As operações em hardware de IA continuam concentradas: equipamentos de rede se destacam, e a baixa concentração tem causas distintas

As operações já recuaram; por que ainda acompanhar a concentração?

Com o fortalecimento da tese de investimento nos beneficiários da infraestrutura de IA, hardware, semicondutores e equipamentos de rede passaram de setores historicamente pouco procurados a setores populares. Mesmo após o recuo de algumas operações, 7 das 12 empresas de semicondutores e equipamentos e 5 das 7 empresas de redes cobertas pelo Bernstein continuam entre os 10% mais concentrados.
É preciso separar duas referências: tecnologia é atualmente o setor mais concentrado de todo o mercado, mas, em relação ao próprio histórico, está apenas acima da média e não em um nível excepcionalmente alto; a mudança de hardware e equipamentos de rede em relação aos respectivos históricos é mais acentuada.
As ações com posições concentradas tiveram desempenho muito superior no primeiro semestre de 2026, antes de uma reversão. O Bernstein destaca quedas mais acentuadas e fraqueza relativa quando a volatilidade aumenta, em vez de avaliar a direção dos preços apenas pela concentração.

O Bernstein estima a concentração com cinco indicadores indiretos: sobreponderação institucional, compras líquidas consecutivas, impulso dos preços nos últimos dois anos, recomendações de compra dos analistas e a combinação de revisões para cima das estimativas de lucro com uma elevada relação preço/lucro projetado. O conjunto capta posições, sentimento e expectativas, diferentemente de uma contagem direta das posições de fundos de hedge.
A pontuação de cada ação é calculada em relação ao universo de ações de hardware e semicondutores; entre os decis, 1 é o mais concentrado e 10 o menos concentrado. Assim, uma forte alta da ação pode coexistir com uma pontuação baixa de concentração, e uma pontuação baixa também não significa uma avaliação barata.

Entre os semicondutores, os chips de IA são os mais concentrados, seguidos por equipamentos e chips analógicos; a Qualcomm é o ativo menos concentrado entre as empresas cobertas. A KLA está aproximadamente na mediana desde junho, enquanto as outras três empresas de equipamentos estão no decil mais concentrado.
A diferença da KLA tem uma explicação fundamentalista: o Bernstein prevê que prazos de entrega mais longos desacelerem seu crescimento no ano-calendário de 2026, enquanto a alta do preço da DRAM usada pela própria empresa pressione a margem bruta em cerca de 1 ponto percentual. Sua exposição ao negócio de memória é menor, mas sua avaliação é superior à da Applied Materials e da Lam Research, reduzindo sua atratividade no curto prazo.
A HP também apresenta baixa concentração, mas armazenamento e memória passaram de 15%–18% para cerca de 35% do custo de materiais dos PCs, e a empresa projeta uma queda de dois dígitos nas vendas de unidades de PC em 2026. As baixas expectativas melhoram o equilíbrio entre risco e retorno, mas vêm acompanhadas de pressões específicas sobre os custos.

Apple, Western Digital, Seagate e Dell estão no decil mais concentrado. A concentração na Apple não diminuiu com as preocupações sobre os custos de memória; DRAM e NAND respondem por cerca de 90% do aumento anual do custo dos novos iPhones, e, com base nisso, o Bernstein aponta riscos de queda para a margem bruta e o lucro por ação no trimestre encerrado em dezembro.
O respaldo para a Dell é mais direto: os pedidos de servidores de IA no segundo trimestre fiscal foram de 60,9 bilhões de dólares, e a carteira de pedidos pendentes no fim do trimestre era de 95 bilhões de dólares; a empresa elevou sua projeção de receita para FY27 em 25 bilhões de dólares, para 192 bilhões de dólares. O Bernstein considera que a principal limitação, em meio a posições concentradas, é se o fornecimento de componentes permitirá converter os pedidos pendentes em receita.

A concentração na Celestica caiu significativamente desde seu pico em junho, e seu múltiplo de avaliação também se contraiu. Ela ainda está acima da média do universo de ações de hardware e semicondutores, mas já está baixa em relação ao próprio histórico; o Bernstein considera que isso pode melhorar as condições atuais de negociação para os investidores.
A SanDisk apresenta pontuação de 9–10 desde julho, refletindo preocupações com a desaceleração da alta do preço médio de venda. O Bernstein vê suporte em seus acordos de longo prazo: mais da metade das vendas em bits de FY27 e cerca de dois terços das de FY28 estão incluídas em acordos com limites mínimo e máximo de preço, apoiados por garantias financeiras de 16,5 bilhões de dólares.
O sinal de baixa concentração da SanDisk deve ser interpretado considerando a extensão do histórico de dados: alguns fatores exigem dois anos de histórico de negociação, enquanto a empresa voltou a ser listada apenas em fevereiro de 2025, tornando a pontuação menos estável. O Bernstein mantém a recomendação de desempenho superior ao mercado e planeja observar a pontuação atualizada em fevereiro de 2027.