Lucro do terceiro trimestre da Shennan Circuits supera expectativas: participação de IA sobe para sessenta por cento e ABF avança rumo à lucratividade trimestral
O lucro líquido do terceiro trimestre de 2026 superou o consenso do mercado em 18%, principalmente graças à maior participação de PCBs para IA, ao aumento da utilização da capacidade e à redução das perdas de ABF. A evolução dos PCBs para módulos ópticos e a expansão da capacidade de substratos de encapsulamento oferecem espaço para crescimento adicional, mas o aumento do volume de 1.6T e a lucratividade de ABF têm, cada um, seus próprios prazos. O Morgan Stanley mantém a recomendação de peso igual ao mercado.
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Ideia principal
A melhora da rentabilidade da Shennan Circuits veio do aumento da participação de PCBs com margem bruta mais alta e de produtos de IA, enquanto a redução das perdas de ABF deu impulso adicional ao lucro. O crescimento posterior depende do aumento do volume de produtos de alta tecnologia e do progresso rumo à lucratividade dos substratos.
Terceiro trimestre acima do esperado: qual foi a contribuição da receita e do lucro?
A receita do terceiro trimestre de 2026 foi de 10,478 bilhões de yuans, alta de 66% em relação ao ano anterior e de 20% em relação ao trimestre anterior, superando a previsão do Morgan Stanley em 15% e o consenso do mercado em 18%. O lucro líquido foi de 1,878 bilhões de yuans, alta de 94% em relação ao ano anterior e de 34% em relação ao trimestre anterior, superando a previsão do banco e o consenso do mercado em 33% e 18%, respectivamente.
O lucro cresceu mais rápido que a receita: a margem bruta subiu para 34,4%, aumento de 2.7 pontos percentuais em relação ao trimestre anterior; a margem operacional subiu para 22,7%, aumento de 2.3 pontos percentuais. O banco atribuiu a melhora ao mix de produtos, à utilização da capacidade e à redução das perdas de ABF. O crescimento também foi desigual: a receita de PCBs e substratos de encapsulamento aumentou em relação ao trimestre anterior, enquanto a do negócio de PCBA caiu.
Por que o aumento da participação de IA impulsiona a margem bruta?
A participação dos produtos relacionados à IA na receita de PCBs subiu de cerca de 50% no segundo trimestre para cerca de 60% no terceiro, com demanda por aceleradores de computação para IA, armazenamento de servidores, switches e módulos de alimentação elétrica. A margem bruta se beneficiou de duas mudanças no mix: os PCBs de margem bruta mais alta passaram a representar uma parcela maior da receita total, e os produtos de IA também ganharam participação dentro dos PCBs.
Os aumentos de preços também contribuíram para melhorar a margem bruta, mas a administração observou que eles correspondiam à alta dos custos de matérias-primas. Assim, a melhora no trimestre inclui tanto a maior participação de produtos de alta tecnologia quanto o repasse de custos; não se pode interpretar todo o aumento de preços como margem adicional de lucro.
Evolução dos PCBs para módulos ópticos: onde está o valor adicional?
As exigências de projeto de alta densidade dos módulos ópticos de 800G e 1.6T estão acelerando a adoção do processo mSAP, elevando o preço médio de venda dos PCBs e melhorando o mix de produtos. A lógica de crescimento inclui tanto o aumento da demanda quanto o maior valor por unidade gerado por produtos mais complexos.
Em resposta às preocupações com a capacidade de processamento de materiais de PTFE, a administração ressaltou que a empresa acumula experiência relevante por meio de seu negócio de estações rádio base sem fio desde 2018. Os PCBs para módulos ópticos de 1.6T estão atualmente na fase de envio de amostras, e um aumento de volume em maior escala é esperado em 2027.
ABF pode deixar de pressionar o lucro e passar a contribuir para ele?
A redução das perdas de ABF no terceiro trimestre já ajudou a melhorar a rentabilidade geral. A receita de substratos FCBGA (ABF) em 2026 deverá superar 600 milhões de yuans, ante pouco mais de 100 milhões de yuans em 2025. A administração prevê que a receita dobre em relação ao ano anterior em 2027 e que o negócio alcance lucro em um único trimestre até o fim de 2026; a meta é passar a lucrar em um trimestre.
A capacidade de produção em massa avançou de 22 camadas para 26 camadas, e os clientes continuam sendo predominantemente nacionais. A capacidade da primeira fase em Guangzhou está próxima da utilização plena. A empresa está equipando as instalações reservadas e preparando uma nova fábrica dedicada a FCBGA para atender ao aumento da demanda dos clientes.
Que apoio o negócio de BT oferece e como mudou a avaliação institucional?
As fábricas de substratos BT em Shenzhen e Wuxi mantêm alta utilização, e os produtos relacionados a armazenamento representam cerca de 40% da receita de substratos para circuitos integrados da empresa. A empresa acredita que concorrentes globais estão direcionando seus investimentos de capital para ABF, tornando a oferta de BT mais restrita. Somados à nova capacidade em Wuxi e Guangzhou e à evolução dos produtos com maior número de camadas, esses fatores levam o Morgan Stanley a considerar BT um negócio com crescimento contínuo e expansão dos lucros.
O forte desempenho não alterou a recomendação de peso igual ao mercado do banco, cujo preço-alvo é de 415 yuans. O banco considera que os resultados não mudam sua tese de investimento original e que o consenso do mercado para o lucro por ação poderá ser ligeiramente revisado para cima nos próximos 12 meses.
