Citi menaikkan ramalan keuntungan Han's CNC. Mengapa harga sasaran saham A dan H masih dipotong 44%?
Prestasi tiga suku pertama mendorong Citi menaikkan ramalan pendapatan Han's CNC bagi 2026, tetapi pertumbuhan rakan industri yang lebih pantas, kelembapan kadar pertumbuhan pada masa hadapan dan perbelanjaan insentif ekuiti menekan penilaian. Mesin penggerudian laser ultra-pantas dan peluasan pelanggan merupakan peluang pertumbuhan baharu.
Sumber asal：Citi ResearchPertama diterbitkan di Unhidea：Tarikh sumber asal：
Inti utama
Citi optimis terhadap permintaan untuk peralatan penggerudian PCB mewah Han's CNC, tetapi berpendapat rakan industri berkembang lebih pantas dan pertumbuhan pendapatan syarikat akan perlahan pada masa hadapan. Oleh itu, Citi mengurangkan penilaian dengan ketara sambil menaikkan ramalan keuntungan bagi 2026.
Mengapa ramalan pendapatan setahun penuh dinaikkan selepas kelembapan pada suku ketiga?
Hasil Han's CNC pada suku ketiga 2026 ialah 2.856 bilion yuan, turun kira-kira 6% daripada 3.03 bilion yuan pada suku kedua; keuntungan bersih ialah 587 juta yuan, turun kira-kira 7% daripada 634 juta yuan pada suku kedua.
Citi berpendapat bahawa meskipun suku ketiga agak lemah, prestasi keseluruhan tiga suku pertama masih lebih baik daripada jangkaan bank itu, dan pelanggan utama akan mengembangkan kapasiti pada suku keempat. Oleh itu, Citi menaikkan ramalan keuntungan bersih 2026 sebanyak 11% kepada 2.107 bilion yuan.
Citi menjangkakan hasil suku keempat meningkat 13% berbanding suku sebelumnya kepada 3.234 bilion yuan, tetapi keuntungan bersih turun 4% kepada 563 juta yuan; nisbah perbelanjaan operasi diramal meningkat daripada 14.5% pada suku ketiga kepada 19.7% pada suku keempat.
Mengapa ramalan keuntungan bagi dua tahun berikutnya diturunkan walaupun ramalan hasil dinaikkan?
Citi menaikkan ramalan hasil bagi 2027 dan 2028 masing-masing sebanyak 5%, tetapi selepas mengambil kira perbelanjaan berkaitan pelan insentif ekuiti, ia menurunkan ramalan keuntungan bersih bagi kedua-dua tahun itu masing-masing sebanyak 1% dan 3%, kepada 3.019 bilion yuan dan 4.03 bilion yuan.
Menurut model Citi, margin keuntungan bersih turun daripada 19.0% yang diramalkan bagi 2026 kepada 18.2% bagi 2027 dan 2028. Pertumbuhan hasil masih boleh meningkatkan keuntungan, tetapi perbelanjaan tambahan akan mengimbangi sebahagian manfaat daripada semakan naik hasil.
Sejauh manakah peluang dalam peralatan penggerudian mewah dan peluasan pelanggan?
Pada 2026, syarikat telah memperoleh pesanan bagi 50 hingga 60 mesin penggerudian laser ultra-pantas, yang digunakan terutamanya untuk menghasilkan substrat jenis mSAP yang diperlukan bagi modul optik. Pengurusan menjangkakan lebih banyak permintaan muncul pada 2027, dengan permintaan daripada 5 hingga 6 pelanggan terkemuka berpotensi mencapai sehingga 1,000 mesin; berdasarkan itu, Citi menganggarkan peluang peralatan sehingga kira-kira 5 bilion yuan.
Pengurusan juga berpendapat kekangan bekalan Mitsubishi Electric yang berterusan akan menyebabkan sebahagian permintaan untuk mesin penggerudian laser CO₂ beralih kepada pihak lain. Dalam tiga suku pertama 2026, mesin penggerudian laser ultra-pantas dan laser CO₂ masing-masing menyumbang 4% dan 5% daripada hasil Han's CNC.
Dari segi pelanggan, Victory Giant Technology menyumbang kira-kira 15% daripada hasil tiga suku pertama 2026, manakala pelanggan China kedua terbesar menyumbang 5%. Syarikat sedang berusaha memasuki kalangan pengeluar PCB AI terkemuka termasuk WUS Printed Circuit dan Shennan Circuits; Citi berpendapat kejayaan menembusi pelanggan tersebut akan menjadi pemangkin penting harga saham.
Mengapa harga sasaran dipotong dengan ketara ketika permintaan AI meningkat?
Citi berpendapat pertumbuhan hasil Han's CNC lebih perlahan daripada rakan industri utama, Daliang Technology, yang menunjukkan syarikat mungkin kehilangan sebahagian bahagian pasaran dalam aplikasi AI. Bank itu juga menjangkakan pertumbuhan pendapatan syarikat mencapai kemuncak pada 2026 dan perlahan pada 2027–2028.
Citi menurunkan penilaian sasaran saham A daripada kira-kira 51 kali kepada kira-kira 29 kali nisbah harga kepada pendapatan ramalan 2027, dan mengekalkan diskaun penilaian 50% bagi saham H berbanding saham A. Harga sasaran kedua-dua saham A dan H diturunkan 44%, masing-masing kepada 180 yuan dan 105 dolar Hong Kong.
Citi mengekalkan penarafan “Beli” untuk saham H dan “Neutral” untuk saham A, kerana berpendapat saham H menawarkan imbangan risiko dan pulangan yang lebih menarik untuk menyertai pertumbuhan pendapatan syarikat yang dijangkakan. Tekanan yang disenaraikan bank itu termasuk permintaan peralatan PCB AI yang lebih lemah daripada jangkaan, kenaikan kos komponen dan persaingan harga akibat peningkatan bekalan peralatan.
