Recuperação da IBM no terceiro trimestre: pedidos adiados são concluídos, mas crescimento em 2027 ainda precisa de aquisições
A receita e o lucro da IBM no terceiro trimestre superaram ligeiramente as expectativas, mas parte do crescimento de software veio da conclusão de pedidos adiados, enquanto as margens brutas de seus principais negócios caíram. O Morgan Stanley avalia que cortes de custos podem sustentar o lucro e o fluxo de caixa, mas a contribuição de aquisições ainda será necessária para atingir crescimento de receita de 5% a câmbio constante em 2027.
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Ideia principal
A conclusão de pedidos adiados e os cortes de custos impulsionaram a recuperação da IBM no terceiro trimestre, mas o Morgan Stanley avalia que, mesmo que o crescimento orgânico de software acelere para 8% no próximo ano, o crescimento da receita total ainda ficará abaixo da meta de 5%.
Por que os resultados do terceiro trimestre acima do esperado não trouxeram projeções mais fortes para o quarto trimestre?
A receita da IBM no terceiro trimestre foi de 17,104 bilhões de dólares, alta de 4,7% sobre o ano anterior e acima do consenso de mercado de 16,821 bilhões de dólares; o lucro por ação não GAAP de 2.96 dólares também superou o consenso de 2.85 dólares. Cerca de dois terços das transações adiadas do segundo trimestre foram concluídos neste trimestre, ajudando na recuperação dos resultados.
A conclusão desses pedidos não se traduziu em um patamar mais alto de crescimento no curto prazo: segundo a teleconferência de resultados, a projeção de receita para o quarto trimestre era de cerca de 20,3 bilhões de dólares e a de lucro por ação, de 4.55 a 4.60 dólares, abaixo dos consensos de mercado de 20,45 bilhões de dólares e 4.62 dólares, respectivamente.
O crescimento de software acelerou: quanto veio de uma melhora operacional sustentada?
O crescimento da receita de software a câmbio constante subiu de cerca de 5% no segundo trimestre para 9% no terceiro, com o crescimento orgânico contribuindo com mais de 4 pontos percentuais. A Red Hat cresceu 11%, mas o negócio de processamento de transações cresceu 10%, impulsionado em grande parte pela conclusão de cerca de 200 milhões de dólares em pedidos adiados; excluindo essa parcela, o Morgan Stanley estima que sua receita tenha caído em uma porcentagem de um dígito baixo na comparação anual.
A divergência continua evidente: a Confluent cresceu fortemente, mas o banco estima que as receitas dos negócios de dados e automação caíram na comparação anual, excluída a contribuição das aquisições. A meta da empresa de crescimento anual da receita de software de cerca de 7% implica crescimento a câmbio constante de aproximadamente 6% no quarto trimestre; o banco divide esse valor em cerca de 2 pontos percentuais de crescimento orgânico e 4 pontos de contribuição de aquisições.
As margens brutas caíram: por que o lucro ainda superou as expectativas?
As margens brutas de software, consultoria e infraestrutura no terceiro trimestre caíram 60, 190 e 50 pontos-base, respectivamente, na comparação anual. A margem de software sofreu diluição com a consolidação da Confluent; a consultoria enfrentou uma base de comparação mais alta e maior investimento em ativos digitais; na infraestrutura, a receita de mainframes Z de margem elevada caiu, enquanto a receita de infraestrutura distribuída cresceu 32%, reduzindo a margem bruta do mix de negócios.
A melhora do lucro veio principalmente da economia de despesas, enquanto uma alíquota menor de impostos acrescentou 0.07 dólares ao lucro por ação. O Morgan Stanley prevê queda anual de 10 pontos-base na margem bruta total do quarto trimestre, mas espera que os cortes de custos elevem a margem antes dos impostos em 160 pontos-base, indicando que a expansão do lucro depende mais da eficiência operacional.
Qual é o grau de exigência para que o quarto trimestre gere metade do fluxo de caixa anual?
A empresa elevou sua meta de aumento do fluxo de caixa livre de 2026, excluindo o efeito de recebíveis de financiamento, de um aumento anual de cerca de 1 bilhão de dólares para mais de 1 bilhão de dólares. Com base nisso, o banco calcula um total anual próximo de 16 bilhões de dólares, exigindo 8,1 bilhões de dólares no quarto trimestre, ou 51% do total anual, em linha com a participação sazonal média dos últimos três anos.
Porém, o fluxo de caixa livre efetivo do terceiro trimestre nessa medida foi de 3,027 bilhões de dólares, abaixo dos 3,534 bilhões de dólares previstos pelo banco. O banco considera que a meta do quarto trimestre ainda pode ser atingida, principalmente por meio do crescimento do EBITDA e da conversão das economias de produtividade em caixa, ao mesmo tempo em que absorve o aumento de impostos pagos em dinheiro, despesas de capital e despesas líquidas de juros.
Por que o preço-alvo subiu enquanto a recomendação permaneceu inalterada?
A administração estabeleceu uma meta de crescimento de receita de 5% a câmbio constante para 2027. O Morgan Stanley já pressupôs que o crescimento orgânico de software acelere de cerca de 2,4% neste ano para 8% no próximo e incorporou um ciclo de infraestrutura mais forte, mas ainda assim não chega a 5%; por isso, considera novas aquisições essenciais para preencher a lacuna de crescimento.
O banco elevou suas projeções de lucro por ação para 2026 e 2027 para 12.43 e 13.46 dólares, respectivamente, e aumentou o preço-alvo de 238 para 240 dólares devido às projeções mais altas de fluxo de caixa livre. A avaliação continua usando 14.4 vezes a relação entre preço de mercado e fluxo de caixa livre de 2026, e a recomendação “Equal-weight” foi mantida: a recuperação neste trimestre melhorou as perspectivas de lucro, mas ainda não alterou sua avaliação do patamar de crescimento para o próximo ano.
