Wistron: receita de setembro fica abaixo da previsão do Goldman Sachs; aumento das entregas de racks de IA e redução de despesas sustentam o lucro
A receita da Wistron em setembro ficou 18% abaixo da previsão do Goldman Sachs. O banco reduziu suas projeções de receita, mas elevou as de lucro líquido devido a premissas menores para despesas de P&D. O aumento das entregas de racks de IA no quarto trimestre continua sendo o principal vetor de crescimento, mas a margem bruta e o lucro operacional no modelo recuam em relação ao trimestre anterior, e o preço-alvo também caiu ligeiramente para 291 dólares taiwaneses.
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Ideia principal
O Goldman Sachs continua otimista com o aumento das entregas de racks de IA da Wistron, mas a revisão de lucro para cima decorre principalmente de uma menor relação entre despesas e receita, enquanto o crescimento da receita no quarto trimestre não se traduz em aumento simultâneo do lucro operacional.
A receita de setembro cresceu 87%: por que reduzir as projeções mesmo assim?
A receita da Wistron em setembro de 2026 foi de 380,8 bilhões de dólares taiwaneses, alta de 87% na comparação anual, mas queda de 17% na mensal e 18% abaixo da previsão anterior do Goldman Sachs. O banco atribuiu a diferença às oscilações no momento das entregas de produtos de IA com alto preço unitário: o cronograma dessas entregas pode afetar significativamente a receita de um único mês.
A diferença também apareceu no resultado trimestral: a receita do terceiro trimestre foi de cerca de 1,15 trilhões de dólares taiwaneses, 7% abaixo da previsão anterior do Goldman Sachs. Após incorporar os dados de setembro, o banco reduziu sua projeção de receita para 2026 em 5%, para cerca de 4,2 trilhões de dólares taiwaneses, e cortou as projeções para 2027 e 2028 em 1% cada.
O que sustentará a retomada do crescimento no quarto trimestre e qual é o impacto da fraqueza dos PCs?
O Goldman Sachs prevê que as entregas de novos racks de servidores de IA com GPU aumentem no quarto trimestre, elevando o preço médio de venda; os gastos robustos com IA e a ampliação da base de clientes sustentam a demanda. A tese de crescimento combina a expansão da clientela, o aumento dos volumes de entrega e a melhoria das especificações dos produtos.
Em seu modelo, o Goldman prevê que a receita do mês 10 até dezembro cresça em relação ao mês anterior 5%, 8% e 10%, respectivamente. A receita do quarto trimestre seria de cerca de 1,31 trilhões de dólares taiwaneses, alta de 14% em relação ao trimestre anterior; a receita do segundo semestre deve crescer 41% ante o primeiro.
O negócio de PCs, por sua vez, está enfraquecendo. Em setembro, foram entregues 1,5 milhões PCs, alta de 7% na comparação mensal e queda de 32% na anual. O Goldman Sachs considera que as compras antecipadas em um contexto de custos elevados de memória afetam a demanda posterior e prevê que as entregas de PCs no segundo semestre sejam inferiores às do primeiro. O avanço do aumento das entregas de racks de IA conforme o esperado determinará se ele poderá compensar esse impacto.
Por que a projeção de lucro líquido foi elevada apesar da redução da receita prevista?
A chave está nas premissas de despesas. O Goldman Sachs reduziu a relação entre despesas e receita devido ao menor investimento em P&D e elevou as projeções de lucro líquido de 2026 a 2028 em 4%, 3% e 4%, respectivamente. A projeção de lucro líquido de 2026 subiu para 55,2 bilhões de dólares taiwaneses, e a margem operacional projetada passou de 3,2% para 3,6%, embora a previsão de lucro bruto para o mesmo período tenha sido ligeiramente reduzida.
Mas a revisão de lucro anual para cima não significa que as margens do quarto trimestre também aumentem. No modelo do Goldman Sachs, a margem bruta do quarto trimestre cai de 5,7% no terceiro para 4,9%, e a margem operacional recua de 3,9% para 3,3%; enquanto a receita cresce 14% em relação ao trimestre anterior, o lucro operacional deve cair 2%. A expansão da receita com racks e sua conversão em lucro precisam ser avaliadas separadamente.
Por que o preço-alvo ainda caiu para 291 dólares taiwaneses após a revisão de lucro para cima?
O Goldman Sachs manteve a recomendação de “compra”, mas reduziu o preço-alvo para 12 meses de 295 para 291 dólares taiwaneses, pois o múltiplo preço-lucro projetado para 2027 utilizado caiu de 13.2 para 12.6 vezes. A queda do múltiplo de avaliação compensou o efeito da revisão para cima das projeções de lucro.
O múltiplo é determinado com base na relação entre o crescimento dos lucros e os múltiplos preço-lucro de empresas comparáveis; o Goldman Sachs continua reconhecendo a posição de liderança da Wistron na fabricação terceirizada de servidores de IA. Uma condição importante para essa avaliação é que a demanda por servidores de IA aumente conforme o previsto, enquanto uma recuperação fraca dos PCs e demanda insuficiente por servidores de uso geral também pressionariam o crescimento.
