Perspectivas dos resultados do terceiro trimestre das montadoras chinesas: exportações sustentam vendas, enquanto mix de produtos e P&D determinam a divergência dos lucros
O Goldman Sachs reduziu suas projeções de lucro devido ao enfraquecimento da demanda interna e ao aumento dos custos tributários. BYD e NIO se beneficiam de novos produtos e da melhora do mix de produtos, enquanto XPeng, Li Auto e Hesai enfrentam pressão sobre as margens brutas ou os gastos com P&D; o crescimento das vendas não necessariamente gera crescimento dos lucros.
Fonte original：Goldman SachsPrimeira publicação na Unhidea：Data da fonte original：
Ideia principal
As exportações podem amortecer a queda das vendas domésticas, mas a capacidade das empresas de melhorar a lucratividade depende de as contribuições dos modelos mais caros e dos negócios no exterior compensarem os cortes de preços, os custos e os investimentos em P&D.
Com as exportações mais fortes, por que o Goldman Sachs ainda reduz as projeções de lucro?
A queda anual das vendas no varejo de veículos de nova energia na China se ampliou de 3% em julho de 2026 e 10% em agosto para 16% em setembro. Por isso, o Goldman Sachs reduziu sua avaliação da demanda interna e elevou a previsão de exportações: para 2026, espera queda de 20% nas vendas domésticas de automóveis de passageiros no varejo e crescimento de 70% nas exportações, com o volume combinado no atacado ainda recuando cerca de 1%.
As exportações sustentam o volume de vendas, mas os lucros também são limitados pelos custos das políticas. O relatório incorpora o impacto do imposto sobre o consumo de baterias a partir de 1 de setembro de 2026 e da redução do reembolso tributário às exportações de veículos elétricos a partir de 1 de abril de 2027, reduzindo as projeções de lucro e os preços-alvo de 12 meses das empresas com ADRs abordadas nesta análise em 7%–12%. O impacto da segunda medida se estende ao próximo ano e não pode ser integralmente atribuído aos custos do terceiro trimestre.
Como BYD e NIO transformam as vantagens dos novos produtos em melhora dos lucros?
As vendas da BYD no terceiro trimestre cresceram 19% na comparação anual, uma melhora expressiva em relação à queda de 16% no primeiro semestre. As vendas no exterior aumentaram 136%, enquanto as domésticas ainda caíram 13%, embora a queda tenha diminuído em relação aos 40% do primeiro semestre. As exportações impulsionaram o crescimento, enquanto o negócio doméstico se recuperou com o apoio de novos produtos de carregamento ultrarrápido.
O Goldman Sachs prevê que a contribuição dos modelos com Blade Battery de segunda geração e dos negócios no exterior elevará o preço médio de venda da BYD no terceiro trimestre em 4% na comparação anual e a margem bruta total em 2.2 pontos percentuais, para 19,8%; a recuperação das vendas e a melhora do mix de produtos devem impulsionar o lucro operacional e o lucro líquido em 134% e 47%, respectivamente.
As vendas da NIO no terceiro trimestre cresceram 26% na comparação anual, com aumento da participação dos modelos ES8 e ES9. O Goldman Sachs prevê que sua margem bruta de veículos aumente 3.5 pontos percentuais na comparação anual e que as despesas sejam controladas pela integração dos recursos de P&D e marketing das três marcas; contudo, a margem operacional ainda será de -0,9% e o lucro líquido não GAAP de apenas cerca de 54 milhões de yuans, com melhora da lucratividade coexistindo com prejuízo operacional.
As vendas da XPeng e da Li Auto crescem; por que os lucros continuam pressionados?
As vendas da XPeng no terceiro trimestre cresceram 2% na comparação anual. O Goldman Sachs prevê aumento de 10% no preço médio de venda, mas a menor participação da receita de serviços reduz a margem bruta total em 1.4 pontos percentuais na comparação anual, para 18,8%; somada ao investimento em P&D de IA geral, essa pressão deve ampliar o prejuízo líquido não GAAP de 152 milhões de yuans no mesmo período do ano anterior para 752 milhões de yuans. O aumento do preço dos veículos não compensou a pressão do mix de negócios e das despesas.
As vendas da Li Auto no terceiro trimestre cresceram 7% na comparação anual, mas o preço médio de venda deve cair 6% nessa comparação; em relação ao segundo trimestre, deve subir cerca de 6% devido à menor participação do i6, de preço mais baixo, e ao aumento dos modelos mais caros. O Goldman Sachs prevê que a margem bruta de veículos se recupere 3.1 pontos percentuais ante o trimestre anterior, para 12,5%, mas ainda caia 3 pontos percentuais na comparação anual, com prejuízo líquido não GAAP de cerca de 691 milhões de yuans, superior aos 360 milhões de yuans do mesmo período do ano anterior. A recuperação trimestral ainda não restabeleceu o patamar do ano passado.
As entregas da Hesai crescem 70%; por que o lucro cai?
O Goldman Sachs prevê que as entregas da Hesai no terceiro trimestre cresçam 70% na comparação anual, mas que os cortes anuais de preços e as mudanças no mix de produtos reduzam o preço médio de venda combinado em 24%, limitem o crescimento da receita a 28% e reduzam a margem bruta em 2.9 pontos percentuais na comparação anual, para 39,2%. A queda do preço unitário corrói a receita e o lucro bruto provenientes das entregas adicionais.
Novos negócios estratégicos, como robótica, aumentam os gastos com P&D. O Goldman Sachs prevê queda anual de 43% no lucro operacional e de 60% no lucro líquido não GAAP. O banco espera que os novos negócios estratégicos contribuam com receitas de 250 milhões de yuans e 700 milhões de yuans em 2026 e 2027, respectivamente, e atinjam o ponto de equilíbrio operacional em 2027; o investimento ocorre antes da contribuição para o lucro.
Por que a melhora no terceiro trimestre não impediu a redução dos preços-alvo?
O Goldman Sachs reduziu as projeções de vendas do quarto trimestre para NIO e XPeng devido à demanda doméstica mais fraca e cortou em cerca de 2% as projeções de vendas da Li Auto para 2026–2028; também reduziu as expectativas de entregas da Hesai relacionadas à assistência à condução devido à fraqueza do mercado automotivo. As melhorias pontuais trazidas pelos novos produtos continuam limitadas pela demanda subsequente.
Após os ajustes, os preços-alvo de 12 meses para os ADRs de NIO, XPeng, Li Auto e Hesai são, respectivamente, 5.6, 16, 13 e 28 dólares americanos; o Goldman Sachs mantém a recomendação de compra para NIO, XPeng e Hesai e neutra para a Li Auto. As recomendações são mantidas, enquanto as expectativas de lucro e valuation são reduzidas.
