Jualan runcit Li Ning bertambah baik bulan demi bulan pada suku ketiga: pakaian kanak-kanak menjadikan jualan keseluruhan mendatar, dividen khas akan dibincangkan
Sumber asal：Citi ResearchPertama diterbitkan di Unhidea：Tarikh sumber asal：
Inti utama
Citi berpendapat trend jualan runcit dan perubahan diskaun Li Ning lebih baik daripada jangkaan dan, bersama potensi dividen khas, menyokong pengekalan penarafan Beli. Namun, jualan francais luar talian dan pelarasan inventori kekal sebagai keutamaan operasi.
Di manakah peningkatan jualan runcit suku ketiga terlihat?
Menurut ukuran syarikat, jualan runcit jenama Li Ning secara keseluruhan hampir mendatar pada suku ketiga 2026 jika Li Ning Kids, yang mencatat pertumbuhan dua digit tahun ke tahun, disertakan. Citi menyatakan bahawa dalam tempoh yang sama, jenama Anta milik Anta Sports merosot pada kadar satu digit pertengahan tahun ke tahun, manakala jenama Fila merosot pada kadar satu digit rendah.
Tidak termasuk Li Ning Kids, jualan runcit jenama teras Li Ning merosot pada kadar satu digit rendah tahun ke tahun pada suku ketiga, hampir sama dengan penurunan pada suku kedua dan sejajar dengan jangkaan Citi. Prestasi saluran berbeza: jualan dalam talian meningkat pada kadar satu digit tinggi tahun ke tahun, manakala jualan luar talian merosot pada kadar satu digit pertengahan. Dalam saluran luar talian, jualan kedai kendalian sendiri mendatar dan kedai francais merosot pada kadar satu digit pertengahan.
Trend bertambah baik bulan demi bulan sepanjang suku tersebut: jualan runcit merosot tahun ke tahun pada Julai, kemudian kembali meningkat pada Ogos didorong promosi e-dagang siaran langsung. Pada September, jualan luar talian dirangsang oleh cuti tambahan Pesta Pertengahan Musim Luruh, tetapi pertumbuhan jualan dalam talian tahun ke tahun menjadi lebih perlahan kerana asas perbandingan yang tinggi dalam tempoh sama tahun lalu.
Bagaimanakah tekanan diskaun dan inventori berubah?
Pada suku ketiga, diskaun runcit luar talian bertambah besar pada kadar satu digit rendah tahun ke tahun, manakala diskaun dalam talian hanya meningkat sedikit. Namun, kadar pertambahan diskaun tahun ke tahun menyempit bulan demi bulan sepanjang suku tersebut, dan diskaun bagi September sahaja sudah berkurangan tahun ke tahun. Pengurusan menjangka kadar pertambahan diskaun tahun ke tahun pada suku keempat akan terus menyempit berbanding suku ketiga.
Pada akhir suku ketiga, nisbah inventori saluran kepada jualan runcit ialah 5–6 kali, tidak berubah tahun ke tahun. Syarikat merancang mengurangkan nisbah itu kepada 4–4.5 kali menjelang akhir 2026 dengan mengurangkan penghantaran kepada pemegang francais dan memindahkan barang francais yang kurang laris ke kedai kendalian sendiri untuk dijual. Langkah-langkah ini telah dimasukkan dalam panduan setahun penuh.
Terdapat juga perbezaan dalam saluran luar talian kendalian sendiri: jualan runcit outlet berkembang lebih pantas daripada kedai harga penuh luar talian kendalian sendiri pada suku ketiga, dan outlet menyumbang kira-kira separuh jualan runcit luar talian kendalian sendiri.
Mengapa panduan setahun penuh dikekalkan?
Pengurusan mengekalkan panduan bagi 2026 setahun penuh, iaitu pertumbuhan hasil tahun ke tahun pada kadar satu digit rendah dan margin keuntungan bersih pada kadar satu digit pertengahan hingga tinggi. Syarikat berpendapat persekitaran makro yang lemah dan persaingan industri yang sengit telah diambil kira sepenuhnya dalam panduan yang disemak secara berhemat pada akhir Ogos.
Permulaan suku keempat masih berdepan tekanan: pengurusan menyatakan prestasi runcit semasa cuti Hari Kebangsaan dari 1 Oktober hingga hari ke-7 adalah hambar. Ketika laporan diterbitkan, acara Hari Bujang masih dalam fasa prajualan dan syarikat belum melihat trend yang jelas.
Citi berpendapat Li Ning kelihatan menghadapi tekanan yang lebih rendah berbanding Anta untuk mencapai panduan setahun penuh pada suku keempat. Namun, Citi turut menyatakan bahawa struktur kos syarikat mempunyai leverage operasi yang tinggi; jika pertumbuhan hasil lebih lemah daripada jangkaan, keuntungan mungkin lebih rendah daripada jangkaan pasaran.
Apakah penilaian terhadap dividen khas dan valuasi?
Lembaga pengarah akan membincangkan dividen khas yang dicadangkan pada 5 November; jumlahnya belum didedahkan. Tunai bersih syarikat pada akhir separuh pertama 2026 ialah 19.4 bilion yuan, dan pelaburan utama pengiklanan serta promosi bagi dua tahun akan datang, termasuk kerjasama dengan Curry, sebahagian besarnya telah ditetapkan. Pengurusan berkata dividen khas tidak akan menjejaskan nisbah pembayaran dividen biasa sebanyak 50% pada masa hadapan.
Citi mengulangi penarafan Beli dengan harga sasaran 18.10 dolar Hong Kong, berdasarkan nisbah harga kepada pendapatan jangkaan 2026 sebanyak 19 kali. Gandaan ini merupakan diskaun 35% berbanding nisbah harga kepada pendapatan dagangan bersejarah Nike, bagi mencerminkan keterlihatan pendapatan Li Ning yang lebih rendah.
