Resultados do terceiro trimestre da Spotify: Assinaturas e margem bruta melhoram, e crescimento do lucro depende de despesas desacelerarem em 2027
As assinaturas pagas e a margem bruta superaram ligeiramente as projeções da empresa, mas as despesas continuaram a crescer mais rápido que a receita, e o fluxo de caixa também ficou abaixo das expectativas da Bernstein. Após a melhora nas projeções de lucro para o quarto trimestre, o foco da análise passou a ser se os gastos com marketing, nuvem e IA poderão voltar ao normal em 2027.
Fonte original：BernsteinPrimeira publicação na Unhidea：Data da fonte original：
Ideia principal
A Bernstein considera que o crescimento do lucro da Spotify foi apenas adiado pelos altos investimentos, mas essa avaliação depende da desaceleração das despesas em 2027, e não apenas da melhora das assinaturas e da margem bruta.
O que melhorou no terceiro trimestre e o que ficou aquém?
O número de assinantes pagos chegou a 306 milhões no terceiro trimestre de 2026, 1 milhão acima tanto da projeção da empresa quanto do consenso do mercado, em linha com a expectativa da Bernstein; promoções contribuíram para parte das adições. A margem bruta aumentou 1.35 ponto percentual na comparação anual, para 33%, um recorde para o terceiro trimestre e 0.1 ponto percentual acima da projeção e do consenso.
A melhora concentrou-se nas assinaturas e na margem bruta; a receita e o lucro operacional não superaram significativamente as expectativas. A receita foi de 4,969 bilhões de euros, alta de 16% na comparação anual e ligeiramente abaixo da estimativa da Bernstein e do consenso; o lucro operacional foi de 672 milhões de euros, em geral em linha com ambos.
Com a margem bruta maior, por que ainda será preciso esperar pelo crescimento do lucro?
As despesas absorveram parte da melhora da margem bruta: as despesas operacionais do terceiro trimestre cresceram cerca de 26% na comparação anual, mais rápido que a receita, que aumentou 16%; excluídos os efeitos cambiais e os encargos sociais relacionados ao preço das ações, ainda cresceram 19%. A empresa afirmou que os gastos com marketing, nuvem e IA estão temporariamente altos.
As projeções para o quarto trimestre implicam crescimento das despesas operacionais de cerca de 17,5%, ainda acima do crescimento de receita de aproximadamente 15%. Com base nisso, a Bernstein avalia que a alavancagem operacional foi apenas adiada—ou seja, à medida que a receita cresce, as despesas diminuem como proporção dela e o lucro cresce mais rápido; se as despesas não voltarem ao normal em 2027, sua tese de um período de colheita de lucros enfrentará um desafio direto.
As projeções para o quarto trimestre melhoraram, mas o crescimento de usuários também está acelerando?
A projeção da empresa para a margem bruta do quarto trimestre é de 33,8%, em linha com o consenso e acima dos 33,7% estimados pela Bernstein; a projeção de lucro operacional é de 820 milhões de euros, ligeiramente acima de ambas as estimativas. Contudo, a projeção inclui apenas 6 milhões de euros em encargos sociais relacionados ao preço das ações, e a Bernstein considera que parte da vantagem no lucro decorre das recentes mudanças na cotação.
A projeção de assinantes pagos de 316 milhões supera o consenso de 315 milhões, mas fica abaixo da estimativa da Bernstein de 317 milhões. A projeção de usuários ativos mensais de 818 milhões fica abaixo do consenso de 819 milhões e da estimativa da instituição de 821 milhões; o resultado efetivo do terceiro trimestre, de 788 milhões, também apenas atingiu a projeção e o consenso. Os dados ainda não sustentam uma aceleração do crescimento de usuários, mas a base de comparação elevada, com 38 milhões de adições líquidas no quarto trimestre do ano passado, fundamenta a avaliação da Bernstein de que a projeção é conservadora.
Aumentos de preços e publicidade podem assumir o papel de impulsionar a receita?
A receita média por usuário pago no terceiro trimestre foi de 4.95 euros, alta de 9,3% na comparação anual e de 7,5% a câmbio constante; toda a vantagem em relação à estimativa da Bernstein veio do câmbio. A instituição acompanha os aumentos de preços no quarto trimestre, a base de comparação após os aumentos de 2025 e o impacto da verificação dos planos familiares sobre a taxa de cancelamento; o poder de precificação continua sendo uma variável importante.
A receita publicitária foi de 482 milhões de euros, abaixo da estimativa da Bernstein e do consenso; o crescimento nominal foi de 10%, ou 9% a câmbio constante, impulsionado principalmente pelo aumento do volume de anúncios, enquanto os preços da publicidade musical permaneceram fracos. Assim, o crescimento sustentado de dois dígitos do negócio publicitário ainda carece de apoio dos preços.
O que limita o retorno em caixa e a avaliação da empresa?
O lucro por ação do terceiro trimestre foi de 2.48 euros, 10% abaixo do consenso, principalmente devido a receitas financeiras menores e impostos mais altos. O fluxo de caixa livre foi de 735 milhões de euros, abaixo da previsão da Bernstein de 788 milhões; a diferença veio do capital de giro, incluindo aumento de 194 milhões de euros nas contas a receber. A melhora operacional não trouxe, ao mesmo tempo, o recebimento de caixa esperado.
A Bernstein manteve a recomendação de “desempenho acima do mercado” e o preço-alvo de 625 dólares. O preço-alvo usa um modelo de fluxo de caixa livre descontado, com custo de capital presumido de 11% e crescimento perpétuo do fluxo de caixa de 3%; a desaceleração das despesas e a conversão em caixa afetam diretamente essa tese de avaliação.
