Sieyuan Electric: lucro operacional atende às expectativas do Goldman Sachs, mas pedidos no exterior ainda levam tempo para se tornar receita

A receita cresceu 31%: por que o lucro líquido aumentou apenas 5%?

A receita da Sieyuan Electric no terceiro trimestre de 2026 cresceu 31% na comparação anual, ficando 3% abaixo da previsão do Goldman Sachs. O lucro operacional aumentou 30% na comparação anual, em linha com a expectativa do banco, mas o lucro líquido subiu apenas 5%, ficando 18% abaixo da previsão. Houve uma diferença expressiva entre o desempenho do lucro operacional e o do lucro líquido.
Enquanto a margem bruta caía, as despesas combinadas de vendas, administração e pesquisa e desenvolvimento aumentaram apenas 10% na comparação anual, menos que a receita, ajudando a sustentar o crescimento do lucro operacional. O lucro líquido foi pressionado por perdas por redução ao valor recuperável de crédito e ativos, perdas cambiais, redução de subsídios, mudanças no valor justo e resultados atribuíveis a acionistas não controladores.
As perdas por redução ao valor recuperável de crédito foram de 80 milhões de yuans e podem ser revertidas caso os valores sejam recebidos posteriormente; as perdas por redução ao valor recuperável de ativos relacionadas a estoques foram de 19 milhões de yuans e, segundo a administração, são mais difíceis de reverter. As perdas cambiais subiram de 26 milhões de yuans no mesmo período do ano anterior para 68 milhões de yuans, enquanto o fim de programas de subsídios de longo prazo também reduziu os ganhos. A recuperação do lucro não pode depender apenas do crescimento da receita.

Os pedidos do exterior cresceram mais de 50% na comparação anual tanto no terceiro trimestre quanto nos primeiros nove meses e já representam mais de quatro décimos dos pedidos da empresa; os adiantamentos de clientes ao fim do terceiro trimestre aumentaram 52% na comparação anual. Porém, o reconhecimento da receita é mais lento que a entrada de pedidos: sob as condições de entrega DDP, ainda não foi reconhecida receita sobre mercadorias de 500 milhões–600 milhões de yuans em trânsito marítimo, das quais cerca de dois terços são transformadores.
O ciclo de aceitação de projetos de subestações completas é longo, e alguns grandes projetos domésticos precisam de uma a três rodadas de correções, fazendo com que a receita de equipamentos de manobra tenha crescido apenas cerca de 25% nos primeiros nove meses, menos que a empresa como um todo. Os estoques ao fim do terceiro trimestre aumentaram cerca de 28% na comparação anual. A administração afirmou que eram compostos principalmente por produtos acabados aguardando reconhecimento de receita e prevê que a situação comece a melhorar no quarto trimestre e seja reduzida ainda mais em 2027.

A margem bruta do terceiro trimestre foi de 30,6%, queda de 2.4 pontos percentuais na comparação anual. Uma das principais pressões foi o aumento combinado de 6–7 pontos percentuais na participação da receita dos negócios de EPC e armazenamento de energia, que têm baixa margem bruta. A margem bruta dos equipamentos de manobra ficou estável na comparação anual, enquanto os transformadores enfrentaram a alta do cobre em contratos de preço fixo. Os recentes aumentos nos preços ofertados só aparecerão quando novos pedidos se tornarem receita.
A administração estima que a valorização do renminbi reduziu a margem bruta em 0.7–0.8 pontos percentuais, enquanto as perturbações no mar Vermelho também elevaram os custos de frete. Ganhos de escala e a maior participação de equipamentos de manobra de alta tensão e das exportações compensaram parte da pressão.
A margem bruta do próprio negócio de armazenamento de energia melhorou no terceiro trimestre. Sua evolução dependerá da participação de produtos destinados ao exterior e de produtos de alta gama, além da oferta de células de bateria de pelo menos 587 Ah. A empresa também poderá transferir a compra de células aos clientes em 2027, excluindo-as da receita e dos custos. Isso mudará a base de cálculo da margem bruta apresentada e deve ser distinguido da melhora do lucro decorrente da composição dos produtos.

Após a publicação da ordem executiva, os contatos e a assinatura de contratos com clientes norte-americanos permaneceram, em geral, inalterados. Os pedidos norte-americanos de equipamentos de média tensão e de manobra foram de 300 milhões–400 milhões de yuans em setembro e superaram 400 milhões de yuans em outubro. A administração prevê que os contratos assinados entre o mês 10 e novembro superem, no total, 1 bilhão de yuans e ampliou sua presença no negócio de média tensão.
A administração mantém otimismo cauteloso porque os principais transformadores e equipamentos de manobra têm hardware e software programáveis limitados, e seus clientes são principalmente provedores de serviços em nuvem cujos sistemas de alimentação elétrica podem enfrentar menos escrutínio. Os detalhes finais da política estão previstos para 24 de dezembro; o desempenho atual dos pedidos e o alcance posterior da aplicação continuam sendo dois pontos importantes.

A receita dos primeiros nove meses cresceu 28,5%. A administração manteve a meta de crescimento anual de 25% e considera possível atingir 26%–27%. A aceleração das aceitações no fim do ano ajuda no reconhecimento da receita, mas a base elevada no quarto trimestre de 2025 significa que o crescimento anual no quarto trimestre deste ano não necessariamente acelerará.
O Goldman Sachs prevê crescimento anual composto de 43% na receita de exportação entre 2025 e 2030, com base na modernização das redes elétricas globais, na escassez de transformadores e no aumento da participação de mercado da empresa. O cumprimento da previsão também depende da execução no exterior e da ampliação da capacidade: a terceira fase de transformadores tem como meta acrescentar capacidade de produção anual superior a 3 bilhões de yuans, com produção experimental planejada entre o mês 7 e agosto de 2027.