油价大涨，经济为何没有受到更大冲击？

  • 伊朗冲突发生后油价显著上涨，但高频数据表明，新兴市场增长大致稳定在高于趋势的水平；通胀虽有上升，幅度却低于预期，高盛认为重演2021—2022年式通胀冲击的可能性已降低。
  • 部分缓冲来自临时因素：政府通过补贴、税收和价格管制限制燃油零售价上涨，AI投资抵消了部分增长压力；食品通胀疲弱及新兴市场货币走强也减轻了整体通胀。
  • 冲击本身也较温和。冲突以来，实际油价平均比50年均值高约25%；计入炼油价差后约高50%，而过去多次危机中油价曾超过长期均值的两倍。生产所需的化石燃料强度下降，也削弱了油价的冲击力。

油价再涨，对增长和通胀有多大影响？

  • 高盛估计，油价上涨10%，平均会在一至两年内使石油进口经济体的实际GDP水平降低0.2至0.3个百分点；若上涨由供应冲击驱动，损失扩大至0.5至0.6个百分点。
  • 原因在于涨价背景不同：需求推动的油价上涨通常伴随更强的全球经济活动，可以部分抵消进口成本上升；供应缩减导致的涨价则对进口国增长的打击更大。
  • 同样上涨10%的油价，平均在一年内推高消费者物价指数（CPI）水平约0.3个百分点，各经济体的混合估计为0.1至0.7个百分点。高盛同时提醒，油价仍可能进一步上涨并产生显著冲击。

哪些经济体承压最大，哪些可能受益？

  • 高盛的混合估计显示，新兴市场亚洲最容易受到冲击：较大的GDP降幅集中在这一地区，其经常账户也处于受损较严重的一端。海湾石油出口国和哈萨克斯坦则是较明显的受益者。
  • 外部收支的方向主要取决于净石油出口占GDP的比重。油价上涨会较快改变进口账单或出口收入，大部分经常账户影响在一至两个季度内出现。
  • 通胀传导还取决于燃油定价制度。新兴市场与发达经济体的交通燃油及润滑油平均CPI权重分别为3.9%和3.3%，但税收、补贴和价格管制不同，即使权重相近，油价传导也可能不同。

这些冲击估计应如何理解？

  • 增长估计对冲击类型、样本期和模型设定尤其敏感。为减少对单一统计结果的依赖，高盛结合各国净燃料出口占GDP的比重进行校准：GDP估计中校准结果占70%，经常账户估计中校准与统计结果各占一半。
  • 识别供应与需求冲击并不容易：高盛认为本轮涨价源于海湾供应减少，但由于全球增长在冲击前后均加速，不少统计识别方法会将其归为需求冲击。统一模型有助于跨国比较，但也可能无法充分反映各国特殊情况。