Aumentos de preços da Cambricon no terceiro trimestre elevam o lucro, e expansão dos estoques sustenta expectativa de aumento de volume em 2027

A receita ficou em linha com o previsto; por que o lucro foi melhor?

A receita da Cambricon no terceiro trimestre de 2026 foi de 3,5 bilhões de yuans, em linha com a previsão anterior do Morgan Stanley; o reconhecimento da receita da série MLU690 foi mais lento do que o banco esperava. A principal limitação para a receita continua sendo o ritmo de conversão de novos produtos em receita do período corrente.
O lucro superou as expectativas devido à melhora da margem bruta. A margem bruta do terceiro trimestre foi de 58,7%, alta de 2.6 pontos percentuais em relação ao trimestre anterior e acima dos 54% previstos pelo banco, principalmente em razão dos aumentos de preços do MLU580 e do MLU590, os principais produtos entregues no trimestre.
A alta da margem bruta elevou o lucro líquido do terceiro trimestre a 1,4 bilhões de yuans, aumento de 8% em relação ao trimestre anterior e de 147% em relação ao ano anterior, acima da previsão do banco. Assim, o fator direto da melhora do lucro foi o preço de venda dos produtos, e não uma receita acima do esperado.

Ao fim do terceiro trimestre de 2026, o estoque da Cambricon atingiu 11,7 bilhões de yuans, alta de 41% em relação ao trimestre anterior. O Morgan Stanley interpreta isso como uma contínua formação de estoques pela empresa para o futuro aumento do volume de produtos e, com base nisso, reforça sua avaliação da visibilidade dos lucros em 2027.
Essa lógica exige que os estoques preparados sejam posteriormente convertidos em entregas e receita. O reconhecimento atualmente mais lento da receita do MLU690 mostra uma diferença temporal entre a preparação dos estoques e a realização da receita; os dois devem ser acompanhados separadamente.
A formação de estoques também enfrenta mudanças de custos: o preço do HBM3e subiu, elevando o custo da memória recém-adquirida. A melhora da margem bruta no terceiro trimestre decorrente dos aumentos de preços dos produtos antigos ocorre ao mesmo tempo que a alta dos custos de novas compras, sendo que esta última limita o espaço para lucros futuros.
Os pagamentos antecipados ao fim do terceiro trimestre foram de 3 bilhões de yuans, mantendo-se em termos gerais estáveis em relação aos 2,9 bilhões de yuans do fim do segundo trimestre; a mudança mais evidente no trimestre ocorreu nos estoques, e não em uma nova expansão acentuada dos pagamentos antecipados.

O Morgan Stanley mantém a recomendação de overweight, com preço-alvo de 1,700 yuans por ação. Sua avaliação é sustentada por preços e margem bruta melhores do que o esperado, pelo aumento contínuo dos estoques para entregas futuras e pela melhora da visibilidade dos lucros decorrente do aumento do volume de produtos em 2027.
Os fatores de risco de queda listados pelo banco incluem limitações de capacidade e de rendimento de produção, concentração de clientes e ritmo mais lento de evolução tecnológica. Eles se relacionam, respectivamente, à capacidade de fornecer produtos conforme o planejado, à estabilidade das fontes de pedidos e à velocidade de avanço de novos produtos; são condições importantes para transformar a formação de estoques em crescimento.
O preço-alvo utiliza um modelo de lucro residual, com premissas principais que incluem custo de capital próprio de 8,4%, taxa de crescimento de médio prazo de 16% e taxa de crescimento perpétuo de 6%. A avaliação depende, portanto, tanto da melhora dos lucros no curto prazo quanto da continuidade do crescimento por um período mais longo.