Recuperação dos volumes da Michelin não se concretiza, e melhora do lucro em 2027 depende mais do mix de produtos e de aumentos de preços
Os volumes da Michelin no terceiro trimestre ficaram abaixo do consenso, enquanto um reembolso tarifário sustenta a orientação de crescimento do lucro anual. O Bernstein reduziu sua previsão de lucro e seu preço-alvo para 2027, mas continua otimista com a recuperação no médio prazo. A capacidade de repassar aos clientes a alta das matérias-primas é uma condição fundamental.
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Ideia principal
Após uma recuperação dos volumes mais fraca que o esperado, a melhora do lucro da Michelin depende principalmente de um mix de produtos melhor e do repasse de custos. O Bernstein mantém a recomendação de desempenho acima do mercado, mas reduziu a previsão de lucro e o preço-alvo.
O que realmente ficou abaixo do esperado no terceiro trimestre?
A receita da Michelin no terceiro trimestre de 2026 foi de 6,488 bilhões de euros, alta de 3,9% sobre o ano anterior, mas 0,9% abaixo do consenso de mercado compilado pela empresa. A principal diferença esteve nos volumes: caíram 0,6% na comparação anual, ante uma alta de 0,6% esperada pelo consenso. Preços e mix de produtos contribuíram juntos com 1,5%, também ligeiramente abaixo do consenso de 1,7%.
Os volumes caíram na comparação anual por 18 trimestres consecutivos. Desta vez, o resultado foi especialmente decepcionante porque a interrupção da distribuição nos Estados Unidos no mesmo período de 2025 criou uma base de comparação baixa, e o ciclo de caminhões americano também estava se recuperando, fatores que inicialmente favoreciam a retomada do crescimento dos volumes.
A fraqueza na Europa decorre apenas da formação antecipada de estoques no canal?
A empresa atribuiu a fraqueza dos volumes ao acúmulo de pneus chineses por distribuidores europeus antes das tarifas da UE, à deterioração adicional do ciclo de equipamentos agrícolas e à produção de automóveis abaixo do esperado. As compras antecipadas reduziram a demanda por pedidos posteriores, e o Bernstein considera que os dados também sustentam as duas últimas explicações.
Porém, o desempenho dos pneus de reposição para carros de passeio na Europa aponta para um problema de participação de mercado: o mercado local de pneus de 18 polegadas ou mais ainda crescia a dois dígitos, e as importações caíram após a entrada em vigor das tarifas, mas os volumes da Michelin diminuíram. Com base nisso, o Bernstein avalia que a empresa pode ter perdido parte de sua participação para concorrentes, provavelmente em pneus de inverno.
A empresa espera que os volumes continuem caindo ligeiramente no quarto trimestre. Por isso, o Bernstein alterou sua previsão de volumes para o segundo semestre de 2026 de crescimento de 1,6% para queda de 0,5%, reduzindo o ponto de partida da recuperação no ano.
Por que a orientação de lucro anual pode ser mantida apesar da fraqueza dos volumes?
A Michelin continua prevendo crescimento anual do EBIT em 2026 a taxas de câmbio e perímetro de negócios constantes, sustentado por um reembolso tarifário de 80 milhões de euros contabilizado no segundo semestre. Esse ganho não estava incluído na orientação divulgada com o relatório semestral, e o Bernstein também não espera novos reembolsos.
Isso permite manter a orientação ao mesmo tempo que as operações enfraquecem. O Bernstein prevê margem EBIT ajustada de 9,6% no segundo semestre, abaixo dos 11,4% do primeiro. O impacto negativo dos custos de matérias-primas também aumentará no quarto trimestre, enquanto uma participação maior de pneus de equipamento original, associada ao aumento da produção de caminhões na América do Norte, reduzirá a contribuição do mix de produtos.
O que impulsionará a recuperação do lucro em 2027 e quais são as condições?
O Bernstein reduziu sua previsão de EBIT ajustado para 2027 em 6%, para 3,13 bilhões de euros, ainda cerca de 380 milhões de euros acima de sua previsão para 2026. Desse aumento, cerca de 200 milhões de euros vêm do perímetro de negócios e do câmbio; o crescimento orgânico restante, de aproximadamente 7%, depende principalmente da melhora do mix de produtos.
A contribuição dos volumes é limitada: a instituição prevê crescimento de apenas 0,6% em 2027, abaixo do consenso da Visible Alpha de 1,1%, com todo o crescimento vindo dos negócios de caminhões e veículos fora de estrada. Assim, a recuperação do lucro não depende de uma retomada generalizada dos volumes.
Uma condição mais importante é que os aumentos de preços cubram os custos. As matérias-primas representaram 41% dos custos da Michelin em 2025. A empresa prevê inflação de custos superior a 400 milhões de euros em 2026, incluindo cerca de 300 milhões de euros em custos de matérias-primas e 100 milhões de euros em custos de energia, logística e outros. O Bernstein espera que o impacto das matérias-primas seja mais intenso no primeiro semestre de 2027; seu cenário-base prevê que ele seja finalmente repassado aos consumidores. Se a capacidade histórica de repassar custos deixar de funcionar, a recuperação do lucro sofrerá pressão significativa.
Por que manter a recomendação de desempenho acima do mercado após reduzir o preço-alvo?
O Bernstein reduziu o preço-alvo de 38 euros para 36 euros, cerca de 17% acima do fechamento de 30.86 euros em 21 de outubro. A redução decorre de previsões de lucro menores; a avaliação continua usando um múltiplo EV/EBIT de 8.1 vezes.
A instituição continua otimista quanto ao potencial de recuperação em mais de 12 meses e prevê que dividendos e recompras, juntos, devolvam recursos equivalentes a 7%–8% da capitalização de mercado. Contudo, a Michelin já é sua ação com recomendação de desempenho acima do mercado de menor convicção no setor, e seu desempenho de curto prazo depende muito da evolução do conflito no Oriente Médio.
