Mengapa aset Perancis merosot begitu lama?

  • Jurang hasil bon kerajaan Perancis 10 tahun berbanding Jerman kembali melebar, menghampiri paras tertinggi sejarah termasuk ketika krisis hutang Eropah pada 2010–2012. Pasukan pendapatan tetap JPMorgan menganggarkan jurang itu 55 mata asas di atas paras yang disokong oleh asas ekonomi, tetapi penyimpangan ini mungkin berterusan sehingga prospek politik dan fiskal menjadi lebih jelas.
  • Kerajaan Perancis menganggarkan langkah fiskal tambahan sebanyak 43 bilion euro diperlukan untuk mengurangkan defisit 2027 kepada 5% daripada KDNK. Ahli ekonomi JPMorgan menjangkakan kadar defisit 2027 sebanyak 5.2%, lebih rendah daripada ramalan 5.4% bagi 2026 tetapi lebih tinggi daripada sasaran kerajaan.
  • Parlimen yang berpecah menyukarkan kelulusan belanjawan, dan masih diragui sama ada kerajaan baharu dapat memajukan penyatuan fiskal selepas pilihan raya presiden dan parlimen pada musim bunga 2027. Oleh itu, JPMorgan tidak menjangka Perancis akan sekadar mengulangi kenaikan aset selepas pilihan raya Itali pada 2022: pilihan raya itu menghasilkan kerajaan majoriti yang mampu memerintah secara bersatu.

Saham Perancis murah, tetapi mengapa perniagaan domestik dan luar negara masih perlu dibezakan?

  • Saham Perancis telah mencatat prestasi lebih rendah daripada pasaran Eropah secara keseluruhan selama lebih tiga tahun berturut-turut, dan nisbah harga kepada pendapatan hadapan 12 bulan CAC 40 berbanding Indeks MSCI Zon Euro telah jatuh ke paras terendah sejarah. Kelulusan belanjawan sebelum akhir tahun atau sokongan kepada calon berhaluan tengah boleh memperbaiki sentimen.
  • Namun, walaupun saham dengan bahagian perniagaan domestik Perancis yang tinggi telah mencatat prestasi jauh lebih rendah daripada CAC 40 dalam beberapa bulan kebelakangan ini, prestasi relatifnya sejak awal tahun hanya kembali setara. Penilaiannya tidak begitu murah berbanding sejarah, dan jangkaan pendapatan juga belum mencerminkan sepenuhnya senario makroekonomi Perancis yang pesimis. Harga saham bank Perancis juga belum mencerminkan sepenuhnya pelebaran jurang hasil bon kerajaan.
  • JPMorgan berpendapat saham perniagaan domestik mungkin melonjak apabila sentimen pulih, tetapi aliran kembali yang berterusan kepada pendedahan Perancis sukar berlaku sebelum risiko peristiwa utama berlalu. Bank itu mengekalkan keutamaan peruntukannya kepada saham perniagaan domestik zon euro di luar Perancis berbanding saham perniagaan domestik Perancis.

Dari manakah datangnya peluang dalam saham perniagaan luar negara dan bank bukan Perancis?

  • Kira-kira 76% hasil CAC 40 datang dari luar Perancis. Prestasi harga indeks itu berbanding saham zon euro telah menyimpang dengan ketara daripada prestasi pendapatan relatifnya. JPMorgan berpendapat bahawa dalam kebanyakan senario yang munasabah, jurang ini tidak mungkin ditutup sepenuhnya melalui penurunan pendapatan relatif.
  • Saham Perancis yang mempunyai perniagaan luar negara juga lemah berbanding pasaran keseluruhan, tetapi tidak murah berdasarkan nisbah harga kepada pendapatan. Bank itu menjangkakan kumpulan saham ini dapat mengekalkan premium penilaiannya jika risiko Perancis tidak merebak ke seluruh zon euro dan momentum ekonomi tempatan tidak merosot dengan ketara.
  • JPMorgan berpendapat tekanan di Perancis tidak mungkin terus merebak: berbanding ketika krisis hutang Eropah, bank Eropah mempunyai modal yang lebih mencukupi, keadaan kemungkiran pinjaman lebih baik, dan Bank Pusat Eropah mempunyai alat yang lebih kukuh untuk menangani penularan. Bank itu mengutamakan bank bukan Perancis, sambil menyatakan bahawa pendapatan mereka masih meningkat dan nisbah harga kepada pendapatan sekitar 8–9 kali.

Mengapa penurunan hasil bon belum lagi menaikkan seluruh pasaran saham?

  • Hasil bon kerajaan AS dan Jerman baru-baru ini menurun, dan JPMorgan berpendapat trend ini akan berterusan. S&P 500 berwajaran sama telah melantun berbanding indeks berwajaran permodalan pasaran, manakala saham nilai AS juga pulih sedikit berbanding saham pertumbuhan, menunjukkan kenaikan mula meluas kepada lebih banyak saham.
  • Pasaran masih melihat kemuncak hasil sebagai isyarat untuk mengelakkan risiko bahawa momentum ekonomi juga telah mencapai kemuncaknya, dan sektor defensif mungkin terus mendahului dalam jangka pendek. Kemungkinan keadaan di Iran meningkat tegang dan harga minyak Brent yang hampir kepada paras tertinggi juga bermakna pelabur perlu melihat harga minyak stabil sebelum meningkatkan pendedahan risiko.
  • JPMorgan berpendapat kitaran ekonomi belum berakhir dan petunjuk utama pendapatan masih meningkat. Jika aktiviti ekonomi tidak melemah dengan ketara, hasil yang stabil boleh mengurangkan tekanan penilaian dan pembiayaan, dan sektor kitaran berpotensi kembali mendahului dengan prestasi pendapatan yang lebih kukuh.