Resultados do terceiro trimestre da East Money: distribuição de fundos supera as expectativas; por que o Goldman Sachs ainda reduz as projeções de lucro?

O lucro ficou em geral em linha com o esperado. O que mudou em sua composição?

A receita líquida total da East Money no terceiro trimestre de 2026 foi de 5,877 bilhões de yuans, alta de 9% em relação ao ano anterior e queda de 10% ante o trimestre anterior; o lucro líquido após impostos foi de 3,843 bilhões de yuans, alta anual de 9% e queda trimestral de 11%. Os números ficaram, respectivamente, 2% e 3% abaixo das previsões do Goldman Sachs, que considerou os resultados gerais aproximadamente em linha com o esperado.
A divergência na composição da receita foi mais evidente: a receita de distribuição de fundos foi de 1,136 bilhões de yuans, 18% acima da previsão do Goldman Sachs; outras receitas, principalmente de investimentos, somaram 823 milhões de yuans, 14% acima do esperado. As duas contribuições positivas compensaram parte da lacuna na receita de corretagem, mas a receita principal ainda ficou 4% abaixo do esperado.
As despesas caíram mais lentamente que a receita: as despesas operacionais recuaram 4% ante o trimestre anterior, para 1,378 bilhões de yuans, e a relação custo/receita subiu 1 ponto percentual no trimestre, para 23%; o retorno anualizado sobre o patrimônio líquido foi de 15,3%, queda trimestral de 2.5 pontos percentuais.

A desaceleração das negociações no mercado foi o contexto comum: o valor médio diário negociado de ações A no terceiro trimestre caiu 21% ante o trimestre anterior, para 2,3 trilhões de yuans, enquanto o saldo de financiamento de margem de todo o mercado caiu de 3 trilhões de yuans no segundo trimestre para 2,6 trilhões de yuans. A queda trimestral das atividades relacionadas da East Money acompanhou a tendência do setor.
A receita líquida de tarifas e comissões, composta principalmente por comissões de corretagem, foi de 2,83 bilhões de yuans, queda trimestral de 8% e alta anual de apenas 1%, ficando 11% abaixo da previsão do Goldman Sachs. Por isso, o banco continua acompanhando a capacidade de converter a atividade de negociação em receita de comissões.
No fim do trimestre, o saldo de financiamento de margem da empresa era de 79,426 bilhões de yuans, queda de 18% ante o trimestre anterior e 19% abaixo da previsão do Goldman Sachs; a receita líquida de juros foi de 1,088 bilhões de yuans, queda trimestral de 7% e alta anual de 12%, ficando 4% abaixo do esperado, mas ainda considerada, no conjunto, aproximadamente em linha com as expectativas.

A receita de distribuição de fundos no terceiro trimestre subiu 18% em relação ao ano anterior e, embora tenha caído 7% ante o trimestre anterior, continuou sendo o destaque mais expressivo em relação às expectativas do Goldman Sachs. O banco elevou suas premissas de volume de vendas com base nesse resultado, mas avaliou separadamente a expansão da escala e a capacidade de cobrar taxas por unidade de ativos.
Do primeiro semestre de 2025 ao primeiro semestre de 2026, as vendas de fundos não monetários aumentaram de 626 bilhões de yuans para 1,255 trilhões de yuans, os ativos mantidos aumentaram de 717 bilhões de yuans para 1,009 trilhões de yuans e as taxas totais de distribuição de fundos aumentaram de 1,42 bilhões de yuans para 2,08 bilhões de yuans.
O crescimento da escala foi acompanhado por queda da receita posterior. Segundo a decomposição estimada pelo Goldman Sachs, que pressupõe uma taxa inicial de 12 pontos-base, a receita posterior caiu de 660 milhões de yuans para 580 milhões de yuans, a taxa posterior implícita caiu de 9.3 para 5.7 pontos-base e sua participação nas taxas totais de distribuição caiu de 47% para 28%. Isso levou o banco a atribuir o crescimento recente ao volume de vendas, sem elevar sua premissa de taxas no médio prazo.

O Goldman Sachs elevou em 5% suas projeções de receita de distribuição de fundos para cada ano de 2026 a 2028, mas o efeito da redução das projeções de receita de corretagem e de juros líquidos foi maior. Em particular, as projeções de receita líquida de juros para 2027 e 2028 foram reduzidas em 24% e 23%, respectivamente, e as projeções de lucro líquido para os três anos acabaram reduzidas em 3%, 4% e 2%, respectivamente.
Após os ajustes, o Goldman Sachs prevê lucros líquidos de 15,24 bilhões, 12,96 bilhões e 12,81 bilhões de yuans, respectivamente, para os anos de 2026 a 2028, com crescimento anual de aproximadamente 26%, -15% e -1%; o retorno sobre o patrimônio líquido cairia de 15,6% para 11,9% e 10,6%. A melhora da distribuição no curto prazo não mudou sua avaliação de que o lucro cairá após 2026.
O Goldman Sachs manteve a avaliação em 20 vezes o lucro projetado, reduziu seu preço-alvo para 12 meses em 4%, de 17.01 yuans para 16.39 yuans, e manteve a recomendação de venda. Entre os fatores de alta citados estão uma melhora adicional no volume de negociações, taxas mais altas de distribuição de fundos e aumento da receita de investimentos.