Pendapatan syarikat logam Amerika Utara berbeza: pengeluar keluli mendapat manfaat daripada kenaikan harga yang disalurkan lewat, pemproses aluminium bergelut dengan pelaksanaan, dan pelombong emas lebih tertumpu pada kos
Sumber asal：J.P. MorganPertama diterbitkan di Unhidea：Tarikh sumber asal：
Inti utama
Menurut JPMorgan, kenaikan harga masih boleh menyokong pendapatan sesetengah pengeluar keluli, tetapi perbezaan permintaan, kos memulakan pengeluaran dan tekanan kos lombong emas menyukarkan syarikat logam untuk mengikuti laluan peningkatan keuntungan yang sama.
Adakah peningkatan prestasi pengeluar keluli didorong oleh permintaan atau penyaluran harga?
Keputusan yang telah diumumkan menunjukkan kawalan kos dan realisasi harga sama-sama menyumbang kepada peningkatan. Kos jualan seunit Cleveland-Cliffs pada suku ketiga turun 17 dolar setiap tan berbanding suku sebelumnya, lebih baik daripada panduan awal syarikat untuk penurunan 10 dolar setiap tan. JPMorgan menjangkakan prospek suku keempat Nucor turut mendapat manfaat daripada penyaluran lewat kenaikan harga terdahulu dan mengekalkan penarafan overweight.
Peningkatan Reliance turut merangkumi pertambahan bahagian pasaran: penghantaran, harga dan sumbangan kontrak DHS pada suku ketiga semuanya melebihi panduan. Panduan pendapatan sesaham suku keempat syarikat sebanyak 7.40–7.60 dolar adalah kira-kira 30% lebih tinggi daripada konsensus Bloomberg sebelum keputusan diumumkan. JPMorgan mengaitkannya dengan kedudukan pasaran yang terkemuka dan keupayaan merealisasikan harga dengan cekap.
Bekalan kini ketat, jadi mengapa permintaan pada masa hadapan masih perlu diawasi?
Tempoh penghantaran gegelung keluli tergelek panas AS masih jauh lebih panjang daripada biasa: bacaan terkini SMU meningkat daripada 8.7 minggu kepada 9.1 minggu, sedangkan julat biasa ialah 4–6 minggu. Ini menyokong pandangan bahawa pasaran kini ketat, tetapi isyarat permintaan masa hadapan lebih lemah.
Indeks bilings seni bina bagi September turun kepada 44.7 daripada 47.2 pada Ogos, manakala indeks kontrak reka bentuk baharu turun kepada 43.7, berada di bawah 50 selama 31 bulan berturut-turut. Petunjuk ini lazimnya mendahului aktiviti bukan kediaman sebanyak 9–12 bulan. Berdasarkan hal ini, JPMorgan berpendapat bidang yang merangkumi kira-kira separuh permintaan keluli menghadapi cabaran, manakala infrastruktur tenaga dan pusat data agak berdaya tahan.
Data permulaan pembinaan juga berbeza mengikut tempoh: jumlah permulaan pada September turun 1.5% berbanding bulan sebelumnya, termasuk penurunan 6.3% bagi projek bukan kediaman; namun jumlah permulaan sepanjang 12 bulan lalu masih meningkat 13.6% tahun ke tahun. Peningkatan keuntungan baru-baru ini boleh wujud serentak dengan tekanan terhadap projek akan datang.
Permintaan pemprosesan aluminium mempunyai beberapa titik cerah, jadi mengapa keuntungan masih boleh meleset?
Prestasi Kaiser Aluminum pada suku ketiga tidak mencapai jangkaan akibat kelewatan penyaluran harga logam dan masalah pelaksanaan. Penghantaran pembungkusan lemah dan menimbulkan kos permulaan, sementara perniagaan automotif turut terjejas oleh penghentian pengeluaran yang dirancang. Bersama penurunan penggunaan aluminium sekerap dan kenaikan kos penggunaan logam, faktor-faktor ini mengurangkan margin sebanyak 640 mata asas, bersamaan kira-kira 28 juta dolar.
Permintaan tidak mengukuh secara menyeluruh. Pesanan baharu kepingan aluminium pada September meningkat 16% tahun ke tahun, berbanding penurunan 3% pada Ogos; pertumbuhan produk penyemperitan meningkat daripada 8% kepada 13%. Berakhirnya pengurangan inventori aeroangkasa serta aktiviti perindustrian umum dan semikonduktor yang kukuh menyokong permintaan kepingan aluminium.
Dalam tempoh yang sama, pesanan bahan tin domestik AS turun 17% tahun ke tahun dan eksport turun 40%, selepas kedua-duanya masih meningkat pada bulan sebelumnya. JPMorgan menyatakan bahawa data satu bulan ini berbeza dengan gambaran permintaan kukuh atau stabil dalam laporan pendapatan Kaiser Aluminum dan Steel Dynamics.
Mengapa kapasiti baharu tidak serta-merta menghasilkan keuntungan?
Prestasi Steel Dynamics pada suku ketiga lemah, terutamanya kerana projek penggelek aluminium ADI mencatat kerugian 26 juta dolar, sedangkan konsensus pasaran sebelum itu menjangkakan keuntungan 22 juta dolar. Prestasi utama operasi keluli dan perniagaan pemprosesannya secara umumnya sejajar dengan jangkaan.
JPMorgan berpendapat kerugian ketika peningkatan pengeluaran kilang yang kompleks mempunyai sebab perniagaan. Walaupun masalah peralatan berkaitan telah diselesaikan, pelabur yang dihubungi bank itu telah menurunkan jangkaan keuntungan ADI bagi tahun fiskal 2027 yang sebelum ini tinggi: terdapat jurang masa antara pembaikan peralatan dan pencapaian keuntungan yang dijangkakan oleh kilang.
Mengapa saham emas lebih menekankan kos dan masa pertumbuhan?
Kenaikan hasil menekan sentimen jangka pendek terhadap sektor emas. JPMorgan masih memilih Barrick, yang diberi penarafan overweight, berdasarkan pembelian balik saham, pelaksanaan operasi yang bertambah baik dan jangkaan bank terhadap kadar pertumbuhan tahunan kompaun pengeluaran kira-kira 9% sehingga 2028.
Bagi Agnico Eagle yang diberi penarafan neutral, JPMorgan menjangkakan tekanan kos suku ketiga akan melebihi manfaat daripada penurunan royalti perlombongan. Saham itu sebelum ini mencatat prestasi kukuh dan penilaiannya agak tinggi, manakala sumbangan pertumbuhan dijangka datang kemudian; oleh itu, perubahan kos dalam laporan pendapatan lebih mempengaruhi penilaian jangka pendek berbanding kisah pertumbuhan pengeluaran semata-mata.
