Receita da CATL cresce, mas lucro cai no terceiro trimestre: Morgan Stanley rebaixa ações em Hong Kong

Por que o lucro por unidade caiu apesar do crescimento da receita?

A receita da CATL cresceu 59% em relação ao ano anterior no terceiro trimestre de 2026, mas o lucro líquido caiu de 22,6 bilhões de yuans no segundo trimestre para 21,2 bilhões de yuans; no mesmo período, o volume de vendas subiu de 226 GWh para 262 GWh, enquanto o lucro líquido por unidade caiu de 100 yuans por quilowatt-hora para 81 yuans.
O Morgan Stanley divide a pressão sobre os lucros em seis fatores: perdas em estoques de lítio, perdas cambiais, imposto sobre consumo, redução dos reembolsos do imposto sobre valor agregado, descontos concedidos a clientes e mudanças no mix de produtos. Segundo os cálculos do banco, juntos eles geraram uma pressão em relação ao trimestre anterior de cerca de 29 yuans por quilowatt-hora antes dos impostos e 24 yuans após os impostos.
Entre esses fatores, a mudança no mix de produtos gerou uma lacuna de lucro de cerca de 2 bilhões de yuans: aumentou a participação das baterias de lítio-ferro-fosfato para veículos elétricos domésticos e das células para armazenamento de energia, enquanto a participação da receita no exterior caiu de 31% no primeiro semestre de 2026 para cerca de 22% no terceiro trimestre.

O Morgan Stanley considera as perdas em estoques de lítio e as perdas cambiais fatores não recorrentes, enquanto os efeitos dos descontos a clientes e do mix de produtos podem se reverter. O banco espera que o aumento do volume de projetos de armazenamento de energia no exterior impulsione uma melhora parcial do mix a partir do quarto trimestre de 2026, com recuperação contínua em 2027, mas não pressupõe reversão completa.
A capacidade de repassar o novo imposto sobre consumo varia conforme o mercado. As baterias para automóveis elétricos de passeio no mercado doméstico são precificadas principalmente pelo custo acrescido de margem. Diante das vendas fracas, o banco considera difícil compensar a carga tributária apenas com aumentos de preços; projetos de armazenamento de energia e de veículos comerciais elétricos são negociados pedido a pedido, e a queda do custo do lítio abre espaço para repassar parte da carga tributária.
O armazenamento de energia também enfrenta restrições de preços: as compras dão maior peso ao custo inicial, e as consequências econômicas das diferenças de qualidade das baterias podem levar anos para aparecer, o que pode limitar a capacidade da CATL de manter seu prêmio histórico de preço. O Morgan Stanley considera que a concorrência e as margens de lucro no armazenamento de energia doméstico atingiram o fundo, enquanto o aumento de projetos integrados de armazenamento pode melhorar o mix de produtos.

O Morgan Stanley reduziu sua projeção de lucro líquido para 2026 em 6% em relação à anterior, para 89,4 bilhões de yuans, e cortou as projeções para 2027 e 2028 em 7% e 10%, respectivamente. O ajuste reflete principalmente premissas mais conservadoras para o mix de produtos após margens no terceiro trimestre inferiores ao esperado.
Mesmo prevendo melhora do mix, o banco ainda projeta que o lucro líquido ajustado por unidade cairá de 92.5 yuans por quilowatt-hora em 2026 para 85 yuans em 2027 e 81 yuans em 2028; a compressão adicional em 2028 decorre principalmente do efeito defasado do imposto sobre consumo mais alto introduzido em setembro de 2027.
Se a empresa arcar integralmente com o imposto sobre consumo e a redução dos reembolsos do imposto sobre valor agregado, o banco estima lucro líquido de 94 bilhões de yuans em 2027 e de 112 bilhões de yuans em 2028, respectivamente 9,5% e 10,5% abaixo de suas projeções de referência.

O Morgan Stanley manteve a recomendação de overweight para as ações A, reduzindo o preço-alvo de 500 yuans para 335 yuans; as ações de Hong Kong foram rebaixadas de overweight para equal-weight, com o preço-alvo reduzido de 705 dólares de Hong Kong para 390 dólares de Hong Kong. O banco reduziu o múltiplo de avaliação EV/EBITDA projetado para 2027 de 13 vezes para 8.5 vezes.
A mudança de recomendação das ações de Hong Kong também envolve a diferença de avaliação A/H: o relatório afirmou que as ações de Hong Kong eram então negociadas com prêmio de cerca de 30% em relação às ações A, enquanto sua liquidez estava sob pressão e o desconto das ações H de outras empresas listadas em ambos os mercados aumentava. O banco reduziu a premissa de prêmio-alvo H/A de 20% para zero e prevê que a diferença de preços possa continuar diminuindo nos próximos três meses.
O banco continua otimista quanto à eletrificação global e aos avanços na tecnologia de baterias e, com base nas projeções revisadas, estima o dividend yield das ações A nos próximos 12 meses em 4,8%. Contudo, considera que o sentimento do mercado pode permanecer cauteloso até que as margens se recuperem de forma visível; a capacidade de a vantagem de qualidade no armazenamento de energia continuar se traduzindo em prêmio de preço também é fundamental para a avaliação de longo prazo.