Crescimento da fórmula infantil da H&H e da Swisse supera expectativas, e Morgan Stanley eleva recomendação
A receita de fórmula infantil cresceu no terceiro trimestre e os estoques nos canais continuaram baixos. A Swisse também superou as expectativas do Morgan Stanley após a exclusão dos envios antecipados; porém, a queda do negócio de nutrição para animais de estimação na China, a pressão de custos e a base de comparação elevada no próximo ano ainda limitam o crescimento.
Fonte original：Morgan StanleyPrimeira publicação na Unhidea：Data da fonte original：
Ideia principal
O Morgan Stanley avalia que a aquisição de clientes de fórmula infantil e os novos produtos de nutrição para adultos melhoraram a visibilidade do crescimento do H&H Group e, por isso, elevou suas projeções de lucro e valuation, embora o ajuste do negócio de animais de estimação e a base de comparação mais alta continuem sendo obstáculos.
Por que o terceiro trimestre mudou a avaliação do banco?
O Morgan Stanley esperava anteriormente uma desaceleração do crescimento, mas a receita de fórmula infantil no terceiro trimestre atingiu 1,82 bilhões de yuans, alta de 48% em relação ao ano anterior e cerca de 300 milhões de yuans acima da média trimestral do primeiro semestre. Os estoques nos canais continuaram baixos, dando ao banco mais confiança de que o crescimento pode prosseguir.
A administração elevou sua orientação de crescimento da receita do grupo para 2026 da faixa intermediária a alta dos números percentuais entre dez e dezenove para a faixa alta desse intervalo, e a orientação de crescimento do negócio de Nutrição e Cuidados Infantis (BNC) de cerca de 30% para cerca de 40%. O Morgan Stanley prevê crescimento anual do grupo de 23%, acima da orientação da administração.
O banco elevou suas projeções de lucro ajustado por ação para 2026–2028 em 4%, 10% e 13%, respectivamente, melhorou a recomendação de Equal-weight para Overweight e elevou o preço-alvo de 20.8 dólares de Hong Kong para 30.5 dólares de Hong Kong.
O crescimento da fórmula infantil pode continuar no próximo ano?
A administração afirmou que os estoques nas lojas para mães e bebês estavam apenas ligeiramente acima dos 8–9 dias registrados ao fim do segundo trimestre, abaixo da meta de 15 dias. O Morgan Stanley acredita que a reposição impulsionou o crescimento, enquanto vendas fortes ao consumidor final mantiveram os estoques enxutos.
Nos três primeiros trimestres de 2026, as vendas no varejo das fórmulas Biostime de etapas um e dois cresceram 64% e 46%, respectivamente; a taxa de transição para a etapa três permaneceu estável em cerca de 40%. A ampliação da base de novos clientes pode gerar vendas posteriores à medida que as crianças crescem.
Nos 12 meses até agosto, a participação da Biostime no mercado de fórmula infantil ultrapremium subiu de 15,4% para 22,3%, enquanto as vendas no varejo do setor de fórmula infantil caíram 4,4% no mesmo período. Contudo, o recall de um concorrente em 2026 elevou parcialmente a base de comparação e, somado à queda da natalidade, leva o Morgan Stanley a prever que o crescimento de BNC poderá desacelerar no primeiro semestre de 2027.
O que sustenta o crescimento e as margens da Swisse?
O Morgan Stanley estima que, excluindo cerca de 100 milhões de yuans em envios do «Duplo 11» antecipados para o terceiro trimestre, a receita de Nutrição e Cuidados para Adultos (ANC) no trimestre foi de cerca de 2,1 bilhões de yuans, alta de 16% em relação ao ano anterior e ainda acima das expectativas do banco. A antecipação dos envios também reduzirá a taxa de crescimento correspondente no quarto trimestre; a administração recomenda analisar os dois trimestres em conjunto.
No primeiro semestre de 2026, as vendas de Swisse Plus e Little Swisse cresceram 19% e 60%, respectivamente; a administração afirmou que cada uma representou cerca de 10% das vendas de ANC na China. O Morgan Stanley espera que novos produtos e a melhora do mix de produtos ajudem a absorver a pressão das matérias-primas e das mudanças na estrutura dos canais.
A margem bruta de ANC subiu de 67,5% no primeiro semestre de 2025 para 70,2% no mesmo período de 2026, beneficiada pela otimização de compras, por menores provisões para produtos de venda lenta e pela melhora do mix de produtos. A administração prefere continuar aprimorando as operações a elevar os preços no atual ambiente de consumo.
Com que rapidez melhoram o negócio de animais de estimação e a situação da dívida?
O negócio de Nutrição e Cuidados para Animais de Estimação ainda passa por ajustes: a receita na China continental caiu 36% nos três primeiros trimestres de 2026, e a administração espera nova queda no quarto trimestre. O Morgan Stanley prevê que a receita total da Solid Gold caia 5% em 2026 e cresça 2% e 7% em 2027 e 2028, respectivamente.
A dívida total caiu mais de 1,3 bilhões de yuans nos três primeiros trimestres de 2026, e as reservas de caixa superavam 2,1 bilhões de yuans no fim de setembro. O Morgan Stanley prevê que as despesas financeiras anuais caiam de 910 milhões de yuans em 2025 para 640 milhões de yuans, com redução adicional de cerca de 50 milhões–60 milhões de yuans em 2027.
A administração propôs distribuir como dividendos 50%–70% do lucro líquido ajustado. O dividendo final do exercício de 2026 será decidido em março de 2027, sendo necessário equilibrar o retorno aos acionistas, o pagamento da dívida e o crescimento do negócio.
Quais premissas estão refletidas no preço-alvo mais alto?
O Morgan Stanley prevê lucro líquido ajustado de 1,43 bilhões de yuans e margem líquida ajustada de 8,1% em 2026; a projeção mantém os gastos comerciais destinados a apoiar o crescimento.
O preço-alvo de 30.5 dólares de Hong Kong reflete tanto a elevação das projeções de lucro quanto o aumento do valuation-alvo de 8 para 10 vezes o lucro ajustado estimado para 2027. O banco acredita que a maior visibilidade dos lucros sustenta um valuation mais alto, mas os investimentos contínuos e a pressão das matérias-primas limitarão uma expansão adicional das margens.
