Receita da Sieyuan Electric cresce rapidamente, mas lucro fica sob pressão: Citi reduz preço-alvo e mantém recomendação de compra
A receita nos três primeiros trimestres de 2026 cresceu 28,5% em relação ao ano anterior, enquanto o lucro líquido atribuível aos acionistas aumentou apenas 9,7%. O Citi considera que itens cambiais e não operacionais encobriram o crescimento do lucro recorrente, mas reduziu as projeções de lucro e o preço-alvo para os próximos três anos.
Fonte original：Citi ResearchPrimeira publicação na Unhidea：Data da fonte original：
Ideia principal
O crescimento dos pedidos sustenta a expansão da receita da Sieyuan Electric, mas os efeitos cambiais, as perdas por redução ao valor recuperável e a maior participação de negócios com margens brutas menores pressionam o lucro. Por isso, o Citi reduziu as projeções de lucro e manteve a recomendação de compra.
Por que o crescimento da receita não se converteu plenamente em lucro líquido?
Nos três primeiros trimestres de 2026, a Sieyuan Electric registrou receita de 17,762 bilhões de yuans, alta de 28,5% em relação ao ano anterior, e lucro líquido atribuível aos acionistas de 2,403 bilhões de yuans, alta de 9,7%. No terceiro trimestre, a receita cresceu 30,7% em relação ao ano anterior, enquanto o lucro líquido atribuível aumentou apenas 4,5%; o desempenho ficou abaixo das expectativas do mercado.
O câmbio foi um dos principais fatores de pressão: nos três primeiros trimestres, a perda cambial foi de 130 milhões de yuans, ante um ganho de 20 milhões de yuans no mesmo período do ano anterior, uma diferença de 150 milhões de yuans. Cerca de oito décimos da receita internacional da companhia são denominados em dólares americanos; o aumento das perdas por redução ao valor recuperável de crédito e ativos e a diminuição dos subsídios governamentais também reduziram o lucro.
Com base em critérios que incluem receita, custo das vendas e despesas controláveis, a companhia calculou um lucro recorrente antes dos impostos de 2,94 bilhões de yuans nos três primeiros trimestres, alta de 27% em relação ao ano anterior. Mercadorias no valor aproximado de 500 milhões a 600 milhões de yuans também foram enviadas, mas suas receitas ainda não foram reconhecidas; a companhia planeja acelerar o reconhecimento no quarto trimestre.
Quanto da queda da margem bruta veio do câmbio e da composição dos produtos?
A margem bruta total da companhia nos três primeiros trimestres foi de 30,6%, queda de 1.7 ponto percentual em relação ao ano anterior. Excluído o efeito da valorização do renminbi, a margem bruta foi de 31,5%, queda de 0.8 ponto percentual em relação ao ano anterior, dentro da meta da companhia de variação anual da margem bruta não superior a 1 ponto percentual no ano completo.
Além do câmbio, a maior participação na receita de negócios com margens brutas relativamente menores, como o armazenamento de energia, também reduziu a margem bruta total. O negócio de armazenamento de energia tornou-se lucrativo em setembro, e sua margem bruta no terceiro trimestre melhorou em relação ao primeiro semestre, beneficiada pela maior participação de receitas internacionais de alta margem, pela queda do custo das células de bateria e pelo alívio da pressão sobre os preços; ainda assim, sua margem bruta permaneceu abaixo do nível geral da companhia.
Os preços são fixados após a assinatura dos contratos, portanto o custo adicional do cobre não pode ser repassado aos clientes de contratos existentes e só pode ser incluído em novas cotações. Os novos pedidos de armazenamento de energia nos três primeiros trimestres somaram 5 bilhões de yuans, dos quais 80% vieram da China; a companhia prevê que alguns pedidos domésticos serão cancelados devido à queda do retorno de novos projetos.
O crescimento dos pedidos pode sustentar a receita futura?
A companhia acredita que o crescimento da receita em 2026 poderá superar a meta de 25% e que também atingirá a meta de crescimento anual superior a 30% nos novos pedidos do ano completo. Nos três primeiros trimestres, os novos pedidos internacionais cresceram mais de 50% em relação ao ano anterior, enquanto os pedidos domésticos da State Grid cresceram de 15% a 20%.
A participação dos negócios internacionais na receita subiu de 27% em 2025 para 30% nos três primeiros trimestres de 2026. Contudo, o prazo de entrega de transformadores ao exterior supera um ano, de modo que os pedidos levam tempo para se converter em receita; a construção da fábrica de transformadores da terceira fase em Jiangxi já começou, com produção experimental prevista entre o mês 7 e agosto de 2027.
A ordem executiva dos Estados Unidos que restringe a importação de equipamentos elétricos ainda está em consulta pública, e o documento final deve ser publicado em 24 de dezembro de 2026. A companhia considera baixa a probabilidade de os Estados Unidos proibirem completamente a entrada de equipamentos fabricados na China acima de 69 quilovolts.
Como o Citi ajustou suas projeções de lucro e sua avaliação?
O Citi reduziu suas projeções de lucro líquido atribuível aos acionistas para 2026–2028 em cerca de 5% a 9%, para 3,535 bilhões de yuans, 4,494 bilhões de yuans e 5,631 bilhões de yuans, respectivamente, devido à redução das projeções de margem bruta e ao aumento dos custos não operacionais.
As projeções para esses três anos são, respectivamente, 13,7%, 19,7% e 23,0% inferiores ao consenso de mercado citado no relatório. Considerando as mudanças nas projeções de lucro e no fluxo de caixa, o Citi reduziu em 24,5% seu preço-alvo baseado em fluxo de caixa descontado (DCF), de 216 yuans para 163 yuans, mantendo a recomendação de compra.
