Resultados de semicondutores melhoram, mas avaliações se contraem: a visão da Evercore sobre o ciclo

Por que a reação das ações ainda foi fraca apesar dos resultados acima do esperado?

A Texas Instruments registrou lucro por ação de 2.62 dólares no terceiro trimestre de 2026, 7% acima do consenso do mercado. A projeção para o quarto trimestre também superou o consenso, mas a reação da ação após o anúncio foi limitada. Depois dos resultados, a estimativa de lucro por ação para os próximos 12 meses subiu 11%, enquanto o múltiplo preço/lucro caiu 8%.
O lucro por ação da Lam Research no trimestre encerrado em setembro superou as expectativas em cerca de 1%, e a perspectiva para o trimestre encerrado em dezembro ficou em linha com o esperado. Após os resultados, a estimativa de lucro por ação para os próximos 12 meses subiu 2%, enquanto o múltiplo preço/lucro caiu 14%.
A Evercore considera isso uma característica da fase final do ciclo: quando as previsões de lucros superam o pico do ciclo anterior, os investidores podem estar dispostos a pagar um múltiplo preço/lucro menor. As projeções das duas empresas também sugerem que o crescimento anual da receita atingirá o pico no quarto trimestre de 2026; o pico da taxa de crescimento não significa uma queda imediata da receita.

A Evercore distingue duas escalas de tempo: o ciclo de semicondutores é impulsionado principalmente pela oferta e costuma durar de três a quatro anos; a evolução da demanda por plataformas de computação pode durar mais. Assim, a expansão da IA no longo prazo e a entrada do ciclo de semicondutores em sua fase final podem ocorrer ao mesmo tempo.
A demanda ainda conta com suporte. A instituição prevê que os investimentos de capital em infraestrutura de nuvem ultrapassem 1,4 trilhões de dólares em 2027, alta de 43% em relação a 2026. A aceleração da nova receita recorrente anualizada dos provedores de nuvem e o aumento das margens operacionais incrementais também sustentam sua expectativa de continuidade dos investimentos.
No entanto, financiamento e estoques apresentam sinais opostos: a Evercore prevê que o fluxo de caixa livre dos grandes provedores de nuvem se torne negativo em 2027. No fim do segundo trimestre de 2026, os estoques dos prestadores de serviços de manufatura eletrônica, ajustados por preços, estavam 25% acima da tendência de longo prazo, e os dias de estoque também começaram a subir. Essas mudanças pressionarão as avaliações do setor.
A instituição conclui que novas revisões para cima das estimativas de lucros podem compensar parcialmente a contração do múltiplo preço/lucro, mas as diferenças no crescimento e nas avaliações iniciais das empresas terão maior influência sobre os resultados.

Após conversar com mais de 20 engenheiros de IA, a Evercore concluiu que o motor da demanda mudou do aprendizado por reforço após o treinamento de modelos para os agentes: uma tarefa pode gerar centenas a milhares de subagentes, com as CPUs dos servidores responsáveis pela coordenação, pelo agendamento e pelas chamadas de ferramentas.
A pesquisa mais recente da instituição mostra que a proporção de configuração entre CPU e GPU está passando da faixa anterior de 1∶2 a 1∶4 para 1∶1, enquanto algumas cargas de trabalho de agentes também estão migrando para racks independentes de CPU. Os prazos de entrega de CPUs para servidores aumentaram de 8 a 12 semanas na pesquisa do primeiro trimestre para 12 a 16 semanas; especialistas preveem alta de preços de 15% a 20% no terceiro e no quarto trimestres de 2026.
Com base nisso, a Evercore acredita que a taxa de crescimento das CPUs superará a das GPUs no futuro previsível e tem uma visão favorável de Arm, AMD, Intel e Rambus, apontando a Arm como uma das principais beneficiárias no longo prazo.

A Evercore elevou sua previsão básica de gastos com equipamentos de fabricação de wafers em 2027 de 215 bilhões de dólares para 235 bilhões de dólares, e a previsão para 2026 de 155 bilhões de dólares para 159 bilhões de dólares. As revisões decorrem principalmente de investimentos em memória para IA e chips lógicos avançados, enquanto os gastos com processos maduros devem cair devido aos cortes de fabricantes chineses e de chips analógicos.
A administração da Lam Research prevê que os gastos do setor com equipamentos de fabricação de wafers atinjam mais de 1500 centenas de milhões de dólares em 2026 e ultrapassem 200 bilhões de dólares em 2027; o espaço em salas limpas limita a expansão da capacidade. A perspectiva de receita da empresa para o trimestre encerrado em dezembro é de 8,6 bilhões de dólares, alta de 5% em relação ao trimestre anterior, mas restrições no fornecimento de componentes limitaram a receita.
O crescimento dos gastos com equipamentos não traz necessariamente uma expansão das avaliações: enquanto esses gastos dobraram entre 2013 e 2018, o múltiplo preço/lucro das ações de equipamentos em relação ao S&P 500 caiu de 1.2 para 0.7 vez. A Evercore acredita que os investimentos em memória para IA e processos avançados podem impulsionar revisões para cima dos lucros, mas continua prevendo a contração dos múltiplos preço/lucro das ações de equipamentos.