Ajustes nos canais da Yanjin Shop pressionam o crescimento de curto prazo, e Goldman Sachs reduz projeções de lucro

Por que o crescimento do terceiro trimestre ficou pressionado?

O lucro líquido da Yanjin Shop no terceiro trimestre ficou abaixo da expectativa do Goldman Sachs, principalmente devido ao enfraquecimento das vendas e da margem bruta. As vendas físicas cresceram 3% na comparação anual, mas a receita de comércio eletrônico caiu cerca de 36%, e os ajustes no canal atacadista também prejudicaram o desempenho geral.
A receita da categoria principal de konjac ficou praticamente estável na comparação anual nos três primeiros trimestres. Ao mesmo tempo, ovos de codorna e snacks de frutos do mar cresceram mais de 50% e 30%, respectivamente, no terceiro trimestre, e algumas outras categorias também voltaram a crescer.

O canal atacadista tradicional está migrando de pequenos para grandes distribuidores. A administração afirmou que a entrada de grandes distribuidores segue normalmente, mas a expansão dos pontos de venda sofreu algum atraso. A empresa espera concluir basicamente o ajuste até o fim de 2026 e acompanhará a recuperação por meio do desempenho em dezembro.
Após a redução dos gastos com comércio eletrônico, a receita do terceiro trimestre ainda caiu cerca de 36% na comparação anual, mas a margem líquida do canal melhorou significativamente. A administração espera que o comércio eletrônico atinja o ponto mais baixo em 2027 e se recupere gradualmente; a receita do canal de lojas de snacks com desconto cresceu de forma estável no terceiro trimestre, representando cerca de 40% da receita da empresa, enquanto a margem líquida do canal não apresentou mudança significativa.
O Goldman Sachs espera que a pressão dos ajustes continue até o quarto trimestre, com crescimento anual de 1% e 6% na receita e no lucro líquido do período, respectivamente, e margem líquida de cerca de 11,2%, acima dos 10,5% do terceiro trimestre e dos 10,8% do mesmo período do ano anterior.

Os custos de embalagem no terceiro trimestre subiram quase 10% na comparação anual, e os custos do surimi importado de peixes de águas profundas aumentaram 40%, reduzindo a margem bruta. Os preços de compra do konjac já começaram a cair, mas isso ainda não foi refletido no terceiro trimestre. A administração espera que os benefícios nos custos apareçam gradualmente do quarto trimestre até 2027.
No terceiro trimestre, a empresa também reconheceu de forma concentrada as despesas referentes aos pagamentos complementares de contribuições à seguridade social dos três primeiros trimestres, com impacto de cerca de 10% no lucro. A administração não espera um impacto pontual concentrado semelhante no futuro.
Os investimentos na construção da marca e no canal atacadista elevaram a proporção das despesas de vendas em 2026. A empresa espera que o gasto total com despesas de vendas em 2027 seja, em termos gerais, próximo ao de 2026. A administração prevê melhora da margem líquida geral em 2027, com meta de médio a longo prazo de 15%.

Os ajustes nos canais, a desaceleração do crescimento do konjac, a alta do preço do surimi e o investimento na marca levaram o Goldman Sachs a reduzir suas projeções de lucro líquido para 2026–2028 em 14% a 24%. O banco reduziu seu preço-alvo para 12 meses de 56 yuans para 48 yuans e manteve a recomendação de compra.
Os fatores de apoio à recuperação incluem novos produtos picantes de konjac e maior penetração nos canais, além da expansão de ovos de codorna e snacks de frutos do mar. As duas primeiras fases da criação de codornas já operam em capacidade total; a terceira deve entrar em produção no primeiro semestre de 2027 e ampliar gradualmente a capacidade. Um quarto produto está sendo desenvolvido em conjunto para o canal de lojas por associação.
O Goldman Sachs prevê receita de 6,332 bilhões de yuans em 2027, com crescimento anual de cerca de 7,6%, e lucro líquido atribuível à controladora de 808 milhões de yuans. As novas projeções, porém, são inferiores às anteriores, de receita de 6,757 bilhões de yuans e lucro líquido de 977 milhões de yuans.