Fundos de mercados emergentes continuam atraindo recursos. Por que os investidores estrangeiros ainda vendem?

  • Os fundos globais de ações de mercados emergentes (GEM) registraram entradas líquidas de cerca de 2,8 bilhões de dólares nesta semana, sendo 2,7 bilhões de dólares em fundos passivos e apenas cerca de 100 milhões de dólares em fundos ativos. Desde o início do ano, os fundos passivos receberam 84,9 bilhões de dólares, enquanto os ativos registraram saídas de 16,4 bilhões de dólares: os novos recursos vieram principalmente de produtos que acompanham índices.
  • As aplicações em fundos e as compras e vendas de ações por estrangeiros nos mercados locais são métricas estatísticas diferentes. Nesta semana, os investidores estrangeiros venderam líquidos 8,9 bilhões de dólares nos mercados emergentes asiáticos, excluindo a China, e cerca de 200 milhões de dólares nos mercados emergentes fora da Ásia. A entrada de recursos nos fundos e a pressão vendedora nas negociações ocorrem simultaneamente.
  • O Brasil também apresenta essa divergência: investidores estrangeiros venderam líquidos cerca de 200 milhões de dólares na semana anterior ao segundo turno, mas acumulam compras líquidas de 9 bilhões de dólares desde o início do ano, ainda o maior valor entre os mercados emergentes; em setembro, o Brasil continuava sendo o mercado com maior sobrepeso nos fundos ativos de mercados emergentes. Uma semana de saídas ainda não alterou sua vantagem em fluxos no ano.

As compras na China estão se recuperando. Quem está comprando principalmente?

  • Os dez maiores ETFs preferidos pela “equipe nacional” receberam entradas líquidas de cerca de 170 bilhões de yuans nas últimas duas semanas. As entradas neste mês até 22 de outubro aproximam-se do maior nível mensal dos últimos três anos. Com base nisso, o Goldman Sachs avalia que a equipe nacional pode ter retomado as compras; a avaliação vem dos sinais de aplicações em ETFs.
  • Os fundos de ações dedicados à China registraram entradas líquidas de cerca de 17 bilhões de dólares nesta semana, com entradas de cerca de 17,3 bilhões de dólares em fundos passivos e saídas de cerca de 200 milhões de dólares dos ativos. No mesmo período, os fluxos para o sul registraram saídas líquidas de 2,2 bilhões de dólares, mostrando que as compras de ETFs de ações A e a alocação de recursos do continente em ações de Hong Kong seguem direções diferentes.
  • Por outro lado, dados do Goldman Sachs Prime Services mostram que, em 21 de outubro, a exposição líquida à China era de 6,9% e a exposição bruta era de 6,5%, ambas próximas do percentil 7 do último ano. Enquanto as compras de ETFs aumentavam, a alocação desse grupo de recursos na China permanecia perto da mínima de um ano.

Quão concentrada está a pressão vendedora estrangeira em Taiwan e quanto os recursos locais conseguem absorver?

  • Os investidores estrangeiros venderam líquidos 7,6 bilhões de dólares em Taiwan nesta semana, cerca de 85% das vendas líquidas estrangeiras de 8,9 bilhões de dólares nos mercados emergentes asiáticos, excluindo a China; as vendas líquidas acumuladas em outubro chegaram a 26,5 bilhões de dólares, de modo que a pressão não ficou restrita a uma única semana.
  • Os recursos locais seguiram na direção oposta: investidores não institucionais de Taiwan compraram líquidos 4,1 bilhões de dólares nesta semana, enquanto instituições domésticas compraram líquidos 1,4 bilhões de dólares. A soma ainda ficou abaixo das vendas líquidas estrangeiras. As compras locais amorteceram a lacuna de recursos, mas não compensaram integralmente as saídas estrangeiras.
  • A alocação dos fundos ativos também foi cautelosa: em setembro, os fundos ativos de mercados emergentes mantinham Taiwan com subpeso de 460 pontos-base, redução adicional de 40 pontos-base em relação ao mês anterior; por setor, continuaram reduzindo posições em semicondutores do norte da Ásia. Isso mostra que Taiwan enfrentou tanto pressão vendedora nas negociações daquela semana quanto redução da alocação ativa. Os dados de posições de setembro são preliminares e cobrem cerca de 55% dos ativos informados.

A avaliação da Indonésia já está baixa. Por que o rebaixamento no índice ainda é uma pressão importante?

  • A MSCI pretende reclassificar a Indonésia de mercado emergente para mercado independente e prevê uma decisão até junho de 2027, no máximo. Segundo cálculos do Goldman Sachs, se a mudança for implementada, os fundos passivos que acompanham índices MSCI poderão registrar saídas de 5,6 bilhões de dólares; se a FTSE Russell seguir o mesmo caminho, poderá haver mais 2,7 bilhões de dólares em saídas.
  • Os fundos ativos relacionados mantêm separadamente cerca de 8,1 bilhões de dólares em ações indonésias. A venda depende da decisão de cada fundo e não pode ser somada diretamente às saídas passivas. Em setembro, os fundos ativos de mercados emergentes e da Ásia excluindo o Japão ainda mantinham sobrepeso na Indonésia de 20 e 70 pontos-base, respectivamente; as posições ativas ainda não haviam passado integralmente a subpeso.
  • A relação preço/lucro projetada para 12 meses do índice indonésio caiu para 7.6 vezes, o menor nível desde a crise financeira global, mas ainda acima das 5.1 vezes registradas durante a crise e das cerca de 3.9 vezes em 2001. O Goldman Sachs considera que as avaliações podem ainda não ter atingido o fundo; seus casos históricos mostram que mercados emergentes recentemente rebaixados costumam ter desempenho inferior ao índice de referência nos dois a três meses após o anúncio inicial da consulta.