Goldman Sachs reduz a meta do KOSPI para 9000 pontos: por que ainda vê potencial de alta superior a sessenta por cento?
As ações sul-coreanas caíram enquanto as expectativas de lucro foram ligeiramente revisadas para cima. O Goldman Sachs considera que os setores de memória e de semicondutores não destinados à memória estão subavaliados, mas adotou premissas de avaliação mais conservadoras; a saída contínua de recursos e as dúvidas sobre a sustentabilidade dos lucros continuam sendo os principais obstáculos à recuperação.
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Ideia principal
O Goldman Sachs acredita que os preços das ações sul-coreanas já refletem uma perspectiva de lucros excessivamente pessimista. A meta de 9000 pontos ainda implica potencial de alta superior a sessenta por cento, mas essa avaliação depende da recuperação da relação entre rentabilidade e avaliação, enquanto os fluxos de recursos continuam fracos.
Por que manter a visão otimista após reduzir a meta?
O Goldman Sachs reduziu sua meta para o KOSPI nos próximos 12 meses de 12000 para 9000 pontos, devido a uma premissa mais conservadora sobre a avaliação que o mercado está disposto a atribuir aos fundamentos. Em relação ao nível do índice de aproximadamente 5550 pontos em 23 de outubro, a nova meta ainda implica potencial de alta superior a sessenta por cento.
A magnitude desta correção supera amplamente a mudança mais recente nas expectativas de lucro: o KOSPI caiu cerca de 40% em relação ao pico anterior, devolvendo metade dos ganhos do mercado de alta precedente; na última semana, o índice caiu mais cerca de 2%, enquanto a expectativa de lucro por ação para os próximos 12 meses foi ligeiramente revisada para cima em 0,1%. Com base nisso, o Goldman Sachs considera que os preços refletem uma perspectiva excessivamente pessimista para os fundamentos.
Qual desaceleração dos lucros já está embutida nos preços das ações de memória?
O setor de memória foi o centro da queda. O Goldman Sachs a atribui à preocupação dos investidores com a sustentabilidade dos lucros, enquanto a redução de risco pelos investidores de varejo ampliou ainda mais a queda; em 22 de outubro, a relação preço-lucro do índice sul-coreano de semicondutores para os próximos 12 meses era de apenas 2.8 vezes, o menor nível histórico.
O Goldman Sachs não se baseou apenas na baixa relação preço-lucro para considerar as ações baratas, mas comparou o retorno sobre o patrimônio líquido com a relação preço-valor patrimonial: a relação histórica atual de 2.6 vezes corresponde, pela relação histórica, a um ROE de aproximadamente 23% para os próximos 12 meses, bem abaixo do consenso de mercado de 45%; aplicando 45% à mesma relação, a relação preço-valor patrimonial correspondente é de aproximadamente 5.4 vezes.
O ponto central desse cálculo é quanto do lucro pode ser preservado. Na tabela de cenários do Goldman Sachs, se o lucro para os próximos 12 meses for revisado para baixo em 80% em relação à previsão atual, o retorno total estimado será negativo em 27%; se for revisado para baixo em 70%, será positivo em 6%. O cálculo também considera o crescimento do valor patrimonial e pressupõe que os dividendos sejam ajustados na mesma proporção que os lucros; a proteção oferecida por avaliações baixas varia significativamente conforme a magnitude da revisão para baixo dos lucros.
A tese de subavaliação depende apenas das ações de memória?
O Goldman Sachs também considera subavaliadas as ações sul-coreanas excluindo Samsung Electronics e SK Hynix: com base na relação entre o ROE futuro e a relação histórica preço-valor patrimonial, o desconto de avaliação supera 30%. Portanto, a tese de recuperação do banco abrange o mercado além do setor de memória e não depende inteiramente dos lucros das duas empresas de grande peso.
Mesmo que o índice suba para 9000 pontos, o cálculo baseado na relação entre preço-valor patrimonial e ROE do Goldman Sachs ainda indica um desconto superior a 20% em relação à avaliação do modelo. Isso e o “potencial atual de alta até a meta superior a sessenta por cento” usam duas bases distintas: o primeiro compara o nível da meta com a avaliação do modelo, enquanto o segundo compara a meta com o índice atual.
Também há fundamento para manter um desconto. A regressão histórica do Goldman Sachs mostra que, a cada aumento de 1 ponto percentual no prêmio de risco das ações sul-coreanas, a relação preço-valor patrimonial normalmente se contrai cerca de 9%. Mesmo que os lucros permaneçam elevados, a exigência dos investidores de uma compensação maior pelo risco limitará a recuperação das avaliações.
Os fluxos de recursos começaram a apoiar essa recuperação?
Os fluxos de recursos continuam fracos. Recentemente, as recompras de ações pelas empresas foram a única fonte significativa de entrada de recursos, enquanto todos os principais grupos de investidores foram vendedores líquidos; as saídas de capital estrangeiro desde o início do ano foram impulsionadas principalmente pelas vendas de Samsung Electronics e SK Hynix. Em 23 de outubro, a participação estrangeira no setor de semicondutores havia caído para 48,3%, cerca de 2.4 desvios-padrão abaixo da média histórica.
A baixa posição também deve ser avaliada de acordo com o período de comparação: dados do GS Prime Services mostram que a alocação líquida à Coreia do Sul caiu para 3,5%, no percentil 31 do último ano, mas ainda no percentil 86 dos últimos cinco anos. A redução recente de posições foi expressiva, mas o nível de alocação continua relativamente alto em um período mais longo.
Dados preliminares da EPFR, que cobrem cerca de 55% dos ativos, mostram que, embora os fundos ativos asiáticos tenham aumentado sua exposição à Coreia do Sul no último mês e nos últimos três meses, no conjunto continuam abaixo da alocação de referência. O barômetro de risco das ações sul-coreanas do Goldman Sachs está em -1.1, ainda na faixa de aversão ao risco; a tese otimista atual se baseia principalmente nas avaliações, enquanto os recursos continuam saindo.
