Bilakah tekanan hasil paling berat, dan sejauh mana suku keempat akan bertambah baik?

  • J.P. Morgan menjangkakan hasil Pop Mart pada suku ketiga 2026 turun kira-kira 37% tahun ke tahun, dengan penurunan mengecil kepada kira-kira 23% pada suku keempat. Pembaikan pada suku keempat bermakna penurunan tahun ke tahun lebih kecil; separuh kedua tahun secara keseluruhan masih menghadapi tekanan asas perbandingan yang tinggi akibat “kegilaan Labubu” pada tahun sebelumnya.
  • Prestasi domestik dan luar negara berbeza dengan ketara: pada separuh pertama 2026, hasil di China meningkat 47% tahun ke tahun, manakala hasil luar negara turun 11%; bank itu menganggarkan hasil luar negara turun 44% tahun ke tahun pada suku kedua. Oleh itu, daya tahan domestik masih belum cukup untuk mengimbangi kelembapan luar negara, dan perniagaan luar negara kekal sebagai kunci pemulihan jangka pendek.

Mengapa pembukaan kedai yang lebih pantas meningkatkan halangan untuk meraih keuntungan?

  • Sejak suku ketiga, kemajuan pembukaan dan penaiktarafan kedai sedikit melebihi jangkaan J.P. Morgan. Strategi luar negara beralih daripada mengutamakan kedai kecil kepada kedai utama besar di lokasi utama: turun naik permintaan pada 2025–2026 mendedahkan keupayaan kedai yang tidak mencukupi untuk menampung aliran pelanggan pada waktu puncak dan mengekalkan ahli, dan pengembangan kedai bertujuan menangani kelemahan itu.
  • Di New York, Pop Mart telah membuka lokasi di Times Square dan Fifth Avenue serta kedai dua tingkat seluas 430 meter persegi di SoHo. Di Paris, ia merancang membuka kedai utama seluas 1,400–1,500 meter persegi. Ruang yang lebih besar meningkatkan pengalaman pelanggan, tetapi turut membawa sewa lebih tinggi, pajakan lebih panjang dan kos pendahuluan lebih besar; jika populariti produk tidak seiring, tekanan kos akan berlanjutan hingga 2027.

Mengapa IP baharu masih belum mampu menyokong rangkaian jualan yang lebih besar?

  • Labubu 4.0 mempunyai ciri dan keadaan yang menguntungkan, termasuk reka bentuk interaktif, pelancaran pada suku ketiga dan kerjasama berkaitan Piala Dunia, namun prestasinya masih di bawah jangkaan J.P. Morgan, sebahagiannya kerana kandungan Piala Dunia yang terhad dan kejemuan terhadap estetikanya. Jualan awal IP baharu seperti Supertutu, Merodi dan KeyA sederhana, dan premium di pasaran sekunder juga terhad; jualan suku ketiga masih disokong terutamanya oleh IP matang.
  • Penambahan stok melemahkan aspek kelangkaan dan juga dorongan bagi IP baharu meningkatkan jualan berasaskan populariti; gaya mekanikal KeyA mendapat tentangan daripada sebahagian pengguna, menunjukkan bahawa penerimaan reka bentuk lebih sukar dijangka apabila menyasarkan khalayak yang lebih luas. Selepas kapasiti saluran diperluas, penyediaan produk popular secara berterusan menjadi keperluan yang lebih mendesak.
  • IP matang masih mempunyai titik cerah: patung mini boleh gerak Zsiga yang dilancarkan pada September habis dijual di semua saluran di tanah besar China dan Hong Kong. Oleh itu, bank itu menyarankan agar sumber ditumpukan untuk menyegarkan IP utama dan meluaskan khalayak luar negara melalui kerjasama dengan artis tempatan, gaya budaya dan penerokaan IP tempatan.

Pertumbuhan masih dijangka pada 2027, jadi mengapa harga sasaran diturunkan?

  • J.P. Morgan masih menjangkakan hasil pada 2027 meningkat 9.9% tahun ke tahun kepada 36.686 bilion yuan, tetapi menurunkan ramalan hasil sebanyak 2.1% dan ramalan keuntungan bersih terlaras sebanyak 11.9% kepada 10.413 bilion yuan. Penurunan ramalan keuntungan yang jauh lebih besar berbanding hasil mencerminkan kebimbangannya tentang kos dan margin.
  • Dalam model bank itu, nisbah perbelanjaan jualan dan pentadbiran kepada hasil meningkat daripada 31.7% pada 2026 kepada 32.6% pada 2027, manakala margin kasar turun daripada 69.8% kepada 69.3%; margin operasi pula meningkat sedikit daripada 37.0% kepada 37.7%. Ini bermakna bank itu menjangkakan sedikit pemulihan keuntungan, tetapi masih terdapat jurang ketara berbanding margin operasi 45.5% pada 2025.
  • Bank itu mengekalkan penarafan “Kurangkan pegangan” dan menurunkan harga sasaran bagi Jun 2027 daripada 120 dolar Hong Kong kepada 110 dolar Hong Kong, dengan gandaan harga kepada pendapatan jangkaan 2027 yang digunakan kekal pada 12 kali. Penurunan harga sasaran sepadan dengan jangkaan keuntungan yang lebih rendah; pelancaran IP mega baharu yang berjaya atau pemulihan luar negara yang lebih pantas boleh memperbaiki penilaiannya.