Goldman reduz meta para ações sul-coreanas, mas ainda vê potencial de alta de cerca de sessenta por cento; alocação na Ásia se volta ao fluxo de caixa e à concretização dos lucros

Esta queda representa uma retirada generalizada ou a pressão está concentrada nas ações de tecnologia?

O índice MSCI Ásia-Pacífico ex-Japão caiu 2,3% na semana. A queda em outubro concentrou-se principalmente em tecnologia e indústria, enquanto vários outros setores ainda subiram, mostrando diferenças setoriais claras nas vendas.
A pressão veio do escrutínio do financiamento de IA e da sustentabilidade dos lucros, das tensões no Oriente Médio que elevaram os preços do petróleo e da postura mais restritiva dos bancos centrais. O petróleo Brent subiu ao maior nível desde maio, e os spreads de crédito se ampliaram ao maior nível em 17 meses; o banco central sul-coreano manteve os juros, mas adotou um tom restritivo, enquanto o banco central filipino elevou os juros inesperadamente em 50 pontos-base.
A fraqueza dos preços das ações ainda não foi acompanhada pelas expectativas de lucro: desde setembro, o consenso regional de lucro por ação para 2027 foi revisado para cima em 1,8%, impulsionado principalmente por Taiwan, Coreia do Sul e Austrália, além dos setores de energia e tecnologia da informação. No entanto, as exportações sul-coreanas no início de outubro e a produção industrial de Taiwan enfraqueceram, impondo mais restrições à resiliência dos lucros.

O Goldman reduziu sua meta para o KOSPI de 12,000 para 9,000 pontos porque a maior volatilidade e a desaceleração do ritmo de crescimento dos lucros exigem um desconto maior na avaliação. Em relação aos 5,550 pontos indicados no relatório, a meta ainda implica potencial de alta de preço de cerca de 62%.
A tese otimista se baseia no desconto dos preços em relação aos lucros: o índice preço/lucro projetado do KOSPI é de cerca de 4 vezes, aproximadamente 3 desvios-padrão abaixo da média histórica. Com base na relação histórica entre preço sobre valor patrimonial e retorno sobre o patrimônio líquido, o Goldman estima que, mesmo se o índice subir para 9,000 pontos, sua avaliação ainda terá um desconto superior a 20%.
Assim, a redução da meta reflete premissas de avaliação mais conservadoras; a tese de recuperação depende de a rentabilidade das empresas sustentar o retorno sobre o patrimônio líquido usado no modelo, e não se apoia apenas em um índice preço/lucro baixo.

O Goldman considera que as avaliações atuais do setor de memória já embutem lucros em 2027 cerca de 65% abaixo das expectativas atuais. No modelo, a relação atual de preço sobre valor patrimonial de 2.6 vezes corresponde a um retorno projetado sobre o patrimônio líquido de cerca de 23%, enquanto o consenso é de 45%; essa diferença fundamenta sua visão otimista.
Esse raciocínio também tem limites: a análise de cenários depende de ajustes simultâneos nos lucros, no patrimônio líquido contábil e nos dividendos, além da continuidade das relações históricas de avaliação. Se os lucros forem piores que o cenário já implícito, as avaliações ainda sofrerão pressão de baixa.
O setor não relacionado a memórias, que representa cerca de metade do índice, ainda está subavaliado em mais de 30% segundo o modelo do Goldman. Por isso, suas preferências também incluem eletricidade, indústria e áreas beneficiadas pela reforma da governança corporativa; o programa Value-Up oferece outro caminho de recuperação ao aumentar o retorno aos acionistas, reduzir o desconto das holdings e melhorar a alocação de capital.

Os mercados emergentes asiáticos, excluindo a China, registraram saída líquida de 8,9 bilhões de dólares na semana, incluindo 7,6 bilhões de dólares de Taiwan e 1 bilhão de dólares da Coreia do Sul. Dados de serviços de corretagem prime do Goldman também mostram que as operações dos fundos de hedge asiáticos continuaram dominadas por vendas líquidas em outubro.
As posições diminuíram, mas ainda não estão baixas em comparação de longo prazo. Em 21 de outubro, a alocação líquida na Coreia do Sul caiu para o percentil 31 do último ano, mas ainda estava no percentil 86 dos últimos cinco anos; a alocação líquida em Taiwan estava no percentil 92 de cinco anos.
Os ativos dos ETFs alavancados sul-coreanos caíram do pico de 53 bilhões de dólares para 16 bilhões de dólares, principalmente devido ao desempenho dos preços, acompanhado de resgates contínuos desde o fim de julho. Na semana mais recente também houve aplicações aproveitando a queda, mostrando que a redução dos ativos e novas compras podem coexistir.

Uma taxa de desconto mais alta aumenta o valor relativo do fluxo de caixa de curto prazo. O Goldman prefere ativos de curta duração, valor e crescimento a avaliações razoáveis, ao mesmo tempo em que seleciona balanços sólidos, margens estáveis e dividendos sustentáveis para enfrentar o aumento dos custos de empréstimo e a rotação do mercado.
A IA continua sendo um motor estrutural de lucros favorecido pelo Goldman, mas a seleção de ações se concentra em semicondutores e hardware nos segmentos com gargalos em que a visibilidade dos lucros é maior; em eletricidade, o foco está no aumento da demanda e nas limitações da infraestrutura física. A alocação regional continua favorecendo a exposição a negócios globais, pois políticas restritivas e demanda interna fraca pressionam o ciclo econômico local.
A maioria das empresas asiáticas divulgará os resultados do terceiro trimestre entre meados de outubro e o fim de novembro. Por isso, o Goldman dá mais importância às revisões para cima das projeções de lucro e aos resultados efetivamente entregues, reduzindo a ênfase na alocação baseada apenas no impulso dos preços das ações.