Por que o BofA iniciou a cobertura com recomendação de compra após lucros elevados?

  • As margens bruta e operacional da ChangXin Technology no segundo trimestre de 2026 foram de aproximadamente 88% e 83%, respectivamente. A empresa divulgou receita preliminar de 265 bilhões a 270 bilhões de yuans nos três primeiros trimestres; com base nisso, o BofA projeta receita anual de cerca de 397 bilhões de yuans, acima dos 61,8 bilhões de yuans de 2025.
  • O BofA acredita que a demanda por HBM para servidores de IA pode absorver a nova oferta de DRAM do setor, enquanto os acordos de longo prazo pelos quais grandes provedores de nuvem asseguram chips também ajudam a sustentar os preços em 2027. A ChangXin atende principalmente clientes domésticos chineses e pode se beneficiar da demanda local por memória e data centers.
  • O banco atribuiu recomendação de compra e preço-alvo de 65 yuans, calculado pela aplicação de um múltiplo preço/lucro de 16 vezes ao lucro médio por ação de 4.07 yuans para 2027–2028; o preço da ação informado no relatório era de 43 yuans.

Por que o preço médio da ChangXin ainda pode cair em um setor aquecido?

  • O BofA prevê que o preço médio de venda de DRAM da ChangXin suba 9% em bases anuais em 2027, mas caia 17%, 12% e 11%, respectivamente, em 2028–2030. Em comparação, o banco prevê que o preço médio global de DRAM suba 34% em 2027 e permaneça relativamente estável nos anos seguintes.
  • A diferença decorre da composição de clientes e produtos: em 2025, 60% da receita de DRAM da ChangXin vieram de aplicações móveis, como celulares, e 27% de servidores; os cinco maiores clientes responderam por 74% da receita da empresa. O BofA considera que a demanda de consumo é mais sensível a preços e que os clientes também têm maior poder de negociação.
  • O aumento anual do preço médio do ano inteiro em 2027 também é influenciado pela base baixa do primeiro semestre de 2026; na verdade, o BofA espera que o preço médio enfraqueça ligeiramente a cada trimestre em 2027.

Como a expansão da capacidade compensa a pressão sobre os preços e quais são seus limites?

  • O BofA estima que a capacidade de wafers da empresa no fim de 2026 era de cerca de 300 mil wafers por mês e prevê aumento para 470 mil no fim de 2028 e 670 mil no fim de 2030. A expansão da capacidade e a atualização dos processos sustentam, em conjunto, sua previsão de crescimento anual das remessas em bits de 34% a 39% em 2027–2028.
  • Essa trajetória de expansão pressupõe a conclusão das novas instalações e que a empresa ainda consiga obter equipamentos e serviços essenciais ou utilizar seus estoques de equipamentos. Restrições adicionais à litografia avançada, a componentes de equipamentos e ao suporte técnico podem retardar a expansão da capacidade e a atualização dos processos.
  • A empresa anunciou a produção em massa com seu processo DRAM de quinta geração; o BofA prevê rendimentos de fabricação de 70% a 85% em 2027–2028, abaixo dos mais de 90% dos processos antigos. A nova arquitetura 4F2 pode aumentar a densidade dos chips, mas também pode trazer custos de produção e riscos de execução maiores.

Por quanto tempo as altas margens e o fluxo de caixa podem ser mantidos?

  • O BofA prevê que a margem operacional caia de cerca de 80% em 2026 para 73% em 2028, mas permaneça alta. Em 2025, a depreciação de ativos fixos representou cerca de 68% do custo das vendas; o banco prevê que o custo das vendas por GB suba 23% em bases anuais em 2027, principalmente devido ao aumento da depreciação e à ampliação da produção com novos processos.
  • A chave para manter lucros elevados é que o crescimento das remessas absorva os custos adicionais: o BofA prevê que, a partir de 2028, se a atualização dos processos e a ampliação da produção de HBM ocorrerem sem problemas, o crescimento da produção em bits acompanhará aproximadamente o crescimento da depreciação e os custos unitários se estabilizarão.
  • O BofA prevê despesas de capital de 100 bilhões e 120 bilhões de yuans em 2027 e 2028, respectivamente, e fluxo de caixa operacional de 442 bilhões e 509 bilhões de yuans, suficiente para cobrir os investimentos na expansão da capacidade. Ao fim do primeiro semestre de 2026, a empresa tinha cerca de 143 bilhões de yuans em caixa e equivalentes e dívida de cerca de 140 bilhões de yuans; o fluxo de caixa futuro projetado pelo banco também pode sustentar dividendos maiores.
  • Nem todo o lucro pertence aos acionistas da empresa listada: por meio de acordos de direitos de voto, a ChangXin consolida duas fábricas em Hefei e Pequim nas quais detém cerca de 31% a 32%. Em seu modelo para o segundo semestre de 2026 até 2028, o BofA calcula a participação de acionistas não controladores em 35% do lucro líquido total; a parcela efetiva foi de 28% no primeiro semestre de 2026.

Que outras premissas importantes estão incluídas na HBM e na avaliação?

  • HBM é uma DRAM de alta largura de banda usada em IA. Segundo a imprensa, a ChangXin entregou pequenas quantidades de amostras de HBM3 e HBM3E a potenciais clientes domésticos; o BofA prevê que a HBM responda por 3% e 11% da receita da empresa em 2027 e 2028, respectivamente, mas a produção em escala comercial ainda não foi comprovada.
  • As previsões de lucro por ação do BofA para 2027 e 2028 são de 3.85 e 4.30 yuans, respectivamente, cerca de 20% e 27% abaixo do consenso de mercado apresentado no relatório, principalmente devido a premissas mais conservadoras para os preços de venda.
  • A avaliação-alvo supera os múltiplos preço/lucro alvo de 9 a 11 vezes atribuídos pelo BofA a empresas globais comparáveis de memória, pois a ChangXin ainda está em fase de rápida expansão da capacidade; ao mesmo tempo, fica abaixo da avaliação de 30 a 40 vezes das fabricantes chinesas de semicondutores comparáveis, para refletir a volatilidade cíclica do negócio de DRAM.