Fusões e aquisições estratégicas na Europa e na América do Norte se aproximam de recordes: por que o pagamento misto em dinheiro e ações ainda não impede a pressão por emissão de títulos?

Quão aquecido está o mercado de fusões e aquisições e quem o impulsiona?

Do início de 2026 até a data do relatório, as fusões e aquisições estratégicas anunciadas na América do Norte atingiram 1,3 trilhões de dólares, aproximadamente o total de todo o ano de 2025 e o maior valor para o mesmo período desde 2010. A Europa alcançou 509 bilhões de dólares e caminha para um recorde anual. A recuperação é impulsionada principalmente por aquisições feitas por empresas para integrar negócios, tecnologia e escala.
As operações lideradas por fundos de private equity estão relativamente limitadas: na América do Norte, somaram 613 bilhões de dólares no ano, ante 1 trilhão de dólares em todo o ano de 2025; na Europa, foram 295 bilhões de dólares, ante 344 bilhões de dólares em todo o ano passado. O Goldman Sachs considera que a diferença entre as avaliações no mercado privado e as avaliações das transações nos mercados públicos, bem como os custos de financiamento, continua limitando aquisições e saídas de investimentos.

Nas fusões e aquisições estratégicas da América do Norte, computadores e eletrônicos respondem por 23% do valor das operações, saúde por 17% e serviços públicos e energia por 12%. A participação de tecnologia e serviços públicos aumentou em relação a 2025; o Goldman Sachs atribui parte disso aos gastos de capital em IA e à demanda associada por centros de dados, eletricidade e infraestrutura. Na Europa, os setores financeiro e de telecomunicações lideram, com 22% e 14%, respectivamente, apoiados por agendas de reforma que favorecem a consolidação setorial.
As operações também ficaram claramente maiores: na América do Norte, a participação das operações de pelo menos 20 bilhões de dólares cada subiu de 26% em 2025 para 37% em 2026; as operações acima de 10 bilhões de dólares cada representaram, em conjunto, 52%, o maior nível desde 2019. Na Europa, essa proporção também ultrapassou a metade e atingiu o maior nível desde a crise financeira global; as grandes operações, por sua vez, elevam a demanda por financiamento.

Em 2026, a proporção de operações pagas integralmente em dinheiro na Europa e na América do Norte caiu, enquanto os pagamentos mistos em dinheiro e ações aumentaram ligeiramente. O Goldman Sachs considera isso moderadamente favorável aos credores: o comprador não precisa captar toda a contraprestação em dinheiro, reduzindo a necessidade de financiamento em dinheiro.
A contraprestação em dinheiro também não equivale ao volume de emissão de títulos: os recursos podem vir da liquidez em balanço, de empréstimos bancários ou de títulos. A melhora da estrutura de pagamento é apenas parte do quadro; o aumento das grandes operações ainda gera maior demanda por financiamento, e o mercado que sofre a pressão depende da origem dos recursos.

No ano, as emissões em dólar de títulos de grau de investimento e de alto rendimento relacionadas a fusões e aquisições atingiram, respectivamente, 177 bilhões e 55 bilhões de dólares, equivalentes a 10% e 20% dos respectivos totais emitidos, na faixa superior dos intervalos históricos recentes. Parte desse financiamento corresponde a operações anunciadas no ano passado, mostrando uma defasagem entre os anúncios de fusões e aquisições e a oferta de títulos.
As emissões em euro de títulos de grau de investimento e de alto rendimento relacionadas a fusões e aquisições foram de 11 bilhões e 10 bilhões de euros, respectivamente, equivalentes a 2% e 12% dos respectivos totais emitidos. Em relação à atividade de fusões e aquisições na Europa, a oferta atual ainda é relativamente moderada; o Goldman Sachs prevê que a oferta em dólar permaneça elevada e que a oferta em euro aumente ainda mais a partir de uma base baixa.

As metas de spreads do Goldman Sachs para o fim do ano estão ligeiramente abaixo dos níveis atuais, principalmente pelo suporte sazonal decorrente da desaceleração das emissões de títulos no fim de dezembro. Da data do relatório até o início de dezembro, o banco ainda considera que a volatilidade pode aumentar e que os riscos da previsão estão claramente inclinados para a abertura dos spreads. O financiamento de fusões e aquisições, somado a uma onda de financiamento de IA que dura vários anos, torna a oferta uma variável crucial.
O cenário desfavorável para o mercado em dólar antes usava como referência os picos de março de 2026: 93 pontos-base para grau de investimento e 335 pontos-base para alto rendimento. À medida que os spreads se aproximam desses níveis, o Goldman Sachs agora prevê que os ultrapassem moderadamente. Para o euro, o banco continua usando como referência os níveis de 128 e 446 pontos-base de abril de 2025. Uma abertura maior e persistente dos spreads exigiria uma queda acentuada da atividade econômica, o que não faz parte do cenário-base do banco.