Crescimento do volume e fluxo de caixa da Wanhua Chemical superam expectativas no terceiro trimestre, mas margem bruta recua do pico

Por que o lucro superou as expectativas com a redução dos spreads?

No terceiro trimestre de 2026, a receita da Wanhua Chemical foi de 66,55 bilhões de yuans, alta de 25% na comparação anual e 5% acima da previsão do Goldman Sachs; o lucro líquido foi de 5,6 bilhões de yuans, alta de 84% na comparação anual e 10% acima da previsão do banco.
O crescimento não veio de uma alta contínua da margem bruta: ela foi de 15,4% no trimestre, aumento de 2.6 ponto percentual na comparação anual, mas queda de 3.6 pontos percentuais em relação ao trimestre anterior e 0.8 ponto percentual abaixo da previsão do Goldman Sachs.
O controle de despesas compensou a diferença na margem bruta. As despesas operacionais subiram 13% na comparação anual, mas ficaram 27% abaixo da previsão do Goldman Sachs; o lucro antes de juros e impostos atingiu 7,56 bilhões de yuans, alta de 71% na comparação anual e 15% acima da previsão do banco.

As vendas do negócio de poliuretano cresceram mais de 35% na comparação anual, com aumento de 19% no volume de vendas e de 17% no preço médio de venda. Contudo, o preço médio caiu 17% em relação ao pico do segundo trimestre e permaneceu em torno de 14 mil yuans por tonelada.
As vendas de produtos químicos especiais cresceram mais de 40% na comparação anual, com alta de 31% no preço médio de venda e de 12% no volume de vendas; as vendas do negócio petroquímico cresceram 13%, principalmente devido ao aumento anual de 12% no preço médio de venda, enquanto o volume de vendas ficou praticamente estável.
O acompanhamento setorial do Goldman Sachs mostra que os spreads de MDI e TDI ainda estavam em níveis altos na comparação anual, mas diminuíram em relação ao trimestre anterior, especialmente o de MDI; os spreads da maioria dos produtos de materiais de alto desempenho também diminuíram na comparação trimestral com a queda dos preços de venda. Os spreads dos produtos petroquímicos ficaram em níveis relativamente altos tanto na comparação anual quanto na trimestral.

A entrada de caixa operacional no terceiro trimestre foi de 9,14 bilhões de yuans, alta de 41% na comparação anual e de 85% na trimestral; o investimento de capital caiu para 3,12 bilhões de yuans, abaixo do patamar de aproximadamente 5 bilhões a 6 bilhões de yuans registrado tanto no segundo trimestre quanto no terceiro trimestre do ano anterior.
As duas mudanças levaram o fluxo de caixa livre do trimestre a 6,02 bilhões de yuans, ante valores negativos em ambos os trimestres de comparação mencionados; o índice de dívida líquida caiu de 66% no fim do segundo trimestre para 60% no fim do terceiro, o menor nível em três anos.

O Goldman Sachs acredita que, se o preço do petróleo permanecer alto por um período prolongado, os spreads dos produtos químicos da empresa, embora abaixo dos picos, ainda poderão se manter em níveis relativamente altos; o aumento da participação de mercado e a expansão de novos produtos poderão sustentar o crescimento contínuo do volume de vendas. Uma alta inesperada do petróleo também pode elevar os custos de matérias-primas e reduzir os lucros.
O Goldman Sachs elevou em 1% cada uma de suas projeções de lucro por ação para 2026 e 2027, manteve a recomendação de compra e aumentou ligeiramente o preço-alvo de 12 meses de 108 para 110 yuans.
O banco transferiu a referência de valuation para 2027 e reduziu o múltiplo de valor da empresa sobre EBITDA de 8 para 7.5 vezes, devido à normalização dos spreads após os picos do segundo trimestre e à desaceleração do crescimento. Os negócios petroquímico e de produtos químicos especiais ainda estão em fase de expansão e atualmente também reduzem a margem de lucro geral.