Onde estão as diferenças de expectativa para o terceiro trimestre e a projeção anual?

  • O Morgan Stanley prevê que os fundos ajustados provenientes das operações (AFFO) por ação da Lineage no terceiro trimestre de 2026 sejam de 0.70 dólares e o EBITDA, de 317,7 milhões de dólares, próximos, respectivamente, ao consenso de mercado de 0.69 dólares e 316,7 milhões de dólares.
  • O banco prevê que a pressão dos preços mais altos do petróleo sobre o negócio de logística GIS e os maiores custos de juros levem a empresa a reduzir sua projeção de AFFO por ação para 2026 em 0.025 dólares, para 2.90 dólares; também prevê uma redução da projeção de EBITDA em 2,5 milhões de dólares, para 1,2725 bilhões de dólares.
  • A melhora da armazenagem ainda não se traduziu em crescimento da receita operacional líquida (NOI) dos mesmos armazéns: o banco prevê queda anual de 2,6% no terceiro trimestre, menor que a queda de 2,9% no segundo trimestre.

A demanda por armazenagem refrigerada está se estabilizando: quais são as evidências e as limitações?

  • Dados do Departamento de Agricultura dos Estados Unidos mostram que os estoques refrigerados cresceram 4,2% em termos anuais em agosto, ante queda de 0,2% em julho; em agosto, aumentaram 4,9% em relação ao mês anterior, acima do aumento médio histórico de 3,2% desde 2012. Contudo, nos últimos 12 meses os estoques ainda caíram 1,4% em termos anuais, e a ocupação costuma atingir o pico sazonal no quarto trimestre.
  • O aumento dos estoques pode decorrer da reposição pelos clientes ou refletir uma circulação mais lenta dos produtos. O Morgan Stanley acredita que o volume movimentado e o feedback dos clientes ajudam a distinguir as duas situações.
  • A nova oferta está desacelerando: dados da CoStar mostram que a capacidade de armazenagem refrigerada cresceu 0,7% em termos anuais no terceiro trimestre de 2026, abaixo dos 3,0% do mesmo período do ano anterior. Porém, o crescimento acumulado da oferta de cerca de 15% em 2021–2025 superou significativamente o crescimento da demanda de aproximadamente 5%; a taxa de vacância no terceiro trimestre subiu para 7,0%, ante 6,4% um ano antes, e o excesso de capacidade existente continua pressionando os preços.

Por que a melhora da ocupação ainda não impulsionou o crescimento dos lucros?

  • A ocupação física dos mesmos armazéns aumentou 90 pontos-base em termos anuais no segundo trimestre, mas o volume movimentado caiu 1,8% e a receita de armazenagem por palete economicamente ocupado recuou 0,4%; a receita dos mesmos armazéns cresceu apenas 0,4%, enquanto o NOI caiu 2,9%. A ocupação de mais posições de armazenagem precisa vir acompanhada de melhora na circulação das mercadorias e no preço unitário para impulsionar a receita de forma mais eficaz.
  • A margem da GIS enfrenta outra cadeia de transmissão de custos: a administração afirma que os custos de combustível geralmente são repassados aos clientes, mas a alta das tarifas das transportadoras de carga completa e fracionada e a demora no reajuste dos preços aos clientes pressionam as margens mais diretamente. Excluídos 7 milhões de dólares em despesas com acordo judicial, a margem da GIS no segundo trimestre foi de 19,1%, ante o valor reportado de 17,1%.
  • A projeção da empresa para o crescimento anual do NOI da GIS é de queda de 4% a 2%, incluindo as despesas com o acordo e a pressão temporária dos custos das transportadoras; o Morgan Stanley acredita que preços mais altos do petróleo podem levar o resultado abaixo do limite inferior da projeção.

Por que a recuperação operacional ainda não gerou crescimento do AFFO por ação?

  • A administração pretende alcançar economia anual superior a 50 milhões de dólares em custos administrativos e indiretos, com cerca de metade prevista para 2026; também prevê que o LinOS proporcione economia anual de EBITDA de aproximadamente 110 milhões de dólares em três a cinco anos.
  • O Morgan Stanley prevê que o crescimento do NOI dos mesmos armazéns melhore de 1,1% negativo em 2026 para 1,8% positivo em 2027, impulsionando o EBITDA de 2027 em cerca de 4,9%, para 1,3373 bilhões de dólares. Contudo, o banco prevê que o AFFO por ação em 2027 permaneça em 2.90 dólares, estável em relação a 2026 e abaixo do consenso de mercado de 2.95 dólares.
  • A conversão da melhora operacional em lucro por ação depende da concretização da economia e das mudanças nos juros pagos em dinheiro, impostos, despesas de capital recorrentes e número de ações. Possíveis vendas de ativos não estratégicos podem ajudar a reduzir a alavancagem, mas também diluir os lucros no curto prazo.
  • O Morgan Stanley mantém a recomendação de overweight e o preço-alvo de 47 dólares, equivalente a uma avaliação de cerca de 16.2 vezes sua previsão de AFFO por ação para 2027. Uma recuperação mais rápida dos volumes e da economia de custos pode trazer potencial de alta, enquanto a pressão sobre os preços de armazenagem e o atraso na recuperação da margem da GIS são as principais limitações.