Alta dos preços de memória diverge, e BofA vê espaço para mais retornos aos acionistas de fabricantes coreanas
Os preços de DRAM continuam subindo, enquanto a NAND para consumidores tende à estabilidade. O BofA avalia que o deslocamento da oferta para HBM e servidores, aliado aos baixos estoques nos canais de distribuição, pode prolongar o ciclo de alta; o crescimento do fluxo de caixa da SK hynix e da Samsung pode impulsionar dividendos e recompras adicionais.
Fonte original：BofA Global ResearchPrimeira publicação na Unhidea：Data da fonte original：
Ideia principal
O BofA vê espaço para retornos aos acionistas com a oferta restrita de memória e o crescimento do fluxo de caixa, mas a força dos preços está concentrada em DRAM e na demanda empresarial, enquanto a NAND para consumidores e os dados mensais de exportação mostram divergências.
De onde vem o espaço para dividendos e recompras adicionais?
O BofA vê os retornos aos acionistas como um catalisador de curto prazo: após sua recente recompra de 40 trilhões de wons, a SK hynix pode pagar um dividendo extraordinário adicional em dinheiro no fim do ano; a Samsung pode iniciar uma nova recompra. As duas empresas podem discutir essas medidas nas teleconferências de resultados de 28 a 29 de outubro; nenhuma anunciou um novo plano até agora.
A avaliação é sustentada pela combinação de fluxo de caixa e valuation. Pela medida de fluxo de caixa livre anualizado do BofA para o quarto trimestre de 2026, SK hynix e Samsung superam respectivamente 200 trilhões de wons e 300 trilhões de wons, correspondendo a retornos anuais potenciais aos acionistas superiores a 100 trilhões de wons e 150 trilhões de wons, respectivamente. Os valores anuais são extrapolados a partir do ritmo de atividade daquele trimestre.
O BofA supõe uma proporção de recompras para dividendos de 60:40 para a SK hynix e de 40:60 para a Samsung; a diferença decorre da estrutura acionária. O banco também observa que a maioria das empresas de DRAM negocia a cerca de 3–5 vezes os lucros de 2026–2027, abaixo do grupo mais amplo de pares de semicondutores para IA.
Por que o BofA considera este ciclo diferente do de 2018?
A principal diferença está na alocação da oferta e nos estoques. A migração de capacidade para HBM e DRAM para servidores eleva os preços da DRAM convencional; os estoques nos canais de distribuição estão geralmente baixos, enquanto estavam excepcionalmente altos após o boom da computação em nuvem no quarto trimestre de 2018. Com base nisso, o BofA prevê que a oferta de memória pode continuar restrita em relação à demanda até 2028.
Pedidos de longo prazo também oferecem suporte. O BofA prevê que os preços contratuais trimestrais da Samsung ainda tenham espaço para subir mesmo sob acordos de longo prazo, e que a empresa continue obtendo pedidos de longo prazo a preços altos para entrega até 2029–2030. Sua visão otimista se baseia na continuidade da oferta restrita e das compras de longo prazo.
Como diferem as trajetórias de crescimento de HBM das duas fabricantes coreanas?
A SK hynix concentra-se no aumento da produção de HBM4 de 12 camadas. O BofA prevê que, até o fim do quarto trimestre de 2026, esse produto represente mais de 50% de suas vendas de HBM; a produção adicional de HBM4 de 8 camadas depende de a Nvidia pagar um prêmio de cerca de 10% por bit ou de sua margem de lucro superar a do produto de 12 camadas. Preço e margem de lucro são requisitos para transformar a demanda dos clientes em oferta adicional.
A Samsung concentra-se em aumentar sua participação em HBM e prioriza a expansão de HBM4 de 12 camadas, seguida pelo avanço de HBM4e em 2027, em vez de ampliar a capacidade de HBM de 8 camadas. Sua migração para o processo 1c também terá foco em HBM, juntamente com a aceleração do aumento de produção de Pyeongtaek P4 e a construção de P5; a expansão de capacidade se concentra em produtos de ponta.
Os dados de preços e exportações sustentam a visão otimista?
A DRAM continua forte: o preço à vista de DDR5 subiu 5%–6% de outubro até a data do relatório; os preços contratuais de DRAM do quarto trimestre em negociação estão, em linhas gerais, de acordo com a expectativa do BofA de alta trimestral de 5%–10% ou mais, liderada pela LPDDR5 de ponta. A força do mercado à vista acompanha a direção das negociações contratuais e sustenta a visão positiva do banco sobre as próximas projeções das empresas.
A NAND está claramente mais fraca. O BofA prevê alta pequena nos preços contratuais de NAND para PCs e smartphones, enquanto os SSDs empresariais podem subir um percentual de um dígito na faixa intermediária. O preço médio mensal à vista das wafers de NAND de 512Gb caiu cerca de 5%–6% tanto em setembro quanto em outubro; preços altos e novas altas são duas coisas distintas.
As exportações também apresentam dois lados: as exportações sul-coreanas de semicondutores nos primeiros 20 dias de outubro somaram 27,5 bilhões de dólares, alta de 222,5% em relação ao ano anterior, mas queda de 19% ante o mesmo período de setembro. O crescimento anual ainda forte apoia a avaliação positiva do ciclo, enquanto a queda mensal limita a interpretação de que o impulso de curto prazo continua acelerando.
