Vendas da Pop Mart passam a cair no terceiro trimestre: recuperação é esperada no quarto, mas margens continuam pressionadas
A receita da Pop Mart no terceiro trimestre caiu entre 45% e 50% em relação ao mesmo período do ano anterior, abaixo das expectativas do Goldman Sachs e do mercado. O Goldman espera uma melhora sequencial das vendas no quarto trimestre, mas ajustes de preços no exterior, mudanças na composição da receita e custos de novas lojas pressionarão a rentabilidade no segundo semestre.
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Ideia principal
A temporada de pico de vendas e a melhora na oferta de produtos podem impulsionar uma recuperação sequencial da Pop Mart no quarto trimestre, mas a queda das vendas no exterior e os custos de expansão das lojas pressionam a recuperação da rentabilidade. Por isso, o Goldman Sachs reduziu suas projeções de lucro e seu preço-alvo.
Em que pontos as vendas do terceiro trimestre ficaram abaixo do esperado?
A receita total da Pop Mart no terceiro trimestre de 2026 caiu entre 45% e 50% em relação ao mesmo período do ano anterior, abaixo da previsão anterior do Goldman Sachs e do consenso do mercado; no primeiro semestre, a receita ainda havia crescido 24% na comparação anual.
As vendas no mercado chinês caíram entre 25% e 30% na comparação anual, com queda de 5% a 10% nas vendas físicas e de 45% a 50% nas vendas on-line. A queda on-line também superou o recuo de cerca de 30% observado pelo Goldman Sachs no acompanhamento de plataformas de terceiros; o desempenho mais fraco de outros canais on-line pode ser uma das razões.
A queda no exterior foi maior: as vendas na Ásia-Pacífico, nas Américas e na Europa e em outras regiões recuaram, respectivamente, entre 65% e 70%, entre 70% e 75% e entre 50% e 55% na comparação anual. Nas Américas, o desempenho foi mais fraco do que indicavam os dados acompanhados pelo Goldman Sachs.
O que deve impulsionar a recuperação no quarto trimestre e qual será o alcance da melhora?
A administração espera que as vendas no mercado chinês fiquem estáveis ou melhorem no quarto trimestre em relação ao trimestre anterior e que cada mercado no exterior cresça sequencialmente, com base na tradicional temporada de pico de vendas e na melhora da oferta de produtos. O Goldman Sachs também prevê uma melhora sequencial das vendas totais.
A administração ainda espera crescimento positivo da receita anual na China continental. No terceiro trimestre, o número de novos clientes na China continental cresceu dois dígitos na comparação anual, os indicadores de recompra ficaram praticamente estáveis e a taxa de retenção melhorou em relação ao ano anterior, apoiando a avaliação da demanda futura.
As vendas no exterior se estabilizaram a partir do terceiro trimestre e melhoraram gradualmente de julho a outubro; contudo, após um bom início de outubro na Europa, a tendência recente voltou a oscilar.
Por que a recuperação das vendas pode não trazer uma melhora simultânea das margens?
A administração prevê que a margem bruta do grupo no segundo semestre de 2026 seja inferior à do primeiro: a participação na receita dos negócios no exterior, que têm margem bruta mais alta, diminui, enquanto a empresa ajustou os preços de alguns produtos no exterior para aumentar a competitividade.
A relação entre despesas e receita também deve ser maior no segundo semestre do que no primeiro. A abertura de novas lojas em mercados externos importantes aumentou os custos fixos, enquanto a fraqueza das vendas torna mais difícil para a receita absorver esses custos; o número de lojas nos Estados Unidos já havia ultrapassado 100 no terceiro trimestre.
A pressão sobre os estoques diminuiu: o estoque do grupo atingiu o pico em maio, começou a cair em agosto e apresentou uma queda mais acentuada até o fim de setembro. A empresa não planeja promoções de liquidação em larga escala, optando por promoções direcionadas.
Como o Goldman Sachs ajustou suas avaliações de lucro e valuation?
Diante das vendas do terceiro trimestre abaixo do esperado e da pressão sobre as margens, o Goldman Sachs reduziu suas projeções de lucro líquido para 2026–2028 em 18%–22%. A projeção para 2026 caiu de aproximadamente 10,46 bilhões de yuans para aproximadamente 8,5 bilhões de yuans.
O Goldman Sachs manteve a recomendação neutra e reduziu o preço-alvo para 12 meses de 139.5 dólares de Hong Kong para 119 dólares de Hong Kong. Com menor visibilidade sobre a recuperação do crescimento dos lucros, reduziu o múltiplo projetado de preço sobre lucro de 2027 usado no preço-alvo de 15 para 14 vezes.
O programa de recompra de ações de seis meses, no valor de 2 bilhões–5 bilhões de yuans, anunciado pela empresa no fim de agosto, ainda não foi utilizado. O Goldman Sachs acredita que possíveis recompras podem dar algum suporte ao preço das ações.
