Chipown: chips de alimentação elétrica para IA abrem espaço para crescimento, mas custos ainda limitam a recuperação do lucro

Por que o lucro caiu pela metade enquanto a receita continuou crescendo?

A receita da Chipown nos três primeiros trimestres de 2026 foi de 1,01 bilhões de yuans, alta de 14,69% em relação ao ano anterior; o lucro líquido, porém, caiu 51,61% para 86 milhões de yuans, e a margem bruta recuou 2.86 pontos percentuais na comparação anual, para 34,35%. A expansão da receita ainda não se traduziu em melhora do lucro.
A pressão veio tanto dos investimentos quanto das operações: as participações em empresas listadas geraram uma perda não caixa de valor justo de 52,97 milhões de yuans; as perdas por redução ao valor recuperável de ativos nos três primeiros trimestres foram de 64,53 milhões de yuans, principalmente relacionadas a estoques. No mesmo período, o índice de despesas subiu para 30,57%, alta de 2.17 pontos percentuais em relação ao ano anterior; a expansão das equipes de vendas e administração e os gastos com marketing e incentivos em ações elevaram as despesas.

Em 2025, a empresa já havia concluído seu portfólio de produtos que cobre as três etapas de conversão de potência dos servidores de computação; em 2026, mais de dez produtos essenciais relacionados à computação de IA entraram em produção em massa. O negócio está avançando da formação do portfólio para a produção em volume.
No terceiro trimestre de 2026, a receita conjunta de áreas emergentes, incluindo servidores, comunicações, motores industriais, energia fotovoltaica, armazenamento de energia e recarga e veículos de nova energia, cresceu mais de 70% em relação ao ano anterior. Esse é o desempenho agregado de várias áreas e inclui tanto o aumento de volume de projetos de clientes industriais quanto a introdução de produtos para servidores de IA.
O Nomura prevê que a receita de chips de alimentação elétrica industrial aumente de 276 milhões de yuans em 2026 para 564 milhões de yuans em 2028, com a margem bruta subindo de 45% para 47%, acima das margens dos negócios de eletrodomésticos e de alimentação elétrica padrão. Uma participação maior de negócios que crescem mais rápido e têm margens brutas mais altas é uma fonte importante de recuperação do lucro geral; alguns novos produtos ainda estão em fase de validação e testes, e atrasos na certificação ou nas entregas adiariam os ganhos de escala.

Os eletrodomésticos continuam sendo a principal fonte de receita. A interação inteligente e o controle por voz aumentam o uso de chips de alimentação elétrica por aparelho, enquanto as exigências de eficiência energética impulsionam a demanda por chips de baixo consumo em espera e de acionamento de motores. Contudo, a redução dos subsídios e a demanda fraca ligada ao setor imobiliário prejudicaram as vendas domésticas no primeiro semestre de 2026, enquanto o crescimento das exportações ofereceu apoio. O Nomura prevê que a receita de alimentação elétrica para eletrodomésticos aumente de 897 milhões de yuans em 2026 para 1,152 bilhões de yuans em 2028.
A alta dos preços de fabricação de wafers, encapsulamento e testes pressionou a margem bruta recente. O Nomura pressupõe que a empresa repassará gradualmente parte dos custos aos clientes e melhorará o mix de produtos, com a margem bruta do negócio de eletrodomésticos se recuperando de 34% em 2026 para 37% em 2028, ainda abaixo dos 38,7% de 2025.
Os novos produtos de alimentação elétrica padrão já receberam grandes pedidos de várias fabricantes líderes de carregadores que fornecem a fabricantes de equipamentos, mas a concorrência limita a melhora da lucratividade. O Nomura prevê que a receita desse negócio aumente de 187 milhões de yuans para 239 milhões de yuans entre 2026 e 2028, com a margem bruta se recuperando de 20% para 22%, também um pouco abaixo dos 22,4% de 2025.

O Nomura prevê receitas de 1,363 bilhões, 1,625 bilhões e 1,96 bilhões de yuans, respectivamente, para 2026–2028, e lucros líquidos de 105 milhões, 159 milhões e 290 milhões de yuans, respectivamente: o lucro cai inicialmente 43% em termos anuais em 2026 e depois se recupera a cada ano.
Esse modelo depende tanto da alta da margem bruta de 34,2% em 2026 para 38% em 2028 quanto da queda do índice de despesas de 29,4% para 26,9%. O banco é cauteloso quanto à velocidade da recuperação decorrente de aumentos de preços e da melhora do mix de produtos; suas previsões de lucro líquido para 2026 e 2027 estão, respectivamente, 48,2% e 35,8% abaixo do consenso da Wind em 22 de outubro.

O Nomura usa 2027 como base de avaliação, considerando o potencial de aumento de volume, a partir desse ano, de produtos como sistemas de alimentação elétrica para servidores de IA. Com lucro por ação previsto de 1.20 yuans para 2027 e múltiplo preço-lucro de 66 vezes, o banco chega ao preço-alvo de 79 yuans; o múltiplo-alvo está próximo da média da empresa nos últimos cinco anos.
Em relação ao preço de fechamento de 59.47 yuans em 22 de outubro de 2026, o preço-alvo implica potencial de alta de 32,8%; naquele momento, a ação era negociada a cerca de 50 vezes o lucro previsto pelo Nomura para 2027. Assim, a recomendação de compra incorpora tanto a recuperação do lucro quanto a aproximação da avaliação ao patamar histórico.