Por que o lucro não melhorou na mesma proporção que as expectativas de receita?

  • Após a divulgação dos resultados do terceiro trimestre de 2026, o Morgan Stanley elevou suas previsões de receita da G-bits para 2026 a 2028 em 21%, 6% e 6%, respectivamente, refletindo sobretudo a contribuição de dois novos jogos e a expansão internacional. Esses ajustes são relativos ao modelo anterior do banco e não representam taxas de crescimento anual da receita.
  • As previsões de lucro, porém, divergiram: a previsão de lucro líquido para 2026 subiu 9%, enquanto as de 2027 e 2028 caíram 8% e 7%, respectivamente. Custos operacionais mais altos e receitas de investimentos menores compensaram parcialmente a receita adicional, de modo que a revisão da receita para cima não trouxe aumento equivalente do lucro.

Quanto gasto é necessário para gerar a receita adicional?

  • Os gastos com aquisição de usuários são a principal pressão. O banco elevou a previsão de despesas de vendas para 2026 em 37% e a de despesas de pesquisa e desenvolvimento em 12%; o aumento previsto das despesas de vendas superou a revisão de 21% na receita, indicando que esse crescimento exige mais gastos.
  • No modelo, as despesas de vendas e marketing como proporção da receita sobem de 33,6% em 2025 para 36,4% em 2026, recuando a 33,6% em 2027. Mesmo com a posterior queda dessa proporção, o banco reduziu suas previsões de margem operacional para 2027 e 2028 em 2.2 e 1.5 pontos percentuais, respectivamente, deixando a rentabilidade de longo prazo abaixo do previsto anteriormente.

Qual é o obstáculo ao crescimento em 2027?

  • O Morgan Stanley acredita que, após o desempenho forte em 2025–2026, 2027 poderá ser um período de baixa. Seu cenário-base prevê que a receita passe de um crescimento anual de 15% em 2026 para uma queda de 10% em 2027, enquanto o lucro líquido normalizado passe de crescimento de 11% para queda de 16%.
  • A principal limitação é a carteira reduzida de novos jogos, que restringe a visibilidade do crescimento posterior. A melhora depende de faturamento bruto e continuidade operacional dos novos jogos acima do esperado e de uma expansão internacional mais rápida; por outro lado, faturamento fraco dos novos jogos ou menor continuidade dos jogos antigos agravariam essa pressão.

Por que o preço-alvo caiu e que suporte os dividendos podem oferecer?

  • O preço-alvo foi reduzido de 449 yuans para 389 yuans, com mudança também no ano e no múltiplo de avaliação: de 18 vezes o lucro previsto para 2026 para 17 vezes o lucro previsto para 2027. O múltiplo de 17 vezes está próximo da média histórica; a eliminação do prêmio decorre principalmente da baixa expectativa de crescimento do banco para 2027.
  • O Morgan Stanley manteve a recomendação de peso igual ao mercado: considera limitada a visibilidade do crescimento, mas prevê um rendimento de dividendos de cerca de 6% em 2026, que pode oferecer suporte em caso de queda. O apoio do banco à avaliação vem mais dos dividendos e do múltiplo médio histórico do que de um crescimento elevado contínuo.