sachs. Goldman Sachs berpendapat syarikat menggantikan pembiayaan berkos lebih tinggi dalam persekitaran kadar faedah rendah, lalu mengurangkan perbelanjaan faedah; saiz dan tempoh manfaat ini bergantung pada arah kos pembiayaan seterusnya.

Perbelanjaan operasi suku ketiga ialah 7.7 bilion yuan, turun 18% berbanding suku sebelumnya; namun pendapatan merosot dengan lebih besar, dan nisbah kos kepada pendapatan meningkat daripada 35.3% pada suku kedua kepada 45.4%.
Pulangan atas ekuiti tahunan turun daripada 15.3% pada suku kedua kepada 8.6%, sementara pulangan pelaburan tahunan turun daripada 6.1% kepada 1.4% dalam tempoh yang sama, menunjukkan kesan prestasi pelaburan terhadap pulangan suku tahunan. Leverage aktif juga turun daripada 5.1 kali kepada 4.7 kali, mengurangkan sumbangan pengembangan kunci kira-kira kepada pulangan jangka pendek.

Goldman Sachs menurunkan ramalan keuntungan bersih bagi 2026 hingga 2028 masing-masing sebanyak 11%, 2% dan 3%, kepada 40.4 bilion, 40.7 bilion dan 42 bilion yuan. Ini terutamanya mencerminkan pendapatan pelaburan yang lebih rendah, sebahagiannya diimbangi oleh pendapatan faedah bersih yang lebih tinggi dan perbelanjaan yang lebih rendah.
Goldman Sachs mengekalkan penarafan beli bagi saham A dan neutral bagi saham H, serta menurunkan sasaran harga 12 bulan masing-masing sebanyak 7% kepada 41.72 yuan dan 31.27 dolar Hong Kong. Penurunan sasaran harga lebih besar daripada penurunan ramalan keuntungan bersih 2027, sebahagiannya mencerminkan pencairan pendapatan sesaham akibat pertambahan jumlah saham; bank itu berpendapat pulangan atas ekuiti yang berterusan merupakan kunci kepada penilaian jangka sederhana.