Qual é o ritmo do aumento de volume no quarto trimestre e por que a projeção de lucro ainda não foi elevada?

  • A Jianghai entregou cerca de 2 milhões capacitores snap-in em outubro, ante um total de aproximadamente 3,5 milhões no terceiro trimestre; a administração mantém a meta de entregas mensais de 3 milhões unidades até o fim do ano. Supondo aumento gradual, preço unitário de 35–40 yuans e continuidade das entregas de capacitores elétricos de dupla camada, o Citi estima receita relacionada à IA de cerca de 350 milhões de yuans no quarto trimestre, aproximadamente o dobro dos 175 milhões de yuans estimados para o terceiro, atingindo a meta da administração de média mensal superior a 100 milhões de yuans.
  • O aumento do volume concretiza principalmente as expectativas de lucro já existentes. Supondo que a receita e as margens dos negócios fora de IA permaneçam nos níveis do terceiro trimestre e incluindo o aumento de preços de 3%–5% já previsto no modelo, o Citi estima lucro líquido de 315 milhões–345 milhões de yuans no quarto trimestre, próximo aos cerca de 340 milhões de yuans implícitos na projeção anual original, e por isso mantém suas projeções de lucro.

O que impulsiona a melhora do lucro e qual é a variável mais sensível?

  • Nos três primeiros trimestres de 2026, a margem bruta do grupo subiu 1.1 ponto percentual na comparação anual, para 25,6%; a margem bruta dos supercapacitores aumentou 8.72 pontos percentuais, para 23,59%, a maior melhora, mas permaneceu abaixo da média do grupo. A recuperação da própria rentabilidade dos supercapacitores e sua transformação em um negócio com margem superior à média do grupo são duas etapas distintas.
  • O aumento de preços do terceiro trimestre foi implementado apenas parcialmente; o maior cliente passou a pagar os preços reajustados em 1 de outubro, e o Citi espera que a melhora se acelere no quarto trimestre. O lucro é sensível ao reajuste efetivamente aplicado: cada 1 ponto percentual adicional aumenta o lucro líquido do quarto trimestre em cerca de 11 milhões de yuans.

De onde vem o espaço para revisão das projeções de 2027?

  • A administração indica entregas de 60 milhões–70 milhões capacitores snap-in em 2027, com preço médio de cerca de 60 yuans, acima das 57 milhões unidades e dos 45 yuans do modelo do Citi. A diferença decorre tanto do volume quanto do preço unitário; se alcançados, esses números impulsionarão a receita mais do que um simples aumento das entregas.
  • A administração espera vender cerca de 40 milhões capacitores elétricos de dupla camada (EDLC), quase o dobro da previsão de 21 milhões do Citi; para capacitores de íons de lítio (LIC), a estimativa é de 2 milhões–3 milhões unidades, ante 1 milhão do Citi. Os LIC estão em estágio mais inicial, e o Citi prevê que eles e os MLPC contribuam pouco para a receita antes de 2027.

Os pedidos são abundantes, então por que a entrega ainda é um obstáculo?

  • Os pedidos já superam a capacidade e o prazo de entrega chegou a um mês e meio. As três linhas automatizadas existentes produzem 1,5 milhões unidades por mês, mas apenas produtos padrão de dois terminais; os produtos de três e quatro terminais, de preço mais alto, ainda são fabricados manualmente e submetidos a envelhecimento em forno. Eles representam menos de 30% das entregas de capacitores snap-in, e a automação ainda não abrange todos os produtos de preço elevado.
  • A empresa planeja acrescentar duas linhas automatizadas antes do fim de 2026, elevando a capacidade mensal de capacitores snap-in de 3 milhões unidades no fim do ano para 10 milhões–12 milhões no fim de 2027; a capacidade mensal de EDLC subirá de cerca de 1 milhão para 3 milhões unidades. As entregas em 2027 dependem da expansão da capacidade, enquanto o crescimento de LIC e MLPC também depende da qualificação de clientes. Os marcos principais incluem a aprovação comercial dos capacitores snap-in pela Delta e os resultados dos testes de LIC em racks do Google.

Que lucro e avaliação sustentam o preço-alvo de 71 yuans?

  • O Citi mantém a recomendação de compra e o preço-alvo de 71 yuans, equivalente a 32.7 vezes o lucro projetado para 2027, cerca de 9% acima do múltiplo de aproximadamente 30 vezes das empresas comparáveis; pelo múltiplo das comparáveis, o preço-alvo seria de 66–67 yuans. O prêmio se baseia na expectativa de que o negócio de IA contribua com quase metade do lucro bruto do grupo em 2027 e de que o ROE suba de 11% em 2025 para 24% em 2027.
  • Essa avaliação está sujeita a restrições de volume e preço: uma implantação de racks ou um uso de capacitores por rack inferior ao pressuposto reduziria as vendas de capacitores snap-in; a capacidade adicional de fabricantes japoneses e chineses de segundo escalão a partir de 2027 poderá intensificar a concorrência de preços e afetar a concretização da expectativa de preço médio mais elevado da administração.