SMIC: demanda por IA apoia expansão de capacidade; Goldman Sachs reduz previsões de lucro de longo prazo, mas mantém preço-alvo

Por que as previsões de lucro de longo prazo foram reduzidas se a perspectiva de demanda não mudou?

O Goldman Sachs manteve suas previsões de lucro da SMIC para 2026 e 2027, mas reduziu as previsões de lucro líquido para 2028 e 2029 em 14% e 7%, respectivamente. O ajuste se concentra no preço médio de venda dos processos avançados: com a ampliação gradual da produção na nova capacidade e a expansão do mix de produtos e clientes, o banco espera aumentos de preços mais graduais do que previa anteriormente.
Um pequeno ajuste na receita é ampliado pelas mudanças nas margens. A previsão de receita para 2028 foi reduzida em 2% para 18,009 bilhões de dólares, a margem bruta caiu de 29,1% para 27,5% e a hipótese para a relação entre despesas e receita foi elevada em mais 0.3 ponto percentual. Como resultado, o lucro líquido caiu de 2,579 bilhões de dólares para 2,219 bilhões de dólares.
A previsão de receita para 2029 foi reduzida em 1%, a previsão de margem bruta caiu 0.8 ponto percentual e o lucro líquido caiu para 3,123 bilhões de dólares. O Goldman Sachs ainda espera que a demanda por IA e a melhoria do mix de produtos impulsionem um aumento anual dos preços de venda dos processos avançados, mas em magnitude menor que a prevista originalmente.

A ligação com os processos avançados são os chips de IA nacionais: a expansão do mercado chinês de chips de IA aumentará a demanda relacionada por fundição de wafers. Os processos maduros também têm segmentos beneficiados, incluindo chips analógicos e semicondutores de potência relacionados à IA, de modo que o suporte à demanda não se limita aos próprios chips de computação.
Outra via vem da alocação global de capacidade de fundição. O Goldman Sachs acredita que a destinação de mais capacidade à IA e aos processos de ponta pelas principais fundições internacionais criará oportunidades para as fundições chinesas atenderem à demanda não relacionada à IA e à de processos maduros; a substituição por produtos nacionais e a diversificação de fornecedores pelos clientes também ajudam o crescimento da SMIC.

A nova capacidade abre espaço para mais receita, mas também aumenta o peso da depreciação. O Goldman Sachs espera que a alta utilização e a melhora dos preços de venda compensem apenas parte da depreciação adicional, de modo que o efeito da expansão sobre o lucro também dependerá do uso da capacidade e da velocidade de aumento dos preços.
Essa restrição já está refletida no modelo: a receita de 2028 deve crescer 25% em relação ao ano anterior, mas a margem operacional será de 16,1%, abaixo dos 16,5% de 2027; o crescimento do lucro líquido também desacelera de 29% para 22%. A receita continua crescendo rapidamente, mas a melhora das margens não ocorre de forma contínua a cada ano.
Há condições específicas tanto do lado da demanda quanto do da oferta: uma demanda por smartphones e eletrônicos de consumo abaixo do esperado afetaria a base de pedidos; uma diversificação de produtos ou expansão de capacidade mais lenta que o esperado prejudicaria o crescimento. A SMIC está na Lista de Entidades do BIS dos Estados Unidos, e seu acesso a alguns equipamentos e materiais também pode ser restringido.

O Goldman Sachs manteve a recomendação de compra e o preço-alvo de 153 dólares de Hong Kong para as ações H em 12 meses, ao mesmo tempo que avançou a base de avaliação de 2028 para 2029. O novo método usa 66.7 vezes o lucro previsto para 2029, ante 80.7 vezes o lucro previsto para 2028 anteriormente, e desconta o resultado para 2027 com um custo de capital próprio de 15%.
A manutenção do preço-alvo vem acompanhada de ajustes no ano e no múltiplo de avaliação e não pode ser vista simplesmente como uma avaliação inalterada dos lucros. O preço-alvo das ações A, de 257.9 yuans, também permanece inalterado, ainda baseado em um prêmio de avaliação de 196% em relação às ações H, extraído da média desde janeiro de 2024.