Western Digital: Aumentos de preços sustentam o lucro, e o gargalo do crescimento passa ao fornecimento de discos rígidos de alta capacidade

A visibilidade da demanda vai mais longe; por que o crescimento ainda é limitado?

Em uma reunião de acompanhamento após os resultados do trimestre de setembro, a administração da Western Digital enfatizou que a demanda não é o gargalo do crescimento; a receita e os embarques de capacidade são limitados principalmente pela capacidade de fornecimento de discos rígidos, e a recente transição de produtos restringe ainda mais a oferta.
A visibilidade da demanda fornecida pelos sete maiores clientes se estende até 2030–2031. Os sinais de demanda agregados sustentam uma taxa de crescimento anual composta de longo prazo superior a 25% para a demanda por capacidade de armazenamento. Isso fornece uma base para o planejamento de produtos e investimentos, mas a aceleração dos embarques de capacidade ainda depende da execução da empresa e da adoção de produtos de alta capacidade pelos clientes.
A visibilidade da demanda difere do prazo coberto por contratos vinculantes: os termos comerciais para 2030–2031 ainda não foram definidos. Os estoques atuais aumentaram em relação ao trimestre anterior, principalmente devido a componentes preparados para futuros embarques de capacidade; a administração afirmou que qualquer capacidade adicional disponível pode ser embarcada imediatamente.

Nos próximos dois anos, aproximadamente, espera-se que os investimentos de capital como proporção da receita fiquem ligeiramente acima da faixa histórica de 4%–6%. Os recursos serão destinados principalmente a wafers de cabeças, mídias de armazenamento, substratos de vidro, fabricação de HAMR e automação para melhorar o rendimento de fabricação; o objetivo não é aumentar a capacidade de produção em número de discos rígidos.
O caminho para ampliar a capacidade é armazenar mais dados em cada disco rígido: passar de 32 TB para 40 TB e depois para a tecnologia de gravação magnética assistida por calor, HAMR. Mais pratos também exigem investimentos complementares; o produto principal usa atualmente 11 pratos, e o roteiro prevê avançar para 12 e 14 pratos.
A mais recente plataforma ePMR, com capacidade de até 40 TB, já entrou em produção em massa, e a adoção pelos clientes avança mais rapidamente do que em transições anteriores. A administração espera que sua participação nos embarques de discos rígidos nearline se aproxime de 30% no segundo trimestre do ano fiscal de 2027 e alcance 50% no terceiro trimestre.
A primeira geração de HAMR deve concluir a qualificação com dois clientes de nuvem de hiperescala no primeiro trimestre de 2027 e iniciar embarques em volume no primeiro semestre. Assim, o avanço tecnológico e a qualificação pelos clientes determinam conjuntamente quando a capacidade adicional estará disponível.

Os preços são um importante suporte para o lucro no curto prazo. A grande maioria da receita do trimestre encerrado em dezembro de 2026 já está contratada e com preços fixados; a administração espera que o aumento do preço médio de venda por TB supere os 28% do trimestre anterior. Os acordos de longo prazo existentes incluem preços fixos, prêmios por compras adicionais e cláusulas de aumento anual de preços.
A transição de produtos e o recente aumento dos custos dos insumos reduziram temporariamente o ritmo de queda do custo por TB. As medidas de engenharia de valor destinadas a compensar a pressão exigem vários trimestres para implementação e qualificação pelos clientes; a meta de longo prazo é recuperar a redução anual de aproximadamente 10% no custo por unidade de capacidade.
A projeção da empresa para a margem bruta do próximo trimestre é de 60%–61%. Uma melhora posterior depende de preços favoráveis, maior participação de produtos de alta capacidade e queda dos custos; quando o HAMR entrar em produção em massa, a empresa espera que sua margem bruta seja pelo menos comparável ao nível atual do ePMR e possivelmente superior.

O Citi manteve a recomendação de compra, considerando que a recuperação do ciclo de armazenamento, o crescimento da demanda por armazenamento impulsionado pela IA e a expansão disciplinada da capacidade podem sustentar o crescimento da receita e dos lucros. O preço-alvo de 740 dólares corresponde a uma avaliação de 20 vezes o lucro por ação esperado para o ano fiscal de 2028, em linha com os múltiplos de empresas comparáveis.
Essa tese também está sujeita à demanda e à execução tecnológica: cortes nos gastos com armazenamento por clientes empresariais de nuvem afetariam o equilíbrio entre oferta e demanda; a estagnação do roteiro de HAMR poderia permitir que a Seagate, que já saiu na frente em HAMR de alta capacidade, ampliasse sua ameaça competitiva.