Concretização dos projetos da DT Midstream é adiada em dois anos, e BofA reduz preço-alvo

Como o adiamento dos projetos altera as expectativas de crescimento?

O BofA estima que, além dos projetos de 2 bilhões de dólares que já receberam decisão final de investimento, a DT Midstream tem oportunidades potenciais de investimento de aproximadamente 3,5 bilhões a 4 bilhões de dólares. O banco adiou a entrada em operação da carteira de projetos, que soma cerca de 5,4 bilhões de dólares, de 2030 para 2032.
Segundo o modelo do BofA, a taxa composta de crescimento anual do EBITDA gerado pela carteira cai de cerca de 15% para aproximadamente 10%. Os projetos têm uma relação de “dominó”: somente depois que um projeto recebe uma decisão final de investimento ele pode estimular a demanda pelo próximo, de modo que todo o processo leva tempo.
Atualmente, espera-se que a maioria dos projetos de 2 bilhões de dólares que receberam decisão final de investimento entre em operação até 2028. O BofA prevê que esses projetos sustentem um crescimento anual composto do EBITDA de cerca de 13% até 2028; novos projetos serão necessários para manter o crescimento depois disso.

O BofA estima que os gasodutos do Meio-Oeste contribuam atualmente com cerca de 31% do EBITDA da DT Midstream, mas mais de 85% dos investimentos nos principais projetos com decisão final de investimento estão relacionados ao crescimento do gás natural na região.
A empresa estima que a demanda por gás natural no Alto Meio-Oeste possa aumentar de 5 bilhões a 8 bilhões pés cúbicos por dia na próxima década, equivalente a cerca de 40% a 70% da demanda atual de 11,6 bilhões pés cúbicos por dia. O crescimento da demanda por eletricidade, os data centers e a desativação de usinas a carvão são fontes dessa oportunidade.
Esse aumento implica uma aceleração expressiva do crescimento da demanda: o BofA estima que a demanda por gás natural na região tenha crescido a uma taxa anual composta de cerca de 1,5% entre 2020 e 2025, enquanto o aumento apresentado pela empresa corresponde a uma taxa anual composta de 5% a 8% nos próximos aproximadamente nove anos. O BofA considera o total razoável, mas avalia que o crescimento pode ocorrer mais tarde do que os investidores esperam.

O BofA considera que as principais oportunidades, incluindo MIST e novas expansões do Vector, já surgiram, mas a comercialização ou a obtenção de licenças podem levar mais tempo do que o previsto há um ano. A expansão proposta do MIST acrescentaria capacidade de transporte de 1,5 bilhões pés cúbicos por dia e poderá ser implementada em etapas; o BofA estima o investimento em cerca de 1,5 bilhões de dólares.
O projeto Millennium PRO, no Nordeste, também está sujeito a condições regulatórias e políticas. A empresa afirma que, antes de investir uma grande quantia, precisa do apoio de clientes de Nova York e do apoio, ou ao menos da ausência de oposição, dos governos regionais; o avanço do projeto existente R2R demonstra a demanda local por capacidade adicional de transporte de gás.

Apesar do desempenho inferior recente da ação, o BofA afirma que a DT Midstream ainda é negociada a cerca de 12.3 vezes o EV/EBITDA de 2027, nível relativamente alto entre suas pares do segmento midstream; o consenso de mercado também prevê crescimento anual composto do EBITDA de cerca de 9% entre 2026 e 2030, igualmente em patamar alto entre as pares.
O BofA estima que o preço da ação de cerca de 124 dólares incorpora pouco crescimento além dos projetos confirmados. Seu cenário pessimista pressupõe apenas a concretização, até 2030, dos projetos de 2 bilhões de dólares que receberam decisão final de investimento, com avaliação de 128 dólares por ação; o cenário-base pressupõe a concretização de todos os projetos potenciais de 5,4 bilhões de dólares até 2032, com avaliação de 145 dólares.
O BofA reduziu o preço-alvo de 155 para 145 dólares, mantendo a recomendação de compra. Além de adiar a entrada em operação dos projetos, a avaliação no cenário-base eleva o custo do capital próprio de 6,75% para 7% e pressupõe uma desaceleração gradual do crescimento após 2032.