Apakah perubahan yang dibawa oleh pesanan T-glass?

  • Honghe Technology memperoleh pesanan gabungan T-glass daripada Mitsubishi Gas Chemical dan Resonac, masing-masing untuk 8 juta meter pada 2026 dan 16 juta meter pada 2027; produknya juga telah digunakan dalam substrat Ibiden, Unimicron dan EMC.
  • T-glass digunakan dalam substrat pembungkusan cip termaju, dan sifat pengembangan haba yang rendah membantu mengurangkan tegasan akibat perubahan suhu. Kapasiti baharu pembekal Jepun hanya akan mula beroperasi secara beransur-ansur pada 2027. Bank of America menjangkakan bahagian pasaran Honghe Technology mencapai 39% pada 2026; jika pengembangan berjalan lancar, bahagiannya boleh meningkat kepada 44% pada 2027.
  • Tahun ini syarikat turut menandatangani perjanjian bekalan dengan 8 pelanggan hiliran baharu, termasuk Intel, AMD, Samsung dan Nvidia, serta menerima bayaran pendahuluan; pengurusan menjangkakan jumlah jualan kepada pelanggan ini pada 2027 akan melebihi pesanan sedia ada sebanyak 16 juta meter.
  • Bekalan yang tertumpu juga menyokong harga: margin kasar T-glass syarikat telah melebihi 70% pada 2025, dan selepas dua kenaikan harga masing-masing sebanyak 25% dan 5% pada awal tahun ini, Bank of America menjangkakan margin kasar menghampiri 80%.

Mengapa keuntungan jangka pendek masih bergantung pada kain elektronik biasa?

  • Bank of America menjangkakan kain elektronik biasa masih menyumbang sebahagian besar jumlah jualan syarikat pada 2026, dengan kenaikan harga berturut-turut menjadi pemacu utama pertumbuhan keuntungan jangka pendek. Sejak separuh kedua 2026, harga kain elektronik yang lebih nipis meningkat kira-kira 2.5 yuan semeter setiap bulan, lebih tinggi daripada 1.5 yuan semeter bagi produk yang lebih tebal.
  • Selepas pengeluar Jepun keluar daripada perniagaan kain elektronik biasa, Honghe Technology beralih kepada spesifikasi ultra nipis dan amat nipis yang mempunyai premium lebih tinggi; pada 2025, bahagian pasaran global syarikat dalam kedua-dua segmen itu masing-masing sekitar 13% dan 37%.
  • Produk yang lebih nipis juga mengurangkan kecekapan tenunan. Bank of America menjangkakan jumlah jualan kain elektronik biasa syarikat menurun pada 2026 sebelum mesin tenun baharu tiba; kilang baharu Huangshi dijadualkan beroperasi pada 2027, apabila kapasiti mesin tenun tambahan dijangka membantu memulihkan pertumbuhan jualan.

Bagaimanakah perniagaan baharu dapat meneruskan pertumbuhan?

  • Jumlah jualan kain elektronik khusus syarikat ialah 5 juta meter pada 2025 dan telah melebihi 7 juta meter pada separuh pertama 2026; pengurusan menjangkakan 20 juta meter bagi setahun penuh, bermakna lebih 12 juta meter perlu dijual pada separuh kedua. Jualan separuh pertama didominasi Low-Dk1, dan Bank of America menjangkakan jumlah T-glass meningkat mulai separuh kedua.
  • Bilangan lapisan papan litar AI meningkat dan memerlukan bahan yang lebih nipis. Honghe Technology telah membekalkan kain elektronik Low-Dk2 kepada LG untuk digunakan dalam sistem Google TPU, serta lulus pensijilan hiliran EMC dan Doosan; Bank of America berpendapat produk itu berpotensi menjadi sumber pertumbuhan selepas 2027.
  • Namun, Low-Dk2 mempunyai lebih banyak pembekal yang layak, dan Bank of America menjangkakan pengembangan jumlah jualan perniagaan ini lebih berhati-hati; jika lebih ramai pesaing T-glass mendapat kelayakan dan meningkatkan bekalan, harga dan bahagian pasaran juga akan terjejas.

Mengapa pengembangan kapasiti turut menimbulkan tekanan pembiayaan?

  • Syarikat menjangkakan kilang baharu Huangshi memerlukan perbelanjaan modal sebanyak 8 bilion yuan dari 2026 hingga 2028, dengan sebahagian besar dirancang dibiayai oleh penyenaraian saham H yang dirancang; pembinaan awal pula menggunakan pendahuluan pelanggan, pinjaman bank dan tunai sedia ada.
  • Bank of America menjangkakan aliran tunai bebas syarikat masing-masing negatif 2.779 bilion yuan pada 2026 dan negatif 1.799 bilion yuan pada 2027. Jika penyenaraian saham H ditangguhkan, pengembangan Huangshi mungkin tertunda dan seterusnya mengehadkan pertumbuhan kain elektronik khusus; penghantaran peralatan, kadar hasil dan pensijilan pelanggan juga akan mempengaruhi peningkatan kapasiti.

Sejauh mana tinggi jangkaan keuntungan yang mendasari penilaian Bank of America?

  • Bank of America menjangkakan keuntungan bersih dari 2026 hingga 2028 masing-masing sebanyak 1.353 bilion yuan, 3.736 bilion yuan dan 6.55 bilion yuan; ramalan bagi 2027 dan 2028 masing-masing 88% dan 112% lebih tinggi daripada konsensus pasaran.
  • Bank of America memulakan liputan dengan penarafan beli dan harga sasaran 140 yuan, bersamaan 34 kali pendapatan jangkaannya bagi 2027, pada premium berbanding sekitar 28 kali bagi syarikat setara bahan lamina bersalut tembaga di Hong Kong dan China yang dipetik dalam laporan; berbanding harga saham rujukan 91.70 yuan dalam laporan, sasaran itu membayangkan potensi kenaikan sekitar 53%.