Base de demanda da DISCO se amplia; Goldman Sachs vê potencial na expansão da capacidade e reitera recomendação de compra

Quais apoios adicionais sustentam a demanda por equipamentos em comparação com um ou dois anos atrás?

A DISCO afirmou na apresentação de resultados do segundo trimestre que, em comparação com um ou dois anos atrás, a forte demanda passou a abranger mais aplicações, sem diferenças marcantes entre elas. O crescimento da demanda por IA generativa está incentivando fornecedores terceirizados de montagem e teste de semicondutores (OSATs) a investir mais em equipamentos, e a empresa também recebeu consultas sobre equipamentos para novos projetos de fábricas de wafers nos Estados Unidos.
A disseminação da demanda já afetou a organização da produção: o aumento das entregas de máquinas de corte com lâmina é uma razão importante para a empresa ter deslocado mais pessoal de apoio à produção da sede. Isso ampliou os pontos de apoio do atual ciclo de demanda, de aplicações específicas de encapsulamento avançado para mais clientes e usos de equipamentos.
O segmento de consumíveis também conta com o duplo apoio da composição de produtos e dos preços. O aumento de produtos de alto valor agregado usados em ambientes de processamento inicial de wafers elevou o preço médio de venda, impulsionando as vendas e os lucros dos consumíveis; assim, seu crescimento não vem apenas do volume vendido.

Diante da preocupação dos investidores com os ajustes no número de camadas de HBM e a redução das especificações, a administração reiterou que os clientes continuam comprando ativamente equipamentos da DISCO. Uma razão importante apresentada pela empresa é que o volume total de wafers HBM aumentou significativamente, sustentando a demanda por equipamentos.
A empresa espera que os equipamentos usados no encapsulamento 2.5D de memórias HBM e chips lógicos apresentem taxas de crescimento semelhantes; a demanda por equipamentos para componentes periféricos, como capacitores cerâmicos multicamadas (MLCCs) e semicondutores de potência, também está aumentando. Assim, a avaliação positiva do Goldman Sachs se baseia no impulso conjunto de várias aplicações.

A DISCO está simultaneamente aumentando o pessoal de apoio à produção, contratando funcionários experientes e trabalhadores com contratos por prazo determinado e encurtando os ciclos de produção de equipamentos. A expansão da capacidade depende tanto do reforço de pessoal quanto da melhoria da eficiência produtiva.
Alguns investidores temem que a contribuição do atual reforço de pessoal para o crescimento das entregas seja menor do que no passado. O Goldman Sachs citou a experiência durante a pandemia: naquela época, a empresa usou funcionários menos experientes para apoiar a produção, mas o valor das entregas ainda cresceu cerca de 50% em alguns trimestres. Por isso, o banco considera improvável que o nível atual de experiência dos engenheiros atrase a expansão posterior da capacidade.
No fornecimento de materiais há uma restrição clara: a empresa reconhece que tem pouca margem para aumentar as compras, mas, com base na relação de confiança construída com os fornecedores, considera improvável que os materiais se tornem um gargalo para a expansão da capacidade. A avaliação otimista do Goldman Sachs pressupõe que a oferta consiga acompanhar o aumento da produção.

O Goldman Sachs considera alta a probabilidade de que as estimativas de lucro do consenso do mercado sejam revistas para cima e reiterou sua recomendação de compra. Seu raciocínio é que a base de demanda se ampliou, enquanto pessoal e materiais ainda não são considerados os principais obstáculos à expansão da capacidade.
O preço-alvo de 12 meses do Goldman Sachs é de 105,000 ienes, baseado no EBITDA estimado para o exercício fiscal encerrado em março de 2028: aplica-se o EV/EBITDA médio do setor global de equipamentos de produção de semicondutores, de 18 vezes, e acrescenta-se um prêmio de 50% devido à alta rentabilidade da DISCO.
Esse preço-alvo depende tanto do crescimento dos lucros quanto da manutenção do prêmio de avaliação por meio da alta rentabilidade. Os principais fatores de baixa listados pelo Goldman Sachs incluem desaceleração da demanda relacionada à IA, enfraquecimento da demanda na China ou controles de exportação mais rígidos, valorização do iene frente ao dólar americano, além de perda de participação de mercado e deterioração das margens.