Pendapatan suku ketiga Three-Circle Group mengatasi jangkaan, margin dan aliran tunai tertekan

Mengapa keuntungan bersih lebih rendah daripada jangkaan walaupun pendapatan mengatasinya?

Pendapatan suku ketiga 2026 ialah 1.57 bilion yuan, meningkat 39% tahun ke tahun dan 19% melebihi ramalan Goldman Sachs; keuntungan bersih ialah 183 juta yuan, meningkat 16% tahun ke tahun tetapi 5% di bawah ramalan bank itu. SDI, yang disatukan ke dalam laporan kewangan mulai Julai, menyumbang kira-kira 100 juta yuan pendapatan; tidak termasuk SDI, pendapatan masih meningkat kira-kira 30% tahun ke tahun.
Margin kasar dan perbelanjaan menjejaskan penukaran pendapatan kepada keuntungan: margin kasar suku ketiga ialah 36.8%, turun 0.1 mata peratusan tahun ke tahun; perbelanjaan operasi ialah 355 juta yuan, meningkat 49% tahun ke tahun dan 30% melebihi ramalan Goldman Sachs. Margin operasi turun 1.6 mata peratusan tahun ke tahun kepada 14.2%, manakala keuntungan operasi 222 juta yuan secara umumnya menepati ramalan bank itu.
Pengurusan menyatakan kerugian pertukaran asing dalam tiga suku pertama melebihi 50 juta yuan, perbelanjaan insentif ekuiti sekitar 50 juta yuan dan kos pengambilalihan SDI sekitar 20 juta yuan. Selepas mengecualikan item ini mengikut kaedah pengurusan, pertumbuhan keuntungan bersih berulang tahun ke tahun menghampiri 40%, berbanding pertumbuhan keuntungan bersih dilaporkan sekitar 12%.

Didorong permintaan hiliran, penghantaran serbuk MLCC tradisional dalam tiga suku pertama hampir 6000 tan, meningkat 24% tahun ke tahun; berdasarkan angka itu, penghantaran suku ketiga dianggarkan meningkat sekitar 33% tahun ke tahun. Kapasiti produk tradisional sebanyak 10 ribu tan hampir digunakan sepenuhnya pada suku ketiga.
Penghantaran serbuk zirkonia pergigian dalam tiga suku pertama meningkat lebih 60% tahun ke tahun. Pengurusan berpendapat kawalan eksport nadir bumi menimbulkan ketidakpastian bekalan daripada pesaing Jepun, lalu mendorong pelanggan mempercepat penimbunan stok; kapasiti berkaitan syarikat juga hampir digunakan sepenuhnya pada suku ketiga.
Pada akhir Julai, syarikat mengumumkan kenaikan harga serbuk zirkonia sebanyak 10%–40%, tetapi perlu memenuhi pesanan sedia ada terlebih dahulu, maka kenaikan itu belum tercermin dalam prestasi suku ketiga. Pengurusan menjangka kenaikan harga berkuat kuasa secara berperingkat mulai suku keempat, dengan penyaluran kebanyakan kenaikan menjadi lebih jelas menjelang suku pertama 2027.
Sementara itu, kenaikan kos kobalt oksida dan praseodimium oksida menyebabkan margin kasar seramik binaan bagi tiga suku pertama turun lebih sepuluh mata peratusan tahun ke tahun kepada sekitar 20%; walaupun syarikat melaraskan harga mulai Mac, penyaluran kos kepada pelanggan berkaitan hartanah masih agak perlahan.

Beberapa pelanggan dalam dan luar negara telah melengkapkan pensijilan serbuk MLCC gred AI dan automotif serta memberikan panduan pesanan yang agak jelas. Daripada kapasiti mewah 5000 tan yang dirancang, 2000 tan telah disiapkan; pengurusan menjangka penghantaran secara pukal bermula pada suku keempat, beberapa ratus tan dihantar pada 2026, dan peningkatan pengeluaran berskala besar pada 2027.
Laminate bersalut kuprum mewah memerlukan kadar pengisian serbuk silika sfera yang lebih tinggi: pengurusan berkata nisbah pengisian meningkat daripada belasan peratus bagi M6 kepada melebihi 30% bagi M9, dan boleh mencapai 60% dalam penyelesaian PTFE. Syarikat kini satu-satunya pembekal produk gred PTFE secara pukal; kelompok pertama kapasiti sebanyak 2000 tan daripada 5000 tan yang dirancang dijangka siap pada awal 2027; pengurusan tidak memberikan panduan khusus bagi volum jualan atau harga pada 2027.
Substrat seramik TEC untuk penyejukan HBM dan CPU telah mendapat pensijilan daripada seorang pelanggan AS dan mula dijual secara pukal. Syarikat sedang menyediakan kapasiti untuk pesanan volum besar yang dijangka tiba pada akhir tahun.

Aliran masuk tunai operasi suku ketiga turun 29% tahun ke tahun kepada 204 juta yuan, perbelanjaan modal meningkat dua kali ganda kepada 208 juta yuan, dan aliran tunai bebas negatif 4 juta yuan, berbanding positif 184 juta yuan setahun sebelumnya. Dengan aliran keluar tunai 776 juta yuan bagi pengambilalihan SDI, kedudukan syarikat berubah daripada tunai bersih 148 juta yuan pada akhir suku kedua kepada hutang bersih 726 juta yuan pada akhir suku ketiga.
Pengurusan menjangka, apabila beberapa kapasiti dikembangkan serentak, perbelanjaan modal tahunan dalam dua hingga tiga tahun akan datang meningkat daripada paras sejarah kurang 500 juta yuan kepada 500 juta–1 bilion yuan, dan mungkin melebihi 1 bilion yuan.
Goldman Sachs menurunkan ramalan pendapatan sesaham 2026 sebanyak 6% akibat item sekali sahaja, sementara ramalan 2027–2028 secara umumnya tidak berubah. Bank itu menaikkan harga sasaran 12 bulan daripada 33 yuan kepada 34 yuan, tetapi berpendapat penilaian semasa sudah sebahagian besarnya mencerminkan potensi pertumbuhan jangka panjang dan mengekalkan penarafan neutral; harga saham yang disenaraikan dalam laporan ialah 43.19 yuan.