A carteira de projetos de cobre supera 80 bilhões de dólares: por que ainda é difícil aliviar a escassez?

  • O Morgan Stanley considera que o aperto estrutural entre oferta e demanda de cobre está sendo ampliado pela fragmentação comercial e pela formação de estoques estratégicos. A incerteza sobre as tarifas dos EUA e a atenção da Europa à segurança do abastecimento podem limitar os fluxos de metal entre regiões, fazendo com que o aperto global entre oferta e demanda se torne também uma questão de disponibilidade regional.
  • Um ciclo de investimentos de capital na mineração de cobre está se formando, com investimentos em projetos aguardando desenvolvimento superiores a 80 bilhões de dólares. Mas os longos prazos e os altos riscos de execução significam que transformar a carteira de investimentos em nova oferta leva tempo, dificultando o fechamento rápido do déficit de longo prazo.
  • Os novos recursos também são mais caros: a preços constantes de 2025, o Morgan Stanley estima o investimento de capital dos novos projetos de cobre em 21,312 dólares por tonelada de capacidade, acima dos 16,825 dólares dos projetos de 2013 a 2025. O aumento das barreiras à expansão da capacidade, somado à baixa concentração do setor de cobre, reforça o incentivo para que as empresas obtenham recursos de alta qualidade para o longo prazo por meio de aquisições.

Se ambas possuem recursos de cobre, por que a atratividade das ações é diferente?

  • O Morgan Stanley prefere a Glencore pela resiliência do fluxo de caixa livre, pelo espaço para crescimento do cobre com a expansão das minas existentes e pelo desconto significativo em relação à avaliação pela soma das partes. Seu negócio de comercialização também agrega valor estratégico à plataforma, conectando a tese de escassez de recursos tanto ao crescimento quanto à avaliação.
  • O banco também tem uma visão positiva da First Quantum: a avaliação das ações caiu acentuadamente, enquanto o crescimento de novas minas, a melhora das operações na Zâmbia e os catalisadores relacionados à Cobre Panamá oferecem caminhos para a melhora; medidas proativas da empresa em seu balanço patrimonial dão espaço para avançar esses planos.
  • Uma boa perspectiva de crescimento também pode já estar refletida no preço da ação. O projeto Vicuña da Lundin aumenta seu potencial de crescimento de cobre no longo prazo, e a decisão final de investimento é esperada para o quarto trimestre de 2026. Porém, a forte reavaliação anterior em relação às empresas comparáveis já incorporou muitas notícias positivas, e o Morgan Stanley mantém a recomendação neutra.

Como a recuperação da oferta de alumínio mudará a tese de margens elevadas?

  • Diferentemente do cobre, a retomada da produção no Oriente Médio e a nova oferta da Indonésia estão aliviando o aperto no mercado de alumínio. A utilização da capacidade produtiva na China já é alta, de modo que as mudanças posteriores na oferta dependem mais do ritmo das retomadas no Oriente Médio e da expansão da capacidade na Indonésia.
  • Riscos logísticos e geopolíticos ainda podem causar escassez regional, mas a normalização gradual da oferta reduzirá a persistência dos prêmios ciclicamente elevados. Assim, dificuldades locais de entrega e queda das margens do setor podem ocorrer ao mesmo tempo.
  • Embora a Norsk Hydro tenha vantagem de custos, o preço de sua ação já reflete a expectativa de que as margens permaneçam elevadas no longo prazo. Considerando o risco de queda da demanda, o Morgan Stanley mantém a recomendação neutra; para a Rio Tinto, o banco também se preocupa com a normalização das margens de alumínio, a forte dependência dos lucros do minério de ferro e o espaço limitado para crescimento do cobre, mantendo a recomendação de exposição abaixo da média.

Por que a melhora das siderúrgicas europeias vem principalmente das políticas?

  • Em comparação com o ambiente de importação anteriormente mais aberto, salvaguardas de importação mais rigorosas e a fase definitiva do Mecanismo de Ajuste de Carbono na Fronteira (CBAM) estão fortalecendo o poder de precificação e a capacidade de repassar custos das siderúrgicas da UE. O Morgan Stanley considera que isso ajuda as siderúrgicas a absorver custos de energia mais altos e a aumentar a resiliência dos lucros.
  • Uma revisão adicional do alcance da proteção e propostas de estender o CBAM aos setores a jusante podem continuar fortalecendo essa estrutura. Contudo, a demanda no curto prazo ainda é incerta, e a principal base para a melhora dos lucros é a mudança no ambiente competitivo e de repasse de custos.
  • O banco considera que ArcelorMittal e Salzgitter estão mais bem posicionadas para se beneficiar de um patamar mais alto de lucros; a SSAB depende mais do dinamismo do mercado americano de chapas grossas e da resiliência dos lucros de seu negócio de aços especiais.