Lacuna de financiamento da CoreWeave é revista para baixo, mas expansão ainda enfrenta o teste do custo do capital
Após refazer os cálculos, a Bernstein reduziu a estimativa de financiamento adicional necessário para cumprir os pedidos existentes de cerca de 75 bilhões de dólares para 18 bilhões–42 bilhões de dólares; a necessidade de recursos aumentaria significativamente se abrangesse toda a capacidade elétrica contratada cuja entrada em operação está prevista até o fim de 2028.
Fonte original：BernsteinPrimeira publicação na Unhidea：Data da fonte original：
Ideia principal
A lacuna de financiamento dos pedidos existentes é menor do que a Bernstein estimava anteriormente, mas a nova capacidade ainda exige capital expressivo, e prazos contratuais mais curtos podem elevar os custos de financiamento.
Por que a lacuna de financiamento foi revista tão acentuadamente para baixo?
A Bernstein estimava anteriormente que a CoreWeave ainda precisava captar cerca de 75 bilhões de dólares para cumprir pedidos contratados de aproximadamente 129 bilhões de dólares; após adotar um método baseado na capacidade elétrica, a instituição reduziu a lacuna para cerca de 18 bilhões–42 bilhões de dólares.
O modelo anterior estimava as necessidades com base no ritmo de aumento de capacidade de um contrato de cliente individual. A Bernstein considera que aplicar a mesma estrutura à análise de financiamento subestimou a relação entre receita e despesas de capital e atribuiu gastos excessivos à etapa restante de construção, superestimando assim as necessidades de financiamento.
Como se calcula a necessidade de recursos para os pedidos existentes?
A Bernstein estima que cumprir os pedidos existentes exige adicionar cerca de 1,25 bilhões–1,5 bilhões watts de capacidade elétrica. A um custo de 35 milhões–45 milhões de dólares por megawatt, as despesas adicionais de capital seriam de aproximadamente 44 bilhões–68 bilhões de dólares. O cenário-base considera 1,3 bilhões watts a 40 milhões de dólares por megawatt, totalizando 52 bilhões de dólares.
Após deduzir das despesas de capital do cenário-base cerca de 11,9 bilhões de dólares em obras em andamento, 5 bilhões de dólares em caixa disponível para o cálculo e 9,1 bilhões de dólares em limite existente de empréstimos a prazo com desembolso diferido, a necessidade restante de financiamento é de aproximadamente 26 bilhões de dólares. A hipótese de caixa corresponde a 90% do caixa contábil, com o restante reservado para operações.
A estimativa é sensível à capacidade e aos custos unitários: a empresa não divulgou a capacidade elétrica associada aos pedidos assinados, a receita anual desses pedidos nem os compromissos de compra de GPUs. A Bernstein usa a lista de materiais do rack Vera Rubin para sustentar a hipótese de custo do cenário-base; até o segundo trimestre de 2026, calculou despesas históricas acumuladas de capital de cerca de 42 milhões de dólares por megawatt.
Quanto a lacuna aumentaria se os planos de expansão fossem incluídos?
Se for incluída toda a capacidade elétrica contratada que a CoreWeave planeja colocar em operação até o fim de 2028, com um total próximo de 4,2 bilhões watts, a Bernstein estima que as despesas adicionais de capital subiriam para 95 bilhões–122 bilhões de dólares, dos quais cerca de 70 bilhões–96 bilhões de dólares ainda precisariam ser captados.
Esse escopo é mais amplo do que a capacidade necessária para os pedidos existentes. A Bernstein prevê que a capacidade adicional também terá apoio de novos contratos e de um crescimento expressivo dos pedidos; portanto, os dois conjuntos de números correspondem a escopos de construção diferentes.
Por que a Bernstein continua cautelosa após a redução da lacuna?
A instituição está mais preocupada com o custo crescente do capital adicional no futuro: o crescimento dos negócios exige financiamento contínuo, mas a empresa está migrando para contratos corporativos de prazo mais curto, e os prazos dos contratos que sustentam o financiamento também estão diminuindo.
A oferta restrita de data centers atualmente beneficia a CoreWeave; a Bernstein prevê que a empresa poderá ser afetada mais cedo e em maior grau à medida que a capacidade se expandir e as restrições de oferta diminuírem. Por outro lado, atrasos na entrada em operação da capacidade construída pelos grandes provedores de nuvem, a persistência da escassez de eletricidade ou o desenvolvimento de plataformas de software dedicadas podem sustentar a demanda pela empresa e seu poder de precificação.
Com base em expectativas menores de despesas de capital e do correspondente financiamento por dívida no exercício fiscal de 2027, a Bernstein elevou o preço-alvo de 51 dólares para 54 dólares, mantendo a recomendação de desempenho abaixo do mercado e o múltiplo-alvo de valor da empresa sobre lucro operacional de 23.5 vezes.
