A queda representa uma saída generalizada da Ásia ou uma redução concentrada em tecnologia?

  • O índice MSCI Ásia-Pacífico excluindo Japão caiu 2,3% nesta semana; a fraqueza durante todo outubro concentrou-se principalmente em tecnologia e indústria, enquanto alguns outros setores ainda subiram. O Goldman considera o movimento uma redução de risco relativamente concentrada, com os estilos de altos dividendos e valor apresentando desempenho relativo superior no mesmo período.
  • A pressão vem do escrutínio sobre o financiamento da IA e a sustentabilidade dos lucros, das tensões no Oriente Médio que elevam o preço do petróleo e da postura mais dura dos bancos centrais. O Brent atingiu o maior preço desde maio e os spreads de crédito chegaram à máxima em 17 meses; o banco central da Coreia manteve os juros, mas adotou tom duro, enquanto o banco central das Filipinas os elevou inesperadamente em 50 pontos-base.

A meta para a Coreia caiu um quarto. Por que ainda há potencial de alta superior a sessenta por cento?

  • O Goldman Sachs reduziu a meta para o KOSPI de 12,000 para 9,000 pontos porque o aumento da volatilidade e a desaceleração do ritmo dos lucros exigem um desconto de avaliação mais profundo. Ainda assim, em relação aos 5,550 pontos indicados no relatório, a nova meta implica potencial de alta de preço de cerca de 62%, com horizonte em setembro de 2027.
  • A tese otimista baseia-se no fato de os preços terem caído mais do que a trajetória dos lucros: a primeira página informa que o KOSPI recuou cerca de 40% e que o índice preço/lucro projetado caiu para aproximadamente 4 vezes, cerca de 3 desvios-padrão abaixo da média histórica. Entretanto, a fraqueza das exportações coreanas no início de outubro e da produção industrial de Taiwan também limita a avaliação da sustentabilidade dos lucros.
  • A oportunidade não se limita a chips de memória. O Goldman estima que os setores fora de memória, que representam cerca de metade do índice coreano, ainda estão subavaliados em mais de 30% segundo a relação histórica entre retorno sobre o patrimônio e preço sobre valor patrimonial; suas preferências também incluem eletricidade, indústria e áreas beneficiadas pela reforma da governança corporativa.

Que nível de deterioração dos lucros está embutido nas baixas avaliações das ações de memória?

  • Em 22 de outubro, o índice preço/lucro do setor coreano de semicondutores para os próximos 12 meses era de apenas 2.8 vezes. O Goldman calculou de trás para frente com base na relação histórica entre rentabilidade e avaliação: o atual preço sobre valor patrimonial móvel de 2.6 vezes implica retorno esperado sobre o patrimônio de cerca de 23%, bem abaixo do consenso de 45%.
  • No modelo do banco, isso equivale a uma redução de cerca de 65% nos lucros de 2027 em relação às previsões atuais. A tese otimista, portanto, depende de os lucros efetivos superarem o cenário pessimista implícito nos preços; o modelo usa relações históricas de avaliação e pressupõe que os dividendos sejam ajustados na mesma proporção que os lucros.

Após as vendas, a pressão sobre os fluxos de capital já foi absorvida?

  • Nesta semana, investidores estrangeiros registraram saídas líquidas de 8,9 bilhões de dólares dos mercados emergentes asiáticos excluindo a China, sendo 7,6 bilhões de dólares de Taiwan e cerca de 1 bilhão de dólares da Coreia. Dados de corretagem principal do Goldman mostram que a exposição bruta dos fundos de hedge à Coreia caiu, mas ainda está no percentil 87 de seu histórico de cinco anos; a exposição líquida a Taiwan permanece no percentil 92, deixando as posições relativamente altas após as reduções.
  • Os ativos dos ETFs alavancados coreanos caíram do pico de 53 bilhões de dólares para 16 bilhões de dólares, principalmente devido à queda dos preços, acompanhada por resgates contínuos desde o fim de julho. Na última semana, houve aplicações aproveitando as quedas tanto na Coreia quanto em Taiwan, refletindo o aumento de posições por parte de alguns investidores, ao mesmo tempo que estrangeiros vendiam.

Como o Goldman transforma oportunidades de avaliação em escolhas de alocação?

  • Juros altos aumentam a pressão de desconto sobre lucros futuros, por isso o Goldman prefere fluxos de caixa de curto prazo, avaliações razoáveis, balanços sólidos e margens estáveis, além de complementar a exposição ao crescimento da IA com dividendos sustentáveis; na seleção de ações, dá mais atenção às revisões para cima das estimativas de lucros do que ao simples acompanhamento do impulso dos preços.
  • A IA continua sendo um motor estrutural de lucros na Ásia favorecido pelo banco, mas a seleção se estreitou para semicondutores, hardware e infraestrutura elétrica em gargalos críticos, com base na visibilidade dos lucros e na demanda por investimentos, em vez de uma ampliação generalizada da alocação em tecnologia.
  • Desde setembro, as previsões de consenso para os lucros regionais de 2027 subiram 1,8%, impulsionadas principalmente por Taiwan, Coreia, Austrália e pelos setores de energia e tecnologia da informação. O período intenso de divulgação de resultados do terceiro trimestre, de meados de outubro ao fim de novembro, fará o foco da alocação voltar ao desempenho dos lucros das empresas.