Mengapa unjuran keuntungan diturunkan walaupun margin kasar terus bertambah baik?

  • Keuntungan bersih Qiaqia bagi suku ketiga 2026 lebih rendah daripada jangkaan Goldman Sachs kerana jualan yang lemah dan kadar cukai yang lebih tinggi, meskipun margin kasar terus meningkat. Operasi sedang pulih, tetapi jualan dan beban cukai melemahkan kesan pemulihan itu terhadap keuntungan bersih.
  • Dengan mengambil kira tekanan jualan dan kos kekacang, Goldman Sachs menurunkan unjuran keuntungan bersih boleh diagih kepada pemegang saham bagi 2026–2028 masing-masing sebanyak 7.8%, 6.4% dan 3.6%, kepada 617 juta, 675 juta dan 731 juta yuan. Bagi 2027, hasil dijangka meningkat sekitar 5% dan keuntungan sekitar 9%. Asas pemulihan masih wujud, tetapi kekuatannya lebih rendah daripada anggaran terdahulu.

Sejauh mana pengurangan kos biji bunga matahari boleh meningkatkan keuntungan?

  • Pengurusan berkata cuaca yang baik dan pengeluaran yang secara umumnya stabil menyebabkan harga perolehan pukal biji bunga matahari yang bermula pada akhir Oktober turun sedikit tahun ke tahun. Perolehan akan berterusan hingga Tahun Baharu Cina dan kos akhir berubah mengikut pasaran; peningkatan kualiti bahan mentah serta bahagian produk premium yang lebih tinggi juga akan mengimbangi sebahagian penjimatan kos.
  • Tinjauan saluran Goldman Sachs menunjukkan harga biji bunga matahari pada 1–16 Oktober turun 20% tahun ke tahun dan 8% bulan ke bulan. Model asasnya bagi 2027 mengandaikan harga jualan purata naik 2% tahun ke tahun dan kos bahan mentah biji bunga matahari turun 6%; jika andaian harga jualan kekal dan penurunan kos melebar kepada 15%, margin kasar keseluruhan boleh meningkat daripada 26.2% kepada 27.6%, naik 1.4 mata peratusan.
  • Kekacang memberikan kesan bertentangan: harga sesetengah bahan mentah masih tinggi dan syarikat mengutamakan penyerapan kos secara dalaman, dengan hanya mempertimbangkan kenaikan harga kecil secara terpilih. Goldman Sachs menurunkan unjuran margin kasar kekacang bagi 2027 daripada 22% kepada 19%, sepadan dengan pertumbuhan hasil kekacang sebanyak 14% tetapi penurunan keuntungan kasar sekitar 1%. Pertumbuhan lebih pantas tidak bermakna sumbangan keuntungan meningkat seiring.

Pertumbuhan suku keempat semakin pantas: berapa banyak berpunca daripada masa penghantaran dan perubahan saluran?

  • Perubahan masa persediaan stok Tahun Baharu Cina dijangka menambah hari penghantaran musim puncak pada Disember 2026 sebanyak 5–10 hari tahun ke tahun dan mengurangkannya sebanyak 5–10 hari pada Januari 2027. Ini menyokong pengiktirafan hasil suku keempat, tetapi turut menekan jualan suku pertama tahun berikutnya, khususnya pada Januari. Goldman Sachs menjangka hasil dan keuntungan bersih suku keempat masing-masing meningkat 11% dan 52% tahun ke tahun, termasuk manfaat penghantaran lebih awal.
  • Pertumbuhan saluran runcit snek diskaun datang daripada pengembangan kedai dan produk baharu: jualan pada September melebihi 130 juta yuan, manakala jualan bulanan biasa selepas mengecualikan persediaan stok perayaan ialah 80 juta–90 juta yuan. Kedai keahlian dan Freshippo juga menunjukkan prestasi baik, tetapi saluran pengedaran luar talian tradisional mendatar hingga menurun sedikit pada suku ketiga, menjadikan pemulihan keseluruhan tidak sekata.
  • Hasil e-dagang meningkat pada kadar belasan peratus tahun ke tahun pada suku ketiga, tetapi yuran platform yang tinggi menyebabkan perniagaan dalam talian masih mencatat kerugian kecil. Syarikat merancang meningkatkan keuntungan melalui campuran produk, produk baharu eksklusif dalam talian dan siaran langsung kendalian sendiri; pengembangan saluran masih perlu diterjemahkan kepada keuntungan.

Mengapa Goldman Sachs masih mengekalkan penarafan Beli selepas menurunkan unjuran keuntungan?

  • Goldman Sachs menghargai pemulihan jualan, potensi penambahbaikan kos biji bunga matahari pada 2027, dan sifat defensif daripada pulangan berterusan kepada pemegang saham. Pengurusan menetapkan sasaran margin bersih 8%–10% bagi suku keempat 2026 dan bagi 2027; pencapaiannya bergantung pada permintaan, kos bahan mentah dan trend margin kasar.
  • Harga sasaran meningkat sedikit daripada 21.5 yuan kepada 21.7 yuan, terutamanya kerana penanda aras penilaian beralih daripada 2026 kepada 2027, dengan nisbah harga kepada pendapatan hadapan kekal pada 16 kali. Kenaikan harga sasaran berlaku serentak dengan penurunan unjuran keuntungan, mencerminkan perubahan tahun penilaian.