Por que o crescimento do terceiro trimestre ainda ficou abaixo do esperado?

  • A receita da Ruijie Networks no terceiro trimestre de 2026 foi de 5,764 bilhões de yuans, alta de 43% em relação ao ano anterior e ligeiramente abaixo das expectativas do HSBC Qianhai e do mercado; a escassez de GPUs, chips de comutação, memória e PCBs tornou as entregas de switches mais lentas do que o previsto.
  • O lucro líquido atribuível à controladora no mesmo período foi de 387 milhões de yuans, alta de 69% em relação ao ano anterior e em linha com as expectativas do mercado. A margem bruta subiu de 30% no segundo trimestre para 33%. Apesar do aumento dos custos de matérias-primas e da maior participação dos switches white-box na receita, o HSBC Qianhai considera que isso reflete a gestão de custos e as economias de escala.
  • Nos três primeiros trimestres de 2026, a receita de redes para data centers cresceu 68% em relação ao ano anterior, impulsionada pela entrega mais rápida de pedidos de clientes de internet e pela maior contribuição dos switches de alta velocidade; a receita de switches 400G foi de 4,8 bilhões de yuans, alta de 37%, enquanto a de 800G foi de 3,5 bilhões de yuans, alta de cerca de 380%.

Quando os switches SuperPOD se tornarão uma fonte maior de crescimento adicional?

  • A receita de switches SuperPOD no terceiro trimestre foi de 150 milhões de yuans, acima do total de cerca de 120 milhões de yuans no primeiro semestre de 2026. O HSBC Qianhai prevê um aumento mais expressivo do volume de switches Scale-up a partir de 2027; eles atendem à interconexão interna de grandes clusters de computação.
  • O banco havia estimado que, do segundo semestre de 2026 até 2027, o SuperPOD poderia gerar para a Ruijie uma demanda adicional de cerca de 12 bilhões de yuans por switches Scale-up; essa oportunidade depende da adoção mais rápida do SuperPOD e da melhora no fornecimento de componentes essenciais.
  • Ao fim do terceiro trimestre, os estoques da companhia somavam 9,1 bilhões de yuans, principalmente devido à formação proativa de reservas de chips e componentes essenciais. O HSBC Qianhai vê isso como sinal de boa visibilidade dos pedidos e espera que os estoques se convertam em receita à medida que a adoção do SuperPOD avance.

Por que as projeções de lucro foram reduzidas, mas continuam acima do consenso do mercado?

  • Considerando os resultados do terceiro trimestre e os atrasos na entrega de grandes switches SuperPOD, o HSBC Qianhai reduziu suas projeções de receita para os anos de 2026 a 2028 em 1%, 3% e 3%, respectivamente. O banco também elevou suas premissas de margem bruta, mas prevê maiores gastos com P&D e reduziu suas projeções de lucro líquido para os três anos em 3%, 7% e 3%, respectivamente.
  • Em setembro, a companhia divulgou um plano preliminar de emissão de debêntures conversíveis, com o objetivo de captar 2,6 bilhões de yuans para pesquisa e desenvolvimento de redes de interconexão de alta velocidade para grandes clusters de supercomputação e unidades de comutação de rede de alta velocidade para clusters de computação de alta densidade. O HSBC Qianhai elevou suas projeções de despesas com base nesse plano.
  • Após os ajustes, o banco projeta para 2027 receita de 32,481 bilhões de yuans e lucro líquido de 3,335 bilhões de yuans, respectivamente 7% e 21% acima do consenso da Wind; a diferença decorre principalmente de uma avaliação mais otimista dos volumes de vendas de switches para data centers, dos preços médios de venda e das economias de escala.

Quais condições afetam a avaliação após a redução do preço-alvo?

  • O HSBC Qianhai manteve a recomendação de compra e reduziu o preço-alvo de 139 para 105 yuans. O banco reduziu sua projeção de lucro por ação para 2027 de 3.23 para 3.00 yuans e o múltiplo preço/lucro alvo de 43 para 35 vezes; o novo preço-alvo implica potencial de alta de cerca de 41% em relação ao preço de fechamento de 74.36 yuans em 26 de outubro.
  • A queda do múltiplo de avaliação também reflete mudanças nos parâmetros de empresas comparáveis: o múltiplo médio projetado de preço/lucro para 2027 caiu de 28 vezes, usado anteriormente, para 20 vezes, enquanto a projeção de crescimento anual composto do lucro por ação das comparáveis de 2025 a 2028 caiu de 54% para 48%.
  • O fornecimento e a concentração de clientes continuam limitando o crescimento: os chips de comutação da companhia vêm principalmente da Broadcom, e as alternativas nacionais ainda ficam atrás em desempenho e capacidade de produção; as principais empresas chinesas de internet responderam por cerca de 45% da receita em 2025, e uma desaceleração simultânea de seus ciclos de gastos de capital afetaria o crescimento da companhia. Os switches white-box para data centers têm margem bruta inferior à dos switches de campus de marca, e o aumento de sua participação também pode gerar volatilidade na margem bruta.